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title: "甘肃能源首次覆盖_成本护城河深厚，高ROE与分红可期 [太阳]1：常乐火电厂使用疆煤具有成本优势。2025年公司度电燃料成本0.13元/KWh，显著低于行业平均"
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# 甘肃能源首次覆盖_成本护城河深厚，高ROE与分红可期 [太阳]1：常乐火电厂使用疆煤具有成本优势。2025年公司度电燃料成本0.13元/KWh，显著低于行业平均

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## 正文

甘肃能源首次覆盖_成本护城河深厚，高ROE与分红可期

[太阳]1：常乐火电厂使用疆煤具有成本优势。2025年公司度电燃料成本0.13元/KWh，显著低于行业平均水平。当前疆煤坑口价仍低于多年均值，后续仍有下降空间。

[太阳]2：常乐火电厂定位外送和省内调峰，后续电价稳定。常乐一期（4×100万千瓦）通过“祁韶直流”送电湖南，我们测算常乐外送落地电价相比湖南省火电平均上网电价有约10~80元/兆瓦时的价格优势，预计2026~2028年上网电价维持0.35元/千瓦时；常乐二期（2×100万千瓦）受益于甘肃省调节资源稀缺，2025年省内火电中长期均价为0.33元/千瓦时，考虑容量电价后预计结算均价可能达到0.35元/千瓦时。

[太阳]3：盈利突出资本开支下行，创造分红提升空间。2025年公司火电ROE接近15%，显著高于火电行业平均水平。展望未来，公司在建新能源项目或推动2026年资本开支提升至60亿元，但2027~2028年资本开支或将下行，推动公司分红比例逐步提升，按截至2026年8月12日收盘价测算，2026~2028股息率分别为3.8%/4.4%/5.1%

[太阳]4：预计2026~2028年公司归母净利润分别为24/25/26亿元，当前价格对应PE为11/10/10倍，给予公司2026年目标价9元，首次覆盖，给予“买入”评级。

## 总体总结

主题正文
1. 2025年公司度电燃料成本0.13元/KWh，显著低于行业平均水平。
2. 当前疆煤坑口价仍低于多年均值，后续仍有下降空间。
3. [太阳]2：常乐火电厂定位外送和省内调峰，后续电价稳定。
4. 常乐一期（4×100万千瓦）通过“祁韶直流”送电湖南，我们测算常乐外送落地电价相比湖南省火电平均上网电价有约10~80元/兆瓦时的价格优势，预计2026~2028年上网电价维持0.35元/千瓦时；
5. 常乐二期（2×100万千瓦）受益于甘肃省调节资源稀缺，2025年省内火电中长期均价为0.33元/千瓦时，考虑容量电价后预计结算均价可能达到0.35元/千瓦时。
6. 2025年公司火电ROE接近15%，显著高于火电行业平均水平。
7. 展望未来，公司在建新能源项目或推动2026年资本开支提升至60亿元，但2027~2028年资本开支或将下行，推动公司分红比例逐步提升，按截至2026年8月12日收盘价测算，2026~2028股息率分别为3.8%/4.4%/5.1%
8. [太阳]4：预计2026~2028年公司归母净利润分别为24/25/26亿元，当前价格对应PE为11/10/10倍，给予公司2026年目标价9元，首次覆盖，给予“买入”评级。