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title: "📑 🌅今天早些时候，Marvell Technology Inc.(MRVL) 宣布扩大与谷歌的长期合作伙伴关系，开发一系列支持谷歌 TPU 生态系统的定制芯片"
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# 📑 🌅今天早些时候，Marvell Technology Inc.(MRVL) 宣布扩大与谷歌的长期合作伙伴关系，开发一系列支持谷歌 TPU 生态系统的定制芯片

- 序号：318
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## 正文

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🌅今天早些时候，Marvell Technology Inc.(MRVL) 宣布扩大与谷歌的长期合作伙伴关系，开发一系列支持谷歌 TPU 生态系统的定制芯片 / ASIC 组合（并非赢得 TPU 订单，而是支持 TPU 的芯片），包括 AI 推理卸载引擎（基于 SRAM、类 LPU 架构）、硅光子、存储控制器、NIC/SmartNIC/DPU 式控制器以及基于 CXL 的内存接口控制器。
📊根据最初的市场反应，我们怀疑市场对 MRVL 在 8‑K 文件中使用的措辞存在一些误解，特别是关于 “AI 推理加速器” 的表述。
❗然而，我们认为有必要澄清，我们并不将此公告解读为赢得了核心 TPU 加速器订单，因为所强调的定制芯片项目似乎是 XPU 配套 / TPU 相邻产品，例如，位于核心 TPU 芯片旁边的芯片，MRVL 将其称为 “挂载到 TPU 生态系统的项目”。
🧮尽管如此，根据我们的计算，该交易结构意味着到 2033 财年，MRVL 每年平均有约 192 亿美元的潜在谷歌 ASIC 配套收入，240 笔 ×5 亿美元 = 6.25 年内 1200 亿美元收入，这将使该团队的 AI ASIC 业务远高于其此前在分析师日设定的 2028 日历年约 110 亿美元总 AI ASIC 收入的目标。
📈我们认为该协议下的大部分收入相对于当前市场预期是增量的，在将该交易纳入我们的模型后，我们预见到 2028 日历年盈利能力有望达到约 11.00 美元，大幅高于目前华尔街预期的 9.52 美元。
⚠️虽然该协议并不代表谷歌的正式购买承诺，但我们认为它展示了 MRVL 机遇的潜在规模，并可能在采购开始放量时支撑业绩上修。
🔍我们还认为，今天的公告反映了谷歌正在将定制芯片开发从核心 TPU 芯片扩展到网络、存储、内存接口和近内存计算等相邻领域，在这些领域可以有多个合作伙伴参与。
✅总而言之，我们将今天的公告视为 MRVL 的明确利好，也是对不断增长的定制 ASIC 可寻址市场的广泛验证。
🚀该交易为 MRVL 的多年数据中心增长故事增添了新动力，为超越当前 2027/2028 财年华尔街营收预期创造了更清晰的路径，并强化了我们的观点，即 MRVL 正日益成为超大规模 AI 基础设施客户重要的商用芯片合作伙伴。
🔁重申 “增持” 评级。
🔎我们将宣布的项目视为 XPU 挂载 / TPU 邻近机会，而非核心 TPU 订单。
📄虽然 Marvell 的 8‑K 文件提到了 “AI 推理加速器”，但我们并不认为该公告意味着赢得了核心 TPU 订单。
🔧相反，我们认为重点强调的定制芯片项目似乎集中在位于谷歌 TPU 旁边并为其提供支持的芯片上，包括存储控制器、NIC/SmartNIC/DPU 式控制器、内存接口控制器、近内存计算以及其他 AI 基础设施芯片。
⚖️在我们看来，这一区别非常重要，因为该交易似乎反映了谷歌围绕 TPU 平台扩大定制芯片开发，而不是更换现有的核心 TPU 芯片合作伙伴。
📜认股权证结构暗示了巨大的营收机会。
🤝作为协议的一部分，Marvell 授予谷歌购买最多约 5900 万股 Marvell 股票的认股权证，其中约 136 万股将在第一年内按比例归属。
📅剩余的约 5760 万股将根据谷歌对 Marvell 定制产品的采购情况，从 Marvell 的 2027 财年第三季度到 2033 财年期间归属，每 5 亿美元的相关定制产品收入对应 240 个等额份额中的一份归属。
🧮根据我们的计算，完全归属将意味着约 1200 亿美元的累计定制产品收入，或在约 6.25 年内平均每年约 192 亿美元。
📈合作伙伴关系意味着 Marvell 当前的市场预期存在显著上行空间。
💰完全行使认股权证所暗示的约 192 亿美元年收入，显著高于目前市场对 2027 财年和 2028 财年分别约 115 亿美元和 168 亿美元的收入预期。
⚠️虽然我们并未将完整的认股权证框架视为保证收入，但我们认为该机会的很大一部分可能是当前市场预期之外的增量。
📊在将该交易纳入我们的模型后，我们看到 2028 日历年盈利能力达到约 11.00 美元的路径，而目前市场预期的每股收益（EPS）为 9.52 美元，这表明如果 / 当谷歌项目放量时，将存在显著的上行空间。
👍我们认为，对更广泛的定制 ASIC 生态系统的解读是积极的。
🔎该公告反映了超大规模云服务商正在将其定制芯片工作从核心 TPU/XPU 计算扩展到网络、存储、内存接口和近内存计算等邻近领域。
✅总的来说，我们认为这笔交易对 Marvell 来说是明显的利好，也是对不断增长的定制 ASIC 可服务市场总量（TAM）的更广泛验证。

