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# 【8月19日食饮业绩点评合集】西麦（符合业绩预告）/盐津（基本符合预期）/金徽酒（剔除补税扰动利润超预期）/中炬高新（收入符合预期，业绩近预告上限）/珍酒（26

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## 正文

【8月19日食饮业绩点评合集】西麦（符合业绩预告）/盐津（基本符合预期）/金徽酒（剔除补税扰动利润超预期）/中炬高新（收入符合预期，业绩近预告上限）/珍酒（26H1经调整利润超预期）/重啤今晚披露业绩，具体看：

1️⃣西麦食品26H1业绩点评：业绩处预告中值区间，后续成长逻辑清晰
26Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别5.78/0.47/0.44亿元（同比+17.23%/+73.84%/+79.85%）。 收入符合预期/业绩位于预告中值区间。

产品： 传统燕麦主业保持良性增长，复合燕麦片/食养粉等新品持续放量（食养粉26H1收入超7000w），产品结构向上。26H1纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦/其他收入+20.71%/+22.01%/+9.99%/+76.86%，预计Q2纯燕麦/复合燕麦维持25%/10%+增长。

渠道：26H1预计量贩/会员制商超增速同比60%/100%+，Q2线下（+22%）增速快于线上（+16%），其中量贩贡献约3kw。

成本红利+规模效应+费用优化，毛净利率均实现提升。①毛利率：高势能渠道占比提升+买赠折扣促销对冲部分成本红利（澳麦）下，26Q2毛利率+0.47pct至43.97%；②费用率：26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.28/-0.08/+0.07/-0.03pct，费用投入管控&规模效应下费用率优化；③净利率：毛销差同比+2.7pct带动整体净利率提升2.6pct至8.16%。公司经营性现金流净额+247.2%，现金流表现亮眼。

我们认为，公司符合健康化需求中长期趋势不改，预计26年收入/利润增速22%/60%，对应PE为20倍。关注H2双节旺季需求/粉粉产品表现（将加大针对性费用投放）/高势能渠道上新/27年澳麦成本指引。

2️⃣盐津铺子26H1业绩点评：收入环比提速，电商渠道持续调整
26Q2公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别14.88/1.95/1.86亿元（同比+6.02%/+0.01%/+4.72%）。

产品：魔芋零食稳健增长（占比29%）、蛋制品&海味零食表现亮眼。26H1魔芋零食/海味零食/蛋制品/烘焙薯类/果干果冻/休闲豆制品+11.28%/+55.68%/+51.23%/-3.52%/-17.41%/+2.56%；魔芋零食/海味零食/蛋制品毛利率分别+2.5/-2.3/+3.8pct。H1魔芋受高基数/定量及电商渠道承压等，导致收入增速放缓，H2公司或通过推出多口味/多品类（产品有赛马机制）积极推进。

分渠道：电商渠道由于持续进行调整收入下滑。26H1线下/线上渠道+17.46%/-49.30%，高势能渠道拓张驱动线下增长，线上收缩主因低利润率电商渠道仍在调整（利润率已上行明显）。公司2026H1海外-16.6%至0.8e，海外布局“Mowon”品牌。

26Q2毛利率提升、净利率小幅承压。① 26H1毛利率同比/环比+2.56/0.82pct至32.22%，主因渠道结构持续调整&产品结构持续优化；② 26Q2销售/管理费用率+1.28/+0.08pct，所得税率小幅优化；③26Q2净利率13.01%(同比-0.78pct）。

我们认为，考虑到26H2公司低基数+通渠道/高势能渠道有望持续拓品，收入端或环比表现加速。预计26年收入/利润增速分别10%/13%，对应26年PE 15X。电商修复情况/高势能渠道铺设进度/魔芋及多品类单品表现等均为催化。

3️⃣ 金徽酒26H1业绩点评：结构升级&区域拓张均优秀，经营质量高，Q2业绩超预期
26Q2公司收入/归母净利润分别7.24/0.10亿元（同比+11.12%/-85.26%）。净利润下降主要系促销用酒增加&实施员工持股计划新增股份支付&补缴税款的影响（7500万元），若剔除补缴税费影响，则净利润约0.83亿元，同比+38%， 业绩超预期。

产品：26Q2高端快速放量，腰部产品，低端增长。300元以上/100-300元/100元以下营收+39.82%/+0.20%/+8.71%，其中 300元以上收入占比+5.71pct至27.54%，预计年份系列双位数增长、能量系列30%+增长，金徽18增长最快；100-300元价格带预计主要系柔和H3控货挺价影响。

渠道：省内结构升级明显，省外市场驱动业绩增长。①省内/省外营收+8.07/+20.00%，省内预计系兰州等优势市场结构升级，省外市场占比+4pct（互联网高增计入省外）。②经销商/直销（含团购）/互联网销售营收+5.36%/+34.82%/+154.92%。线上实现高增长，占比提升4.16pct至7.35%。③经销商数量同比/环比-1/+1家至959家，平均经销商收入同比+10.96%。

补缴税款等影响净利率，合同负债增长明显。26Q2毛利率/净利率-1.58%/-8.17pct至62.09%/1.04%，毛利率预计主要系成本等影响，净利率下降主要系促销用酒增加&员工持股计划股份支付&补缴税款影响。税金及附加率/销售费用率费用率同比+3.53/+0.49pct。26Q2合同负债同比/环比+1.39/-1.34亿元至7.37亿元；经营性现金流-0.93亿元，同比转负，主要系支付的职工薪酬及各项税费；销售收现同比-13.13%至6.50亿元。

