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title: "- 摩根士丹利维持礼来(LLY)Overweight评级及12个月目标价$1,419。报告追踪了Mounjaro+Zepbound+Foundayo最新处方数据"
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# - 摩根士丹利维持礼来(LLY)Overweight评级及12个月目标价$1,419。报告追踪了Mounjaro+Zepbound+Foundayo最新处方数据

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## 正文

- 摩根士丹利维持礼来(LLY)Overweight评级及12个月目标价$1,419。报告追踪了Mounjaro+Zepbound+Foundayo最新处方数据：M+Z+F当周TRx约162.97万张（周环比+0.9%），Zepbound KwikPen（注射笔）NRx转换加速至42.72万张（周环比+1.6%），但Foundayo（口服GLP-1）本周TRx/NRx降至36,600/32,900，市场份额从19.2%回落至17.2%。摩根士丹利认为当前数据支持2026年M+Z销售预期约4%的上行空间。LLY+Novo的GLP-1全球LTM销售已达约900亿美元，最新季度年化近1000亿美元。Medicare桥接计划7/1启动后推动Zepbound KwikPen及Foundayo在7月底出现明显拐点。LLY所有三大PBM已完成减重产品线覆盖。

摩根士丹利于2026年8月21日发布礼来(LLY)的处方追踪更新报告，维持评级和。报告基于27倍P/E估值（与LLY 10年平均水平28倍接近，且明显高于行业~15倍），应用于3Q27-2Q28的EPS预期$52.57。
本周核心数据看点：
：达约162.97万张（前周161.48万张）
：本周围比+1.6%至427,200 NRx
：TRx/NRx降至36,600/32,900，市场份额从19.2%降至17.2%
看法
稳定在约

一、处方数据全景

Zepbound TRx/NRx本周达，较前周737,500/420,300持续增长。KwikPen（注射笔）数据特别值得关注：
KwikPen TRx：（前周176,600，周环比+6.3%）
注射笔正受益于7月1日后瓶装产品的转换（Exhibit 36）
管理层在4Q25 EPS电话会指出，**约10-20%**的LillyDirect（直销/瓶装）用户同时是Medicare患者，预期这部分患者将"较快"转入Medicare渠道。2Q26电话会进一步确认：
桥接计划早期反馈

注射类产品在桥接患者中占据
公司认为桥接计划启动是7月底

Foundayo（口服GLP-1）本周TRx/NRx约36,600/32,900，较前周38,900/35,600下降，导致口服减重市场份额从19.2%回落至17.2%。LLY管理层提示IQVIA对Foundayo的捕获仍（样本项目5月后期才开始，IQVIA无法捕获样本）。
Foundayo关键进展：
2Q26全球销售$9800万（美国$6700万），符合一致预期$1.01亿
美国销售包含2000-3000万美元库存
6月起进入所有主要PBM

处方医生基础从1Q的8,000扩展至2Q的
7月底出现拐点后，Foundayo销量
美国T2D适应症申请已完成，预计本年内获批
MS的敏感性分析显示，Foundayo需要TRx达到**约220万张（约58,000/周）**才能达到市场预期的2026年美国销售$6.46亿（按净价$292/月计算）。

Novo口服Wegovy本周TRx/NRx达（前周163,300/126,600），2Q26电话会披露：
上市30周内累计处方量
为新GLP-1疗法患者（有力支持市场扩张叙事）
加拿大、印度、巴西的Wegovy仿制药动态值得关注
一致性预期方面，口服Wegovy需要**约860万TRx（约109,000/周）**才能达到美国销售$23亿（按净价$263/月计算）。值得注意的是，，这意味着IQVIA数据可能系统性低估实际处方量。
二、关键产业进展

4/21/2026 CMS决定将桥接计划延长至（此前为2026年底），并推迟BALANCE项目
6/22/2026 CVS宣布扩展GLP-1支持服务，自7/1起CVS Pharmacy参与CMS桥接计划
符合条件的Medicare受益人可享受**$50/月**的GLP-1用药，覆盖YE27
CVS覆盖约
MinuteClinic新增$49/次的虚拟体重管理门诊

5/28/2026 LLY宣布已为其减重产品组合提供覆盖。重要变化：
CVS/Caremark自6/1起开始覆盖Foundayo
CVS将于10/1恢复Zepbound在模板计划中的更广泛覆盖
此举扭转了去年7月CVS宣布（影响约20万Zepbound患者）的局面
MS强调这体现了
合资格商业保险患者可享受**$25/月**的双药获取方案

RTP工厂当前年化约3,000万TRx（达到峰值自动注射器产能）
Concord工厂于2025年开始出货
Wisconsin追加$30亿扩张投资
1/30/2026披露将在宾州Lehigh Valley建设$35亿新厂（预计2031年投产）
预计额外产能
德国Alzey工厂预计1H27投产
：自动注射器+KwikPen总产能可支持，服务于约

