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title: "【华创家电】隆鑫通用：26Q2符合预期 公司披露中报，H1收入、利润同比+0.2%、-8%；拆分单Q2，收入52.5亿、同比+3%，归母5.2亿、同比-8%，扣"
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# 【华创家电】隆鑫通用：26Q2符合预期 公司披露中报，H1收入、利润同比+0.2%、-8%；拆分单Q2，收入52.5亿、同比+3%，归母5.2亿、同比-8%，扣

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## 正文

【华创家电】隆鑫通用：26Q2符合预期

公司披露中报，H1收入、利润同比+0.2%、-8%；拆分单Q2，收入52.5亿、同比+3%，归母5.2亿、同比-8%，扣非5.1亿、同比-6.8%，Q2毛利率19.5%，同比-0.2pct。

我们分析如下：
1） Q2整体业绩符合预期。营收方面，规模承压主要为两轮贴牌下滑影响、H1同比减少约7亿收入、拖累14%增速；自主品牌部分，无极内销、无极出口、全地形车同比+37%、+16%、+127%；后续Q3开始受墨西哥Italika砍单影响下的贴牌规模基数恢复正常，H2收入端增速环比将显著修复。利润方面，Q2毛利率同比略降0.2pct、环比基本持平，我们预计主要为产品结构及原材料成本影响，26Q2低毛利率的无极内销占比提升3%、以及原材料成本上升、汇率波动，Q2汇兑损失0.4亿、社保补缴0.37亿，扣非加回非经营性影响后同比+7%。

2）贴牌阶段性承压时刻已过，无极出口品类+区域扩张仍为核心驱动和看点。Q3开始贴牌基数正常化，H1受450X订单转化延后影响、无极出口同比增长19%，新品450X在7月量产后、8月订单4500台（出口3000台）、预计Q3将拉动出口增速环比向上，Q4米兰展将推新800街车及380大轮踏板、支撑27年无极新品类增长；区域拓展继续以欧洲为核心，拉美全年贡献翻倍增量，东南亚今年新进入印尼、泰国，与拉美构成区域拓展第二曲线。

3）H2低基数及450X转化环比改善，重点关注27年新车型及新区域放量进展。欧洲意大利西班牙800/900拉力车放量后，英德法等其他国家有望由800街车打开空间，拉美及东南亚小排量车型放量进度决定了估值空间。

投资建议：H1在贴牌高基数、汇率及原材料影响下，中报业绩符合预期。7月协会高频数据，隆鑫两轮整体+32%、250+同比+60%，Q3环比改善高确定性，我们预计26/27年业绩20.3/24.4亿，对应估值14.1/11.7x，TTM股息率5.05%，建议重点关注。

## 总体总结

主题正文
1. 拆分单Q2，收入52.5亿、同比+3%，归母5.2亿、同比-8%，扣非5.1亿、同比-6.8%，Q2毛利率19.5%，同比-0.2pct。
2. 营收方面，规模承压主要为两轮贴牌下滑影响、H1同比减少约7亿收入、拖累14%增速；
3. 后续Q3开始受墨西哥Italika砍单影响下的贴牌规模基数恢复正常，H2收入端增速环比将显著修复。
4. 利润方面，Q2毛利率同比略降0.2pct、环比基本持平，我们预计主要为产品结构及原材料成本影响，26Q2低毛利率的无极内销占比提升3%、以及原材料成本上升、汇率波动，Q2汇兑损失0.4亿、社保补缴0.37亿，扣非加回非经营性影响后同比+7%。
5. Q3开始贴牌基数正常化，H1受450X订单转化延后影响、无极出口同比增长19%，新品450X在7月量产后、8月订单4500台（出口3000台）、预计Q3将拉动出口增速环比向上，Q4米兰展将推新800街车及380大轮踏板、支撑27年无极新品类增长；
6. 3）H2低基数及450X转化环比改善，重点关注27年新车型及新区域放量进展。
7. 投资建议：H1在贴牌高基数、汇率及原材料影响下，中报业绩符合预期。
8. 7月协会高频数据，隆鑫两轮整体+32%、250+同比+60%，Q3环比改善高确定性，我们预计26/27年业绩20.3/24.4亿，对应估值14.1/11.7x，TTM股息率5.05%，建议重点关注。