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title: "- 高盛认为美联储9月大概率按兵不动，但Jackson Hole会议不太可能给出明确指引；日元方面，市场可能过度定价了加息周期，而日本政策的边际变化正在增加日元"
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# - 高盛认为美联储9月大概率按兵不动，但Jackson Hole会议不太可能给出明确指引；日元方面，市场可能过度定价了加息周期，而日本政策的边际变化正在增加日元

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## 正文

- 高盛认为美联储9月大概率按兵不动，但Jackson Hole会议不太可能给出明确指引；日元方面，市场可能过度定价了加息周期，而日本政策的边际变化正在增加日元趋势转变的概率。
- 中国人民币被低估约20%，贸易伙伴关注度上升，预计政策驱动的渐进升值将持续；同时巴西大选临近，卢拉与弗拉维奥·博尔索纳罗的竞争加剧，市场对巴西资产的不对称反应将取决于选举结果。
- 黄金突破由中国人民银行购金、土耳其回补储备及中国零售需求共同驱动，高盛认为这标志着中长期上升趋势的开始；推荐交易包括埃及国债carry、INR曲线陡峭化、哥伦比亚Coltes多头及美国股市看涨对冲组合。

1. 美联储路径与Jackson Hole会议
高盛首席美国经济学家David Mericle认为，7月核心CPI为22bp，核心PCE预计为20bp（其中11bp来自股市对投资组合管理价格的影响，这部分他和美联储官员倾向于折扣处理）。8月预计核心CPI和PCE将在0.2%左右。他有信心FOMC将在9月按兵不动，但不确定Jackson Hole是否会暗示这一决定，因为FOMC内部存在分歧，且9月会议前还有一轮CPI和PPI数据。美联储主席Warsh在7月新闻发布会上表示可能会在Jackson Hole讨论近期货币政策或更宏观的问题，后者可能是更简单的选择。
Mike Mitchell（美国国债交易主管）补充道，7月NFP偏软，但劳动力市场并非政策制定者的焦点，本周CPI和PPI数据均与约0.2%的核心PCE一致，足以让委员会暂时按兵不动。但加息的门槛仍然很低，如果8月PCE暗示接近0.3%，那仍将足以让美联储加息。Jackson Hole不太可能对近期美联储政策路径提供真正指引。
Mike Cahill（外汇策略主管）指出，加息仍然非常现实，但我们正处于灰色地带，核心CPI的22bp是降了一步，但仍不符合目标。
Joseph Briggs认为，Warsh如何使用Jackson Hole平台很难有把握，他可能不会深入讨论金融创新话题，也不会就政策利率路径提供前瞻指引，可能希望重申对价格稳定的承诺。
2. 日元干预与日本政策
Sung Mo Koo指出，日元收益率曲线已定价出高度鹰派的日本央行轨迹，10月前已定价一次完整加息，2027年1月前已定价近两次完整加息。日本央行7月《主要意见摘要》明确警告加息步伐可能超过市场预期以防止通胀超调。但该轨迹是否可持续仍存在分歧，尤其是前端已定价的水平（如1y1y为1.99%）是否合理仍有争议。
Isabella Rosenberg认为，要阻止腹部和长端JGB收益率上升及日元走弱的政策转变门槛非常高。日本央行近期的加息步伐和终端利率下，我们有充分理由看空JGB和日元。
Karen Fishman指出，虽然日本央行今年加息的风险存在，但日本央行很难在当前定价下表现得比市场更鹰派。除非日本央行跟进更快、更激进的加息周期并发出更高终端/中性利率信号，否则成功干预只会强化渐进式紧缩路径。
3. 中国人民币低估问题
Sun Lu指出，近几个月许多欧洲领 导 人 提到人民币低估助长了欧洲对华创纪录贸易逆差，并敦促就此问题进行谈判。年初以来，中国 领 导 人 也多次表示中国不寻求贸易顺差，希望贸易平衡。因此，政策驱动的渐进人民币兑主要贸易伙伴（美国和欧盟）的升值可能在中期继续。更强劲的人民币也符合中国人民币国际化的雄心。
Jari Stehn指出，中国对欧洲出口在今年上半年继续激增，同比增长18%。欧洲越来越关注，欧盟理事会授权委员会提出适当回应，标志着欧洲贸易政策的转变。
Kamakshya Trivedi和Hui Shan认为，中国名义汇率被低估约20%（最低水平），这是GSDEER和GSFEER指标上的低估。渐进的汇率升值应有助于促进外部平衡回归并缓解来自世界其他地区的保护主义压力。同时，财政刺激支持近期增长，加上结构性变化逐步提升消费在GDP增长中的份额。
4. 巴西大选
Rafael Fonseca指出，最近调查显示竞争更加激烈，卢拉保持领先但在多轮第二轮情景中与弗拉维奥·博尔索纳罗的差距逐渐缩小。在市场反应方面，预计右翼获胜的情况下市场正向反应会明显大于卢拉连任的负向反应。
Antonio Lellis认为这是一个二元事件，回报偏斜。距离选举不到60天，巴西股票作为事件风险而非基本面故事进行交易。
Lucas Baladi Chohfi认为选举和财政叙事的情景与1个月、3个月、6个月或一年前完全相同。过去几天货币已在多个相对价值中波动了3-4%。
5. 黄金突破
Adam Gillard认为，黄金突破的催化剂是：1）中国人民银行逢低买入（自2023年10月以来最大的单月官方积累）；2）土耳其在伊朗最初升级期间清算的储备回补；3）中国"常规"进口激增，触发上海大量投机买盘（3年来第二大未平仓合约增加）。
Ankush Gupta指出，可以清楚地看到这一走势由中国引领，亚洲交易所的未平仓合约在此轮上涨中增加。亚洲主要交易所的参与率已从单位数百分位迅速升至50百分位中段。4500将是关键阻力，向上测试该水平将测试市场并可能引发一些获利了结。