## 总体总结

主题正文
1. 🌅今天早些时候，Marvell Technology Inc.(MRVL) 宣布扩大与谷歌的长期合作伙伴关系，开发一系列支持谷歌 TPU 生态系统的定制芯片 / ASIC 组合（并非赢得 TPU 订单，而是支持 TPU 的芯片），包括 AI 推理卸载引擎（基于 SRAM、类 LPU 架构）、硅光子、存储控制器、NIC/SmartNIC/DPU 式控制器以及基于 CXL 的内存接口控制器。
2. ❗然而，我们认为有必要澄清，我们并不将此公告解读为赢得了核心 TPU 加速器订单，因为所强调的定制芯片项目似乎是 XPU 配套 / TPU 相邻产品，例如，位于核心 TPU 芯片旁边的芯片，MRVL 将其称为 “挂载到 TPU 生态系统的项目”。
3. 🧮尽管如此，根据我们的计算，该交易结构意味着到 2033 财年，MRVL 每年平均有约 192 亿美元的潜在谷歌 ASIC 配套收入，240 笔 ×5 亿美元 = 6.25 年内 1200 亿美元收入，这将使该团队的 AI ASIC 业务远高于其此前在分析师日设定的 2028 日历年约 110 亿美元总 AI ASIC 收入的目标。
4. 🚀该交易为 MRVL 的多年数据中心增长故事增添了新动力，为超越当前 2027/2028 财年华尔街营收预期创造了更清晰的路径，并强化了我们的观点，即 MRVL 正日益成为超大规模 AI 基础设施客户重要的商用芯片合作伙伴。
5. 🔎我们将宣布的项目视为 XPU 挂载 / TPU 邻近机会，而非核心 TPU 订单。
6. 📄虽然 Marvell 的 8‑K 文件提到了 “AI 推理加速器”，但我们并不认为该公告意味着赢得了核心 TPU 订单。
7. 🔧相反，我们认为重点强调的定制芯片项目似乎集中在位于谷歌 TPU 旁边并为其提供支持的芯片上，包括存储控制器、NIC/SmartNIC/DPU 式控制器、内存接口控制器、近内存计算以及其他 AI 基础设施芯片。
8. 📅剩余的约 5760 万股将根据谷歌对 Marvell 定制产品的采购情况，从 Marvell 的 2027 财年第三季度到 2033 财年期间归属，每 5 亿美元的相关定制产品收入对应 240 个等额份额中的一份归属。