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title: "- 礼来Zepbound处方量持续走强(周环比+1.5%),Foundayo上市后份额攀升至口服肥胖药市场约19.2%。Medicare GLP-1 Bridg"
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# - 礼来Zepbound处方量持续走强(周环比+1.5%),Foundayo上市后份额攀升至口服肥胖药市场约19.2%。Medicare GLP-1 Bridg

- 序号：033
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## 正文

- 礼来Zepbound处方量持续走强(周环比+1.5%),Foundayo上市后份额攀升至口服肥胖药市场约19.2%。Medicare GLP-1 Bridge项目7月启动后,Zepbound Kwikpen与Foundayo出现明显后期拐点,管理层反馈积极(60-70%为新患者)。整体GLP-1市场同比+32%,LLY市占约61%。基于处方数据,MS认为2026年Mounjaro+Zepbound预期存在约4%上行空间。维持Overweight评级,目标价$1,419(基于27x P/E乘以3Q27-2Q28 EPS $52.57)。

摩根士丹利于2026年8月14日发布对礼来(LLY)的处方周度追踪报告,核心观点如下:
:本周TRx约73.75万张,环比+1.5%,反映Kwikpen新设备形式受到市场欢迎
:口服肥胖药市场份额提升至约19.2%(前周16.5%),抢占新口服处方25%的份额
:7月1日启动后,Zepbound Kwikpen处方周环比+10.5%,Foundayo环比+13.8%;约60-70%的Bridge患者为新进GLP-1使用者
:LLY+Novo GLP-1过去12个月全球销售约900亿美元,按2Q26年化已接近1000亿美元
:目标价$1,419(对3Q27-2Q28 EPS $52.57应用27x P/E)

一、核心产品处方数据(周度)

TRx: 737,500张(前周726,400张)
NRx: 420,300张(前周414,800张)
包含三种剂型:Autoinjector(自动注射笔)、Kwikpen、Vial(瓶装)
Kwikpen周环比+10.5%(176,600 vs 159,800),呈现明显的vial→Kwikpen转化趋势
7月1日Medicare GLP-1 Bridge项目启动后,Kwikpen和Foundayo均出现late-July拐点

TRx: 38,900张(前周34,200)
NRx: 35,600张(前周31,500)
市场份额从约16.5%跃升至约19.2%
2Q26全球销售9800万美元(美国6700万),与预期一致
6月已覆盖所有主要PBM,DTC推广已展开
开方医生数从1Q的8000人增至36000人

与Trulicity合计维持LLY在T2D市场的强势地位

口服Wegovy本周TRx/NRx ~163,300/126,600(略低于前周)
上市30周累计处方已超500万张,前12周即达成100万张里程碑
约80%新处方来自此前未使用GLP-1的患者,显示市场扩展效应
二、关键市场动态

周度TRx ~277.6万张,同比+32%
滚动一年平均增速+32%
LLY市占约61-62%,Novo约38-39%
美国当前约1200万人在使用GLP-1药物

覆盖Zepbound和Foundayo等肥胖适应症GLP-1
价格$50/月
已延长至2027年底
注射剂捕获约80%的Bridge患者
10-20%的LillyDirect(direct/vial)患者为Medicare受益人,管理层预期将"relatively fast"转入Bridge项目

5月28日LLY宣布三大PBM均已覆盖其肥胖产品组合
CVS/Caremark 6月1日开始覆盖Foundayo
10月1日将恢复Zepbound在template plans的覆盖
这被视为"notable reversal",体现LLY组合规模优势

沙特阿拉伯(肥胖)、墨西哥(肥胖+T2D)、英国(肥胖+T2D)批准为近期下一批上市国家
中国市场:2026年3月LLY宣布在华投资30亿美元,十年内建立口服固体制剂本地化生产(主要为orforglipron)
已累计在华投资约60亿美元
三、供应能力展望

LLY的RTP工厂年化约3000万TRx,已达自动注射器约3000万的峰值产能
北卡Concord工厂(2024Q4/2025Q1)新增类似规模
峰值注射剂平台可支撑约1000亿美元销售额,覆盖约2500万患者

设施预计上线预估TRx
RTP, NC(已运营)
2023.8
3000万
National Resilience, OH
2024
5000万
Concord, NC
2024Q4/2025Q1
3000万
Pleasant Prairie, WI Part I
2025年底
1000万
Pleasant Prairie, WI Part II
2028年底
1500万
BSP, Rome
2025年底
1500万
Alzey, Germany
2027上半年
3000万
Lehigh Valley, PA
~2031
3750万
Kwikpens(海外)
-
5500万

-

:要实现他汀类(statin-like)渗透率,口服剂型将不可或缺,因注射剂产能存在硬约束
四、Foundayo销售敏感性分析
假设净价~$292/月,Novo/LLY口服市场份额到4Q26达60%/40%
为达到2026年市场一致预期~6.46亿美元美国销售
Foundayo需达到约220万张年化TRx(约5.8万张/周)
当前Foundayo周处方约3.89万张,仍需显著爬坡

项目数值

In-Line

$1,209

$1,080,448M

$644.50 - $1,249.34
:
基础:27x P/E × 3Q27-2Q28 EPS $52.57
27x倍数与LLY十年平均(28x)和行业(~15x)的关系:略低于历史平均,但显著高于行业平均
MS认为该估值合理,鉴于LLY的成长性画像与管线可选性
:
年份EPS($)P/E
2025A
24.20
44.4x
2026E
38.64
31.3x
2027E
47.21
25.6x
2028E
57.92
20.9x
:$10.07;:$11.64

:
Foundayo/orfor商业化表现超预期
Eloralintide(amylin类似物)和Retatrutide(三靶点GLP-1/GIP/glucagon)临床/商业化超预期
LLY在政府肥胖渠道(如Medicare)市场份额获取速度快于预期
:
Foundayo/orfor批准延迟或商业化表现不及预期
Eloralintide和Retatrutide在到达市场前被终止开发
竞争对手(GLP-1/CagriSema/Survodutide/CT-868等)的临床数据竞争
:
口服GLP-1市场扩张速度(Wegovy口服与Foundayo的此消彼长)
Medicare Bridge项目实际患者转化速度
2026年Foundayo能否达到市场预期约6.46亿美元美国销售
IQVIA数据覆盖率波动(尤其是Foundayo早期约90%的捕获率,以及Wegovy口服约64%的捕获率)
关注LLY在2H 2026的Foundayo T2D适应症FDA决定

## 总体总结

主题正文
1. - 礼来Zepbound处方量持续走强(周环比+1.5%),Foundayo上市后份额攀升至口服肥胖药市场约19.2%。
2. Medicare GLP-1 Bridge项目7月启动后,Zepbound Kwikpen与Foundayo出现明显后期拐点,管理层反馈积极(60-70%为新患者)。
3. 摩根士丹利于2026年8月14日发布对礼来(LLY)的处方周度追踪报告,核心观点如下:
4. 7月1日Medicare GLP-1 Bridge项目启动后,Kwikpen和Foundayo均出现late-July拐点
5. 10-20%的LillyDirect(direct/vial)患者为Medicare受益人,管理层预期将"relatively fast"转入Bridge项目
6. 中国市场:2026年3月LLY宣布在华投资30亿美元,十年内建立口服固体制剂本地化生产(主要为orforglipron)
7. Eloralintide(amylin类似物)和Retatrutide(三靶点GLP-1/GIP/glucagon)临床/商业化超预期
8. 关注LLY在2H 2026的Foundayo T2D适应症FDA决定