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title: "【中金传媒】网易2Q26review：主业盈利质量持续提升，关注新品进展 主业经营性业绩好于我们预期，Non-GAAP净利润低于我们预期 公司2Q26收入同增8"
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# 【中金传媒】网易2Q26review：主业盈利质量持续提升，关注新品进展 主业经营性业绩好于我们预期，Non-GAAP净利润低于我们预期 公司2Q26收入同增8

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## 正文

【中金传媒】网易2Q26review：主业盈利质量持续提升，关注新品进展

主业经营性业绩好于我们预期，Non-GAAP净利润低于我们预期
公司2Q26收入同增8%至301亿元，略好于我们及市场预期，主要系游戏及VAS收入表现较好。毛利润、营业利润均好于我们预期，我们判断主要因毛利率持续改善且经营效率提升。Non-GAAP净利润 77.5亿元，低于我们预期的88.8亿元及市场预期，我们认为主要由于投资损失29.5亿元大于我们预期（17亿元）。
公司宣布季度股息0.48美元/ADS，分红率30%。

☀发展趋势
1️⃣2Q26收入增长超预期，3Q26关注旗舰产品经营。2Q26游戏及VAS收入同增10%，我们认为主要受益于《》系列等长青IP的稳健贡献，以及《》国内亮眼表现与全球拓展等持续发力。有道、云音乐相对稳定。展望3Q26，我们认为，旗舰产品新版本更新节点多集中于6月末，实际表现已展现出较强的内容迭代能力，部分增量将在3Q26体现。

2️⃣毛利率持续改善，费用率稳中有降，投资损失为利润主要拖累。2Q26毛利率同增6ppt至70%，我们判断系自研高毛利游戏收入占比提升及平台分成成本下降、渠道优化影响。费用端表现稳健，总经营费用仅同增1.5%；Non-GAAP营业利润率进一步增至43%，主业盈利能力增强。而受股权投资公允价值变动及减值准备影响（投资损失29.5亿元，高于我们预期17亿元），Non-GAAP净利润略有承压。剔除投资波动，主业盈利质量扎实。

3️⃣股东回报稳健，新品周期与入通效应仍是核心催化。公司2Q26股东回报合计5.04亿美元（季度分红/回购3.07/1.97亿美元）。新品方面，公司当前储备《》《》《》《》等多款市场关注度较高的新游戏，整体矩阵丰富。建议重点关注后续新品周期兑现及入通后当前资金流入节奏。

☀盈利预测与估值
由于公司1H26投资损失影响，下调26年Non-GAAP净利润4%至406亿元，维持27年预测467亿元不变。现价对应港/美股均为13/11倍26/27年Non-GAAP P/E。维持跑赢行业评级，考虑到主业经营稳定，维持目标价265港元/171美元（18/15x 26/27年Non-GAAP P/E），上行空间分别为37%/34%。
☀风险
经济低迷，监管趋严，游戏表现不佳，竞争加剧，汇率/投资损失。

## 总体总结

主题正文
1. 毛利润、营业利润均好于我们预期，我们判断主要因毛利率持续改善且经营效率提升。
2. Non-GAAP净利润 77.5亿元，低于我们预期的88.8亿元及市场预期，我们认为主要由于投资损失29.5亿元大于我们预期（17亿元）。
3. 1️⃣2Q26收入增长超预期，3Q26关注旗舰产品经营。
4. 2️⃣毛利率持续改善，费用率稳中有降，投资损失为利润主要拖累。
5. 2Q26毛利率同增6ppt至70%，我们判断系自研高毛利游戏收入占比提升及平台分成成本下降、渠道优化影响。
6. 而受股权投资公允价值变动及减值准备影响（投资损失29.5亿元，高于我们预期17亿元），Non-GAAP净利润略有承压。
7. 建议重点关注后续新品周期兑现及入通后当前资金流入节奏。
8. 由于公司1H26投资损失影响，下调26年Non-GAAP净利润4%至406亿元，维持27年预测467亿元不变。