26Q2收入环比加速，公司目前处于“结构升级-加大费用投放建设渠道”阶段，净利率提升空间大，预计26年净利润3亿，还原补缴税费影响3.8亿（同比+7%）。

4️⃣中炬高新26H1业绩点评：收入符合预期，业绩近预告上限、弹性释放
26Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润12.2/1.5/1.3亿(+18.5%/+99.8%/+54.4%），收入符合预期， 扣非利润处于预期上限 （原预告26H1归母净利润3.9-4.3亿元；扣非归母3.2-3.8亿元）。

Q2主业延续较快增长、其中酱油基本持平、鸡精鸡粉和食用油延续高增长、其他调味品转正。
①主营业务Q2收入同增16%，其中分产品看：26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入6.5/1.7/1.1/2.1亿元，同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6%；
②美味鲜 26H1收入23.5亿元（+12.0%），净利润3.5亿元（+43.5%）；26Q2收入11.1亿元（+9.2%），26H1美味鲜净利率15%（+3.3pct）。

Q2原料成本下降+收入规模效应增强+费用精益管控下、盈利能力提升。
①26Q2 毛利率43.2%（+3.8pct），净利率12.7%（+5.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/7.5%/3.0%/0.6%，同比持平/-0.6/-0.8/+0.5pct；
②其中酱油、鸡精粉等核心主力产品毛利率均同比提升，产品盈利空间进一步拓宽。

与味滋美合作正在产品和渠道端有序开展
①产品端：旗下“熊猫王子”近日已联合“厨邦”品牌推出民用端新品，首批上市涵盖火锅底料、酸菜鱼调料等。
②渠道端：一方面挖掘味滋美餐饮终端资源潜力，布局B端市场拓展；另一方面依托厨邦成熟的全国经销网络，探索助力味滋美开拓华南、华东市场的路径，推动双方渠道资源实现优势互补。

我们认为： 低基数下，期待公司26年基本面趋势向好+管理加强+并购等多元弹性释放 。

5️⃣珍酒李渡26H1业绩速递：经调整利润超预期，盈利端表现稳定
26H1公司收入/调整净利润分别25.5/6.3e(+2%/+2%），此前公司于6月上修业绩指引，预计26H1收入增长率缩窄至-5%，经调整净利润超过5亿元，实际业绩超预期。26H1毛利率/经调整净利率+0.7/持平至59.8%/24.6%（+0.7pct），销售费用率+0.2pct；预收客户款项26H1末12.8亿元，环比/同比回落；经营净现金流26H1降幅同比缩窄至-2.3亿元。

品牌看，26H1：①珍酒：收入13.4亿元（-10%），量-12%、价+2%，毛利率59.8%（+1.5pct），大珍逆势增长。②李渡：收入7.9亿元（+29%），量+48%、价-13%，毛利率64.7%（-1.8pct），中腰部价位产品放量。③湘窖：收入2.8亿元（同比+2%），量+19%、价-15%，毛利率59.4%（+0.7pct）。④开口笑：收入0.8亿元（+1%），量+24%、价-18%），毛利率37.1%（-4.6pct）。
价位带看，26H1：①高端白酒：收入3.3亿元（-43%），占比12.9%（-10.2pct）。②次高端白酒：收入13.7亿元（+39%），占比53.7%（+14.3pct），大珍等产品拉动次高端收入增长；③中端及以下白酒：收入8.5亿元（-9%），占比33.5%（-4.2pct）。

## 总体总结

主题正文
1. 【8月19日食饮业绩点评合集】西麦（符合业绩预告）/盐津（基本符合预期）/金徽酒（剔除补税扰动利润超预期）/中炬高新（收入符合预期，业绩近预告上限）/珍酒（26H1经调整利润超预期）/重啤今晚披露业绩，具体看：
2. 26H1纯燕麦/复合燕麦/冷食燕麦/其他收入+20.71%/+22.01%/+9.99%/+76.86%，预计Q2纯燕麦/复合燕麦维持25%/10%+增长。
3. 26H1线下/线上渠道+17.46%/-49.30%，高势能渠道拓张驱动线下增长，线上收缩主因低利润率电商渠道仍在调整（利润率已上行明显）。
4. 净利润下降主要系促销用酒增加&实施员工持股计划新增股份支付&补缴税款的影响（7500万元），若剔除补缴税费影响，则净利润约0.83亿元，同比+38%， 业绩超预期。
5. 300元以上/100-300元/100元以下营收+39.82%/+0.20%/+8.71%，其中 300元以上收入占比+5.71pct至27.54%，预计年份系列双位数增长、能量系列30%+增长，金徽18增长最快；
6. 26Q2毛利率/净利率-1.58%/-8.17pct至62.09%/1.04%，毛利率预计主要系成本等影响，净利率下降主要系促销用酒增加&员工持股计划股份支付&补缴税款影响。
7. 26Q2收入环比加速，公司目前处于“结构升级-加大费用投放建设渠道”阶段，净利率提升空间大，预计26年净利润3亿，还原补缴税费影响3.8亿（同比+7%）。
8. 26H1公司收入/调整净利润分别25.5/6.3e(+2%/+2%），此前公司于6月上修业绩指引，预计26H1收入增长率缩窄至-5%，经调整净利润超过5亿元，实际业绩超预期。