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# 【申万零售社服】亚朵（ATAT.O）26Q2业绩点评：零售驱动超预期 想看更多请加V：xian20210130 【26Q2 业绩总览】 - 财务数据：26Q2

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## 正文

【申万零售社服】亚朵（ATAT.O）26Q2业绩点评：零售驱动超预期
想看更多请加V：xian20210130
【26Q2 业绩总览】
- 财务数据：26Q2 营收 34.90 亿元（YoY +41.4%）；归母净利润（GAAP）5.48 亿元（YoY +29.0%）；Non-GAAP 调整后净利润 5.58 亿元（YoY +30.8%）。
- 盈利能力：综合毛利率 43.6%（YoY -1.7pct）；净利率 15.7%（YoY -1.5pct）；调整后 EBITDA 8.21 亿元（YoY +34.6%）；
- 表现评价：收入超预期[市场预期：实际 5.14 亿美元 vs 财报前一致预期 4.77 亿美元，约高 8%]

业务拆解（26Q2 单季口径）：
酒店： 加盟酒店收入 17.25 亿元（YoY +32.8%），直营酒店收入 1.32 亿元（YoY -11.8%，门店主动收缩至 19 家）；26Q2 开业 101 家、关闭 14 家，运营酒店 2,175 家、客房 24.25 万间（YoY +19.2%/+18.4%），储备加盟店 811 家。
零售：收入 15.75 亿元（YoY +63.2%），占总收入 45.1%（去年同期 39.1%）；零售成本率 48.6%（YoY +1.9pct），对应毛利率 51.4%（YoY -1.9pct）。
经营质量：整体 RevPAR 345 元（YoY +0.6%），ADR 438 元（YoY +1.2%），OCC 76.2%（YoY -0.2pct）；但同店（开业超18个月）RevPAR 337 元（YoY -3.0%），同店 ADR 425 元（YoY -1.7%）。
H1 口径：营收 63.02 亿元（YoY +44.1%），归母净利 10.11 亿元（YoY +51.6%），调整后 EBITDA 15.36 亿元（YoY +41.8%），FY26 收入指引 +30%。

⭐ 零售第二曲线加速验证：Atour Planet 枕头、被芯、夏季睡衣等品类放量，零售占比升至 45%；零售毛利率仍超 50%，对酒店 RevPAR 压力形成对冲，是收入与现金流的核心弹性
✅ 网络扩张与股东回报：净增 87 家（101 开 - 14 关），储备加盟店 811 家；26Q2 分红 4.92 亿元 + 回购 3.60 亿元，合计 8.52 亿元，26H1 合计 12.45 亿元。
⭕️ 预期差与矛盾点：综合RevPAR 微增与同店 -3.0% 并存，说明增长主要靠新店与结构，存量店需求仍偏弱；酒店成本率 64.5%（YoY +2.8pct）、零售成本率 48.6%（YoY +1.9pct）、销售费用率 17.4%（YoY +1.5pct）。

⭐ 投资建议与估值：
观点：26H1 已验证“酒店 + 零售”双轮，但 26Q3 同店 RevPAR 高基数叠加台风扰动，市场焦点转向 Q3 经营数据和全年零售指引是否上修。
估值：一致预期 FY26 归母净利润约 20亿元，对应 PE 约 16X

## 总体总结

主题正文
1. 酒店： 加盟酒店收入 17.25 亿元（YoY +32.8%），直营酒店收入 1.32 亿元（YoY -11.8%，门店主动收缩至 19 家）；
2. 26Q2 开业 101 家、关闭 14 家，运营酒店 2,175 家、客房 24.25 万间（YoY +19.2%/+18.4%），储备加盟店 811 家。
3. 经营质量：整体 RevPAR 345 元（YoY +0.6%），ADR 438 元（YoY +1.2%），OCC 76.2%（YoY -0.2pct）；
4. H1 口径：营收 63.02 亿元（YoY +44.1%），归母净利 10.11 亿元（YoY +51.6%），调整后 EBITDA 15.36 亿元（YoY +41.8%），FY26 收入指引 +30%。
5. 零售毛利率仍超 50%，对酒店 RevPAR 压力形成对冲，是收入与现金流的核心弹性
6. ⭕️ 预期差与矛盾点：综合RevPAR 微增与同店 -3.0% 并存，说明增长主要靠新店与结构，存量店需求仍偏弱；
7. 酒店成本率 64.5%（YoY +2.8pct）、零售成本率 48.6%（YoY +1.9pct）、销售费用率 17.4%（YoY +1.5pct）。
8. 观点：26H1 已验证“酒店 + 零售”双轮，但 26Q3 同店 RevPAR 高基数叠加台风扰动，市场焦点转向 Q3 经营数据和全年零售指引是否上修。