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title: "- 高盛维持阿里巴巴买入评级，12个月目标价186美元/180港元（潜在涨幅约44%）。核心观点包括：(1) AI资本开支回报周期约3年甚至更短，公司上调FY2"
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# - 高盛维持阿里巴巴买入评级，12个月目标价186美元/180港元（潜在涨幅约44%）。核心观点包括：(1) AI资本开支回报周期约3年甚至更短，公司上调FY2

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## 正文

- 高盛维持阿里巴巴买入评级，12个月目标价186美元/180港元（潜在涨幅约44%）。核心观点包括：(1) AI资本开支回报周期约3年甚至更短，公司上调FY27E/FY28E资本开支至2100亿/2400亿元人民币；(2) 阿里云增长将从6月季度的45%进一步加速，预计9月/12月季度达50%/52%，AI相关收入已贡献外部云收入的35%，MaaS ARR超160亿元；(3) AI Labs & Applications分部亏损预计在6月季度见顶，Qwen应用亏损收窄；(4) 电商业务利润前景改善，即时零售UE改善、亏损缩窄。预计FY27E/FY28E调整后EPS同比增长64%/33%，从9月季度开始EPS迎来强劲拐点。

高盛（Goldman Sachs）于2026年8月21日发布阿里巴巴（NYSE: BABA / HKEX: 9988）1QFY27业绩点评报告，，较当前股价（128.90美元/126.20港元）有约44%的上行空间。
报告核心逻辑可概括为四点：
——管理层指出AI相关投入回收期约3年甚至可缩至2-2.5年，高盛上调FY27E/FY28E capex至2100亿/2400亿元人民币；
——从1QFY27的45%增速预计加速至50%/52%（9月/12月季度），AI收入贡献已达外部云收入35%，MaaS ARR突破160亿元；
——新分部披露显示Qwen应用亏损有望收窄，分部亏损预计在6月季度见顶；
——即时零售UE（单位经济模型）持续优化，FY29E盈亏转正目标不变。

一、AI资本开支：高投入但回报可见
（高于腾讯的530亿元），高盛将其归因于采购周期、高性能CPU投入及组件成本上行；
，未来有望缩至2-2.5年（通过提升AI毛利率、利用率及自研T-Head芯片）；
管理层重申可维持，达成；
高盛上调FY27E/FY28E capex至（此前为1780亿/1940亿元），资金来源为核心业务现金流、云业务利润及在手净现金。
二、阿里云：增速加速 + 利润率向上
1QFY27云收入增速达（符合预期），AI相关收入连续；
高盛预计（此前预期为46%/46%）；
，目标FY27E提升至50%；
（约24亿美元），有望年底超300亿元；
T-Head芯片进展：M890超级节点产品已商用，第二代产品将支持大模型训练；
利润率方面：管理层维持中长期EBITA利润率**≥20%12.2%/12.6%**。
三、AI Labs & Applications：新分部，亏损见顶
新分部披露首秀：1QFY27收入同比增长，主要由夸克、钉钉等传统产品驱动；
管理层预期分部季度亏损在；
后续增长动力来自Qwen模型和QwenWork（结合云基础设施、钉钉分发渠道和企业客户基础）；
高盛预计Sep季度/FY27E该分部收入增速加速至，调整后EBITA亏损约-123亿/-510亿元。
四、电商主业：CMR温和改善 + 即时零售UE优化
1QFY27 CMR（客户管理收入）同比增长，管理层预期9月季度环比改善；
即时零售（Quick Commerce）持续提升UE：更高客单价（AOV）+ 履约效率提升；
9月季度即时零售亏损预计为**-97亿元**，FY29E盈利目标不变；
盒马与淘宝即时零售深度整合，非食品品类和前置仓扩张成为新增长动力；
高盛预计2QFY27E/FY27E CMR增速为**-5%/-5%**（受宏观消费和商家返利政策影响）。
五、财务预测调整
指标FY27EFY28EFY29E
营收（亿元）
11,164
12,354
13,741
调整后EPS（元）
44.99（上调8%）
59.86（上调7%）
81.48（上调1%）
EBITDA利润率
14.9%
20.1%
23.4%
P/E（倍）
19.3
14.5
10.7
高盛上调FY27E-FY29E调整后EPS 1-8%，主要受益于云利润提升及Qwen应用投资纪律改善。

估值方法：SOTP（分部加总）
高盛采用对阿里巴巴进行估值，12个月目标价维持：
（当前128.90美元，上行空间44.3%）
（当前126.20港元，上行空间42.6%）
估值基础为，核心构成包括：
核心电商业务（淘宝、天猫、国际电商等）
阿里云（含T-Head芯片、AI模型）
AI Labs & Applications（Qwen、钉钉等）
菜鸟、本地生活等其他业务
高盛认为，随着分部披露增加，市场将更好地理解阿里巴巴"云 + T-Head + AI模型/应用"的SOTP价值框架。

：受宏观经济和竞争加剧影响，电商业务GMV增长可能不及预期；
：CMR增长持续承压可能影响整体电商利润；
：AI、即时零售等关键战略领域投入回报周期可能延长；
：云业务增速若放缓将削弱AI故事的核心逻辑；
：若AI需求持续超预期，可能进一步推高资本开支压力，对短期自由现金流形成压力（FY27E FCF收益率预计为-5.3%）。

## 总体总结

主题正文
1. (2) 阿里云增长将从6月季度的45%进一步加速，预计9月/12月季度达50%/52%，AI相关收入已贡献外部云收入的35%，MaaS ARR超160亿元；
2. 预计FY27E/FY28E调整后EPS同比增长64%/33%，从9月季度开始EPS迎来强劲拐点。
3. 高盛（Goldman Sachs）于2026年8月21日发布阿里巴巴（NYSE: BABA / HKEX: 9988）1QFY27业绩点评报告，，较当前股价（128.90美元/126.20港元）有约44%的上行空间。
4. ——从1QFY27的45%增速预计加速至50%/52%（9月/12月季度），AI收入贡献已达外部云收入35%，MaaS ARR突破160亿元；
5. 高盛上调FY27E/FY28E capex至（此前为1780亿/1940亿元），资金来源为核心业务现金流、云业务利润及在手净现金。
6. 1QFY27 CMR（客户管理收入）同比增长，管理层预期9月季度环比改善；
7. 高盛预计2QFY27E/FY27E CMR增速为**-5%/-5%**（受宏观消费和商家返利政策影响）。
8. 高盛上调FY27E-FY29E调整后EPS 1-8%，主要受益于云利润提升及Qwen应用投资纪律改善。