3/11/2026 LLY披露将在中国（10年内）扩展本土供应链能力，重点支持orforglipron在中国的本地化生产。2025年底已向NMPA提交肥胖和T2D适应症的上市申请。
三、市场规模与增长前景
（Exhibit 6）：
LLY+Novo LTM GLP-1销售达到约**$900亿**
最新季度年化销售
Mounjaro、Zepbound、Ozempic、Wegovy为主要贡献产品
（Exhibit 7）：
美国当前GLP-1使用人数约
其中约650万用于T2D（Ozempic/Trulicity/Mounjaro）
约560万用于减重（Wegovy/Zepbound）
：
美国2025年达约（T2D为约26%）
美国以外达约
MS基础情景预测肥胖市场峰值TAM约**$1,900亿**
美国/美国以外峰值渗透率假设分别约（含仿制药）
四、关键驱动因素
MS识别出支撑全球GLP-1渗透率持续提升的：
口服GLP-1疗法的上市（Novo的Wegovy口服片和LLY的Foundayo/orforglipron）
Medicare对老年人GLP-1的广泛覆盖（$50/月价格）
国际市场扩张（如中国、巴西）
下一代分子/通路的开发
新的疾病领域（如炎症、神经病学）的临床获益
五、未来催化剂（Exhibit 43）
，包括：
LLY: 多项Tirzepatide和Orforglipron III期数据
NVO: CagriSema REIMAGINE 1-4等多项数据
AMGN: MariTide Ph2数据
ZEAL: Survodutide和Petrelintide多项进展
VKTX: 口服VK2735欧洲肥胖大会数据
ROG: CT-868和CT-388进展

（维持）

：
基于27倍P/E倍数
应用于3Q27-2Q28的EPS估计$52.57
该倍数：
与LLY 10年平均水平（28倍）基本一致
明显高于行业平均（~15倍）
MS认为
：
财年20252026e2027e2028e
EPS（基于一致预期）
$24.20
$38.64
$47.21
$57.92
P/E
44.4
32.2
26.4
21.5
（2026/8/20）：$1,244.40
市值：$1.112万亿
52周区间：$1,292.60-$685.50
股息率：0.6%

：
：口服GLP-1市场扩张速度可能快于当前轨迹
：下一代分子管线潜力
：Medicare桥接和BALANCE项目推进
：
：作为关键增长驱动，其疲软将显著影响业绩
：管线风险
：来自GLP-1/减重领域竞品（如NVO的CagriSema、AMGN的MariTide、ZEAL的Survodutide、VKTX的VK2735等）数据可能改变竞争格局
：
报告追踪了Foundayo市场份额从约19.2%回落至约17.2%，需关注后续数据
诺和诺德2Q26披露的口服Wegovy IQVIA捕获率约64%表明，MS的Foundayo敏感性分析可能同样需要调整
仿制药风险（特别是semaglutide在加拿大、印度、巴西的仿制）需持续监控
LLY的供应链扩张（宾州Lehigh Valley工厂预计2031年投产）的资本支出和产能爬坡节奏存在执行风险

## 总体总结

主题正文
1. 报告追踪了Mounjaro+Zepbound+Foundayo最新处方数据：M+Z+F当周TRx约162.97万张（周环比+0.9%），Zepbound KwikPen（注射笔）NRx转换加速至42.72万张（周环比+1.6%），但Foundayo（口服GLP-1）本周TRx/NRx降至36,600/32,900，市场份额从19.2%回落至17.2%。
2. 管理层在4Q25 EPS电话会指出，**约10-20%**的LillyDirect（直销/瓶装）用户同时是Medicare患者，预期这部分患者将"较快"转入Medicare渠道。
3. Foundayo（口服GLP-1）本周TRx/NRx约36,600/32,900，较前周38,900/35,600下降，导致口服减重市场份额从19.2%回落至17.2%。
4. MS的敏感性分析显示，Foundayo需要TRx达到**约220万张（约58,000/周）**才能达到市场预期的2026年美国销售$6.46亿（按净价$292/月计算）。
5. 1/30/2026披露将在宾州Lehigh Valley建设$35亿新厂（预计2031年投产）
6. 3/11/2026 LLY披露将在中国（10年内）扩展本土供应链能力，重点支持orforglipron在中国的本地化生产。
7. ：来自GLP-1/减重领域竞品（如NVO的CagriSema、AMGN的MariTide、ZEAL的Survodutide、VKTX的VK2735等）数据可能改变竞争格局
8. LLY的供应链扩张（宾州Lehigh Valley工厂预计2031年投产）的资本支出和产能爬坡节奏存在执行风险