--- title: "【个股观点】【建投海外】腾讯控股2Q26业绩快评：营收与核心利润超预期，游戏广告强劲，AI算力投入致FCF阶段性承压 1、营收与核心盈利超预期，高毛利业务持续释" topic_id: 22255155282111421 created_at: 2026-08-12T18:07:47.821+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # 【个股观点】【建投海外】腾讯控股2Q26业绩快评：营收与核心利润超预期，游戏广告强劲，AI算力投入致FCF阶段性承压 1、营收与核心盈利超预期，高毛利业务持续释 - 序号：101 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22255155282111421) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 【个股观点】【建投海外】腾讯控股2Q26业绩快评：营收与核心利润超预期，游戏广告强劲，AI算力投入致FCF阶段性承压 1、营收与核心盈利超预期，高毛利业务持续释放经营杠杆。2Q26实现总营收 2,047.85 亿元，同比+11%（QoQ +4%），高于彭博一致预期的约 2,020 亿元；毛利润 1,184.33 亿元，同比+13%，综合毛利率达 57.8%（呈报 58%），同比提升 1 个百分点，主因自研高毛利游戏与营销服务占比提升。经营盈利（GAAP）672.76 亿元（同比+12%），Non-IFRS 经营盈利 756.36 亿元（同比+9%），若剔除新 AI 产品（Hy、元宝、WorkBuddy、CodeBuddy、小微等）研发运营投入，Non-IFRS 经营盈利同比大增 19%。GAAP 归母净利润 560.22 亿元（同比+0.7%），主要受分占联营/合营公司亏损 99.93 亿元（非上市投资公司估值上升导致优先股公允价值重估）拖累；Non-IFRS 归母净利润 684.15 亿元，同比+9%，Non-IFRS 基本 EPS 7.581 元，业绩核心质量依然稳健。 2、长青游戏强劲复苏，AI 营销工具与微信生态驱动广告高速增长。2Q26 增值服务（VAS）收入 984.14 亿元，同比+8%，毛利率由 60% 大幅提升至 64%。其中本土游戏收入 473 亿元，同比大增 17%，《三角洲行动》《无畏契约》平均日活创历史新高，《洛克王国：世界》表现突出；国际游戏收入 186 亿元（同比-0.8%，按固定汇率计算 +4%），《鸣潮》与《》增量被 Supercell 部分产品回落抵消。营销服务（广告）收入 435.65 亿元，同比+22%，毛利率维系在 57% 高位；腾讯营销 AIM+ 及 AI 推荐算法持续优化广告匹配效率，叠加视频号总时长同比增超 20%、小游戏及微信小店闭环生态变现加速，大多数行业广告主投入显著增加。 3、企业服务受益 AI 算力需求加速，生态层与应用层 AI 产品迎关键突破。2Q26 金融科技与企业服务收入 602.86 亿元，同比+9%，毛利率稳在 52%；其中企业服务（云）受外部 AI 算力需求爆发、国际化拓展及有利定价环境驱动加速增长。AI 布局呈“智能+应用+基础设施”三层协同发展：智能层 Hy3 正式版发布，OpenRouter 词元消耗量稳居全球前三；应用层 AI 办公 WorkBuddy 与 AI 编程 CodeBuddy 实现爆发式用户增长，微信原生 AI 智能体“小微”（由 WeLM 模型驱动）已启动灰度测试；基础设施层大举加码算力采购，积极将 AI 技术能力转化为实际业务收入。 4、CapEx 大幅上修加码算力，FCF 受预付款阶段性扰动但真实造血能力强劲。2Q26 资本开支（Capex）达 527.84 亿元（付款额 593 亿元），显著超预期的 365 亿元（约 51.4 亿美元），主要是公司加大 GPU/服务器采购与数据中心建设。受此影响，公司呈报自由现金流（FCF）阶段性转负至 -138 亿元（与彭博预期的 +6.17 亿美元产生偏差）。但经营现金流中包含了为锁定算力资源而支付的大额 AI 预付款；若剔除算力采购预付款，2Q26 实际 FCF 高达 +376 亿元。市场逻辑正在从单纯关注 CapEx 绝对值转向评估“AI 算力投入向广告/云收入的转化效率”。当前微信生态基本盘稳固（微信及 WeChat MAU 达 14.39 亿，同比+2%），资本开支加码将为 AI 时代的中长期竞争壁垒提供坚实保障。 欢迎联系建投海外前瞻团队 ## 总体总结 主题正文 1. 【个股观点】【建投海外】腾讯控股2Q26业绩快评：营收与核心利润超预期，游戏广告强劲，AI算力投入致FCF阶段性承压 2. 毛利润 1,184.33 亿元，同比+13%，综合毛利率达 57.8%（呈报 58%），同比提升 1 个百分点，主因自研高毛利游戏与营销服务占比提升。 3. 经营盈利（GAAP）672.76 亿元（同比+12%），Non-IFRS 经营盈利 756.36 亿元（同比+9%），若剔除新 AI 产品（Hy、元宝、WorkBuddy、CodeBuddy、小微等）研发运营投入，Non-IFRS 经营盈利同比大增 19%。 4. GAAP 归母净利润 560.22 亿元（同比+0.7%），主要受分占联营/合营公司亏损 99.93 亿元（非上市投资公司估值上升导致优先股公允价值重估）拖累； 5. Non-IFRS 归母净利润 684.15 亿元，同比+9%，Non-IFRS 基本 EPS 7.581 元，业绩核心质量依然稳健。 6. 应用层 AI 办公 WorkBuddy 与 AI 编程 CodeBuddy 实现爆发式用户增长，微信原生 AI 智能体“小微”（由 WeLM 模型驱动）已启动灰度测试； 7. 2Q26 资本开支（Capex）达 527.84 亿元（付款额 593 亿元），显著超预期的 365 亿元（约 51.4 亿美元），主要是公司加大 GPU/服务器采购与数据中心建设。 8. 受此影响，公司呈报自由现金流（FCF）阶段性转负至 -138 亿元（与彭博预期的 +6.17 亿美元产生偏差）。