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title: "【东吴计算机】腾讯capex超预期与海外算力租赁业绩超预期共振，算力需求旺盛 海外： 在昨晚北美算力租赁公司Coreweave业绩超预期后。今晚算力租赁另一巨头"
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# 【东吴计算机】腾讯capex超预期与海外算力租赁业绩超预期共振，算力需求旺盛 海外： 在昨晚北美算力租赁公司Coreweave业绩超预期后。今晚算力租赁另一巨头

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## 正文

【东吴计算机】腾讯capex超预期与海外算力租赁业绩超预期共振，算力需求旺盛

海外：
在昨晚北美算力租赁公司Coreweave业绩超预期后。今晚算力租赁另一巨头Nebius业绩再次超预期。两公司均上涨接近20%。

价格持续上涨最快回本周期不到1年。公司明确了两种交易定价：中期交易（1-3年）：每MW 2000-2500万美元，预付款覆盖资本支出的50-60%。该价格较其历史上Blackwell产品的最高售价高出15%。短期交易（≤6个月）：每MW 4000-5000万美元，有时更高。每GW资本开支投入为300-500亿美金，短期交易回本周期不到1年，中期交易回本周期不到2年。

盈利能力大幅增强。Nebius Q2调整后 EBITDA 为 2.36 亿美元，利润率 41%；AI 业务 EBITDA 利润率达到 50%。

供给持续紧缺 公司持续加大资本开支投入。公司管理层表示，当前条件下可立即售罄全部2027年产能，但选择保留部分产能用于短期交易，原因是后者定价更高。公司2026 年底预计接通 800MW–1GW 电力，年底已签约电力资源目标提高至 5GW；2027 年计划新增超过 1GW。

token工厂商业模式开始。Nebius 希望覆盖：训练 → 后训练 → 推理 → 外部信息接入 → 智能体。越来越多企业使用开放模型。开放模型需要自己解决搜索、外部数据、工具调用等问题，因此 Nebius 正在把这些能力加入Token工厂。

国内：

腾讯Q2capex超预期。腾讯Q2 CAPEX 528亿大超市场预期（较预估321亿高出65%）。

算力租赁回收周期加快但用于AI应用卖token更赚钱。腾讯表示如果将算力出租给第三方，几乎可以立即收回折旧成本。例如几个月前支付预付款并下单的部分算力订单，如今出售可以获得当初价格超过30%的利润。但腾讯认为训练出先进模型和AI应用后，可以转化为更高经济回报。

国内token市场价格市场竞争没有那么大。1）国内Token价格确实较低，但国内Token生产成本也非常低。2）Maas业务毛利率，目前已经与腾讯云整体毛利率相当。3）过去几个月，随着投入成本上升，中国云市场的整体定价环境已经不像过去那么艰难。

观点重申：
相关标的：
算力租赁：宏景科技、利通电子、协创数据、盈峰环境、行云科技、中威电子等。
国产算力：品高股份、寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程等。

风险提示：技术发展不及预期。

## 总体总结

主题正文
1. 公司明确了两种交易定价：中期交易（1-3年）：每MW 2000-2500万美元，预付款覆盖资本支出的50-60%。
2. 该价格较其历史上Blackwell产品的最高售价高出15%。
3. Nebius Q2调整后 EBITDA 为 2.36 亿美元，利润率 41%；
4. AI 业务 EBITDA 利润率达到 50%。
5. 公司管理层表示，当前条件下可立即售罄全部2027年产能，但选择保留部分产能用于短期交易，原因是后者定价更高。
6. 公司2026 年底预计接通 800MW–1GW 电力，年底已签约电力资源目标提高至 5GW；
7. 例如几个月前支付预付款并下单的部分算力订单，如今出售可以获得当初价格超过30%的利润。
8. 1）国内Token价格确实较低，但国内Token生产成本也非常低。