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title: "[红包]上海家化：Q2扣非净利超预期，美妆个护增速亮眼【中金美护】 [太阳]大家好， 公司公布1H26业绩：收入37.9亿元，同比+9.0%；归母净利润3.8亿"
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# [红包]上海家化：Q2扣非净利超预期，美妆个护增速亮眼【中金美护】 [太阳]大家好， 公司公布1H26业绩：收入37.9亿元，同比+9.0%；归母净利润3.8亿

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## 正文

[红包]上海家化：Q2扣非净利超预期，美妆个护增速亮眼【中金美护】

[太阳]大家好，
公司公布1H26业绩：收入37.9亿元，同比+9.0%；归母净利润3.8亿元，同比+43.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+58.9%；对应Q2收入20.0亿元，同比+12.4%；归母净利润1.59亿元，同比+226.7；扣非归母净利润0.86亿元，同比+195.6%；Q2业绩超出我们预期，主因产品结构优化及供应链降本提效带动毛利率提升，叠加关税退回、联营公司投资收益增加等影响。

[太阳]评论：
1、个护及美妆业务高增，带动Q2收入显著提速。Q2分业务看：①美妆：收入5.7亿元，同比+35%，玉泽巩固面霜布局，并拓展次抛、光电防晒系列等产品；佰草集大白泥延续高增，仙草油快速起量，新七白系列聚焦黄油皮美白升级迭代，金御系列完善抗老高端产品矩阵；②个护：收入9.7亿元，同比+21%，六神巩固花露水领先优势，并延展户外、洗护和婴童护理等场景；③创新业务：收入1.3亿元，同比-36%；④海外：收入3.3亿元，同比-8%。

2、产品结构优化及供应链降本提效带动Q2毛利率提升，扣费净利率同比优化。Q2毛利率同比+3.4ppt至66.8%，主因高毛利率的美妆品类、新品及线上渠道收入占比提升，叠加供应链效率改善；销售费率同比+4.7ppt至51.9%，主因渠道结构变化；管理/研发费率同比分别-1.3/-0.3ppt至6.9%/2.4%。此外，投资收益、公允价值变动收益占收入比例同比分别+3.0/+1.3ppt，资产减值损失占收入比例同比收窄0.9ppt，最终Q2归母/扣非净利率同比分别+5.2/+2.7ppt至5.2%/2.7%。

3、看好“四个聚焦”战略持续深化，驱动中长期高质量增长。展望后续，公司继续深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”战略，持续推进品牌建设及拓展核心单品矩阵，同时渠道端线上自建内容团队，种草持续提效，线下优化精细运
营，我们看好公司品牌焕新、经营提质驱动下的中长期成长空间。

[太阳]盈利预测和估值
维持26-27年净利润预测4.4/6.1亿元（暂未计入出售丝芙兰股权带来的投资收益），当前股价对应26-27年26/19xP/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢下行，下调目标价17%至25元，对应26-27年38/28xP/E，有45%的上行空间。

## 总体总结

主题正文
1. 扣非归母净利润0.86亿元，同比+195.6%；
2. Q2业绩超出我们预期，主因产品结构优化及供应链降本提效带动毛利率提升，叠加关税退回、联营公司投资收益增加等影响。
3. Q2毛利率同比+3.4ppt至66.8%，主因高毛利率的美妆品类、新品及线上渠道收入占比提升，叠加供应链效率改善；
4. 此外，投资收益、公允价值变动收益占收入比例同比分别+3.0/+1.3ppt，资产减值损失占收入比例同比收窄0.9ppt，最终Q2归母/扣非净利率同比分别+5.2/+2.7ppt至5.2%/2.7%。
5. 3、看好“四个聚焦”战略持续深化，驱动中长期高质量增长。
6. 展望后续，公司继续深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”战略，持续推进品牌建设及拓展核心单品矩阵，同时渠道端线上自建内容团队，种草持续提效，线下优化精细运
7. 维持26-27年净利润预测4.4/6.1亿元（暂未计入出售丝芙兰股权带来的投资收益），当前股价对应26-27年26/19xP/E。
8. 维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢下行，下调目标价17%至25元，对应26-27年38/28xP/E，有45%的上行空间。