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title: "[红包]民营大炼化，或将估值回归、重回“黄金时代“！【浙商化工 杨占魁】 [福] 2022年、2026年为2个重要拐点，民营大炼化或进入新的上行周期 民营大炼化"
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# [红包]民营大炼化，或将估值回归、重回“黄金时代“！【浙商化工 杨占魁】 [福] 2022年、2026年为2个重要拐点，民营大炼化或进入新的上行周期 民营大炼化

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## 正文

[红包]民营大炼化，或将估值回归、重回“黄金时代“！【浙商化工 杨占魁】

[福] 2022年、2026年为2个重要拐点，民营大炼化或进入新的上行周期

民营大炼化企业的利润，可简单分拆成2个部分：一部分是库存收益/损失，由油价上行/下跌趋势决定；另一部分是加工费，由化工品/成品油的供需格局决定，因此，我们从成本（油价）、利润、估值3个维度，确认拐点、划分周期：

2019-2021（上一个”黄金期“）： 成本端，2020年起油价从低位温和上涨，贡献库存收益；供需端，能耗双控限制供给，中国率先从全球公共卫生事件中恢复生产，化工品出口全球，供需两旺拉涨加工费；利润端，确认2000万吨炼能对应百亿盈利中枢；估值端， 头部企业的市值高点对应PE在20-30X，戴维斯双击；

2022（下行拐点）： 成本端，H1俄乌冲突推高油价，H2急跌，库存损失较大；供需端，H2海内外宏观承压，价差缩窄；利润端，H2头部企业出现亏损；估值端，PE迅速回调，戴维斯双杀；

2023-2025（磨底期）： 成本端，油价在70-90美金区间震荡；供需端，海内外需求持续承压，价差低迷；利润端，利润中枢下滑，跌破百亿；

2026（上行拐点）： 成本端，Q1美伊冲突推高油价，Q2回落，存在库存收益；供需端，海外老旧炼化装置持续退出，国内山东地炼持续出清，美伊冲突、俄乌冲突使得中东及俄罗斯大量炼厂遭受不可抗力，行业供需格局改善明显；利润端，H1预告或证明已重回百亿利润中枢；估值端， 头部企业PE尚在8-12E。
[福]坚定看好民营大炼化迎来估值回归！

大浪淘沙，去芜存菁。自2019年起，民营大炼化业绩经历了“上行（2019-2021）-下滑（2022-2025）-再上行（2026）”三阶段，2026年业绩迎来修复，但估值似乎尚未拔升， 涨EPS但未涨PE，我们看好民营大炼化作为稀缺资产，在熬过行业“阵痛期”、证明跨周期竞争力后，迎来估值回归（ 估值回归的3大逻辑详见我们的深度研究报告）。

## 总体总结

主题正文
1. 民营大炼化企业的利润，可简单分拆成2个部分：一部分是库存收益/损失，由油价上行/下跌趋势决定；
2. 另一部分是加工费，由化工品/成品油的供需格局决定，因此，我们从成本（油价）、利润、估值3个维度，确认拐点、划分周期：
3. 2019-2021（上一个”黄金期“）： 成本端，2020年起油价从低位温和上涨，贡献库存收益；
4. 利润端，确认2000万吨炼能对应百亿盈利中枢；
5. 利润端，H2头部企业出现亏损；
6. 供需端，海外老旧炼化装置持续退出，国内山东地炼持续出清，美伊冲突、俄乌冲突使得中东及俄罗斯大量炼厂遭受不可抗力，行业供需格局改善明显；
7. 利润端，H1预告或证明已重回百亿利润中枢；
8. 自2019年起，民营大炼化业绩经历了“上行（2019-2021）-下滑（2022-2025）-再上行（2026）”三阶段，2026年业绩迎来修复，但估值似乎尚未拔升， 涨EPS但未涨PE，我们看好民营大炼化作为稀缺资产，在熬过行业“阵痛期”、证明跨周期竞争力后，迎来估值回归（ 估值回归的3大逻辑详见我们的深度研究报告）。