1. CEEMEA：收获埃及6个月国债carry、做空EURHUF和EURZAR
8月余下日历上无重要事件；距离9月FOMC还有一个多月，加息风险看起来可能性较小
外汇波动率受限制；近期仓位明显出清
看到了从EGP、ZAR和HUF多头收获carry的良好窗口
具体交易：买入6个月埃及国债收益率25.20%；买入3个月EURHUF 360看跌vs 355（KI 350）vs 350 KI看跌蝶式28.5bp；买入6周双重二元EURUSD 5% OTMS vs USDCHF > ATMS 12%美元（最大约8倍杠杆）；买入18-Dec双重数字SPX > 5% OTMS vs EURUSD 5% OTMS vs GBPUSD

## 总体总结

主题正文
1. - 中国人民币被低估约20%，贸易伙伴关注度上升，预计政策驱动的渐进升值将持续；
2. 高盛首席美国经济学家David Mericle认为，7月核心CPI为22bp，核心PCE预计为20bp（其中11bp来自股市对投资组合管理价格的影响，这部分他和美联储官员倾向于折扣处理）。
3. 8月预计核心CPI和PCE将在0.2%左右。
4. 他有信心FOMC将在9月按兵不动，但不确定Jackson Hole是否会暗示这一决定，因为FOMC内部存在分歧，且9月会议前还有一轮CPI和PPI数据。
5. Mike Mitchell（美国国债交易主管）补充道，7月NFP偏软，但劳动力市场并非政策制定者的焦点，本周CPI和PPI数据均与约0.2%的核心PCE一致，足以让委员会暂时按兵不动。
6. Mike Cahill（外汇策略主管）指出，加息仍然非常现实，但我们正处于灰色地带，核心CPI的22bp是降了一步，但仍不符合目标。
7. Joseph Briggs认为，Warsh如何使用Jackson Hole平台很难有把握，他可能不会深入讨论金融创新话题，也不会就政策利率路径提供前瞻指引，可能希望重申对价格稳定的承诺。
8. Kamakshya Trivedi和Hui Shan认为，中国名义汇率被低估约20%（最低水平），这是GSDEER和GSFEER指标上的低估。