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# 【招商电新】思源电气26年半年报点评260814 公司发布半年报（此前已公布快报）。26H1营收108.0亿元，同比+27.1%；归母净利润14.6亿元，同比+

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## 正文

【招商电新】思源电气26年半年报点评260814

公司发布半年报（此前已公布快报）。26H1营收108.0亿元，同比+27.1%；归母净利润14.6亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润14.0亿元，同比+13.2%；其中26Q2营收62.3亿元，同比+18.1%，环比+36.3%；归母净利润9.1亿元，同比+8.0%，环比+66.2%，扣非归母9.06亿，同比+13.3%，环比+83.9%。

[红包] Q2毛利率、净利率环比提升明显！在Q1、Q2储能和EPC占比都较高的情况下，Q2利润率环比提升，预计系高压输变电设备毛利率仍在提升。
➡️毛利率13.6%，同比-1.1pct，环比+2.6pct；
➡️净利率15.6%，同比-0.8pct，环比+3.1pct。
利润率同比下滑，此前快报点评已分析，主要系确收结构、汇兑等因素影响，具体来看，1）储能和EPC确收占比高导致整体毛利率受压制；2）汇兑影响，上半年汇兑对净利润影响约1亿（Q1 5-6kw、Q2 4-5kw），财务费用从-0.48增至0.96亿（费用率-1.3%增至1.9%），导致整体费用率上升0.5pct（其他几项费用率下降）。

[庆祝]26H1个业务结构和子公司情况

开关类业务毛利率提升明显、储能和EPC合计占比同比提升9pct至23.2%。
➡️开关类营收43.3亿元，同比+22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct；
➡️变压器类营收22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct；
➡️保护及自动化类营收11.5亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct；
➡️电力电子类营收5.4亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4pct；
➡️EPC类营收11.2亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8pct；
➡️储能系统及元件类营收13.9亿元，同比+231.3%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。

海外收入和毛利率上半年尚未体现强劲订单的转化、预计下半年加速。26H1海外收入31.83亿，同比+11.2%，占总收入比重29.5%，同比-4.2pct，有去年Q2海外高基数的因素，也有交付节奏及确收节点变化的因素（其中北美7月到港，ddp模式下预计至少1-2个月安装之后确收，也看不同项目进度），预计下半年加速；毛利率33.4%，同比-2.3pct。

主要子公司利润率同比提升明显。思源高压开关净利率同比+2.5pct、思源赫兹净利率同比+5.5pct。
➡️上海思源高压开关（GIS、罐断等）：营收30.9亿元，同比+28.7%；净利润6.94亿元，同比+44.3%；净利率22.5%，同比+2.5pct；
➡️江苏如高高压电器（隔离开关、断路器等）：营收12.65亿，同比+11%；净利润2.67亿，同比+12.2%；净利率21.1%，同比+0.2pct；
➡️江苏思源赫兹（互感器、套管等）：营收7.89亿，同比+11.5%；净利润1.97亿元，同比+42.6%；净利率25.0%，同比+5.5pct。

[太阳] 海外订单保持高增长、今年陆续启动多项扩产
➡️上半年海外新增订单预计超60%。截至6月底，合同负债38.3亿元，较年初+28.6%，其中合同预收货款增加7.5亿元，主要系报告期订单增多。
➡️上半年如高高压产能扩充及变压器类业务扩产项目均已启动前期准备，为后续高压开关、变压器业务持续增长提供产能支撑。7月，公司开启超容扩产，未来注入成长新动力。

[礼物]重点推荐！公司海外订单处于持续高增长通道，海外景气度和份额提升逻辑建议看的更长一点！业绩端，高压主业上半年毛利率仍在提升！海外订单和高毛利率的超高压业务预计下半年加速确认（随着全球业务拓宽，交付和确收的周期客观拉长）！在手订单支撑明年业绩确定性！当前估值对应明年业绩仅20x出头！

## 总体总结

主题正文
1. 归母净利润9.1亿元，同比+8.0%，环比+66.2%，扣非归母9.06亿，同比+13.3%，环比+83.9%。
2. 在Q1、Q2储能和EPC占比都较高的情况下，Q2利润率环比提升，预计系高压输变电设备毛利率仍在提升。
3. 利润率同比下滑，此前快报点评已分析，主要系确收结构、汇兑等因素影响，具体来看，1）储能和EPC确收占比高导致整体毛利率受压制；
4. 2）汇兑影响，上半年汇兑对净利润影响约1亿（Q1 5-6kw、Q2 4-5kw），财务费用从-0.48增至0.96亿（费用率-1.3%增至1.9%），导致整体费用率上升0.5pct（其他几项费用率下降）。
5. 26H1海外收入31.83亿，同比+11.2%，占总收入比重29.5%，同比-4.2pct，有去年Q2海外高基数的因素，也有交付节奏及确收节点变化的因素（其中北美7月到港，ddp模式下预计至少1-2个月安装之后确收，也看不同项目进度），预计下半年加速；
6. 截至6月底，合同负债38.3亿元，较年初+28.6%，其中合同预收货款增加7.5亿元，主要系报告期订单增多。
7. 公司海外订单处于持续高增长通道，海外景气度和份额提升逻辑建议看的更长一点！
8. 海外订单和高毛利率的超高压业务预计下半年加速确认（随着全球业务拓宽，交付和确收的周期客观拉长）！