---
title: "- 高盛发布中国互联网大型股二季度业绩前瞻报告。四大核心主题：1）云计算为亮点，阿里云增速预计达45%（3月季度为38%）；2）全年资本开支上调，AI资本开支季"
topic_id: 14422188555814212
created_at: 2026-08-10T08:14:47.740+0800
source: zsxq
type: topic
cssclasses: zsxq-vault
---

# - 高盛发布中国互联网大型股二季度业绩前瞻报告。四大核心主题：1）云计算为亮点，阿里云增速预计达45%（3月季度为38%）；2）全年资本开支上调，AI资本开支季

- 序号：443
- 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422188555814212)
- 附件：图片 0，音频 0，文档 0
- 音频文件：_无音频_

## 图片

_无图片_

## 正文

- 高盛发布中国互联网大型股二季度业绩前瞻报告。四大核心主题：1）云计算为亮点，阿里云增速预计达45%（3月季度为38%）；2）全年资本开支上调，AI资本开支季度运行率从1Q26的Rmb20-30bn提升至3QE/4QE的Rmb40-50bn，受益于国产芯片供应放量及Agentic AI驱动的token增长；3）交易平台集团利润增长拐点显现，美团外卖单均利润改善（3Q26E/4Q26E/FY27E分别为Rmb0.4/0.7/0.8），中长期单均利润从Rmb1.0上调至Rmb1.1，目标价从HK$116上调至HK$123；4）SOTP估值关注度提升，AI模型/云+芯片业务披露增加。预计二季度中国互联网整体利润同比下滑12%（对比12月/3月季度-35%/-31%）。子板块偏好：云与数据中心（首选GDS、VNET、阿里、金山云），游戏与娱乐（腾讯），电商与出行（阿里、美团、京东），AI模型。

高盛于2026年8月10日发布中国互联网大型股二季度业绩前瞻报告，核心观点围绕四大主题展开：

尽管广告业务受宏观因素影响环比放缓，阿里云增速预计从3月季度的38%加速至45%，成为中国互联网巨头的关键亮点。GPU即服务（MaaS）业务带动中国超大规模云厂商的capex-to-revenue转化率高于美国同行（主要因过去1-2季度资本开支较保守，等待2H26国产芯片产能放量）。

随着国产芯片供应放量及Agentic AI驱动的token激增，中国互联网巨头的季度资本开支运行率将从1Q26的Rmb20-30bn跃升至3QE/4QE的Rmb40-50bn。腾讯从2H26起进入加码capex周期，优先配置Weixin Agent、Hunyuan和WorkBuddy的算力资源。

外卖业务单位经济效益（UE）改善成为交易平台核心驱动。美团外卖单均利润预计从3Q26E的Rmb0.4回升至FY27E的Rmb0.8，中长期目标从Rmb1.0上调至Rmb1.1。美团与阿里外卖的单均利润差距从1Q26的Rmb3收窄至2Q的约Rmb2。

随着AI模型/云+芯片业务规模扩大，市场对分部加总（SOTP）估值方法的关注度提升，海外电商业务也获得更多估值关注。

板块整体预期
高盛预计中国互联网板块整体利润在二季度同比下滑12%（vs. 12月季度-35%、3月季度-31%），利润下滑幅度显著收窄，反映交易平台UE改善的正面影响。子板块排序为：。
公司逐一分析
腾讯（8月12日披露，Buy评级，目标价HK$700）
：收入同比+9%，调整后经营利润+9%至Rmb75.2bn
：
算力资源配置与折旧对冲策略
Hunyuan模型差异化战略（Hy3在2000亿参数级模型中表现优异）
WorkBuddy关键指标（DAU/WAU、任务完成率、Hy vs第三方模型使用比例）
Weixin Agent功能扩展与广告变现路径
2H26游戏增长趋势（第三方流水走软、AI编程降低游戏供给门槛）
广告AI增量空间
阿里巴巴（8月20日披露，Buy评级，目标价US$186/HK$180）
：1QFY27E收入+9%，调整后EBITA -33%至Rmb26bn
：
AI capex可持续融资方案
AI云/GPUaaS利润率上行空间
Qwen整体战略（前沿防御+最低成本agentic竞争）
电商现金流（核心电商+即时零售+海外电商利润稳定）
人才保留（云+T-Head与Qwen板块重组后激励）
PDD（8月下旬披露，Buy评级，目标价US$145）
：收入+8%，调整后EBIT -4%至Rmb26.7bn
：
Temu GMV与盈利前景（本地仓/本地商家模式调整）
拼多多GMV增长驱动与广告变现
杂货策略与定位
AI adtech/agent应用与agent-to-agent购物威胁
股东回报政策评估
美团（8月下旬披露，Buy评级，目标价HK$123，上调6%）
：收入+10%，调整后EBIT +56%至Rmb5.8bn
：
2H26及2027年外卖单均利润展望
到店酒旅（IHT）利润恢复
即时零售单量潜力（vs外卖规模）
Keeta国际化优先级（巴西等新市场）
LongCat AI模型差异化（100%国产芯片训练）
京东（8月13日披露，Buy评级，目标价US$43/HK$169）
：收入-3%，调整后EBIT同比+587%至Rmb62亿
：
京东零售2H增长节奏
股东回报政策（FCF改善）
Joybuy国际化扩张战略
京东科技进展（金融科技与云）
AI应用/AI agent发展（机器人、物流、健康）
美国超大规模云厂商的启示
高盛对比美国超大规模云厂商2季度业绩（云增速37-82%），指出中国玩家的关键差异：
：中国AI云利润率仅10-15%，对比AWS最新季度39%
：导致业务/融资分离以获取更高估值（如快手/Kling）
：受宏观因素和竞争影响
：影响ROI特征，GPU即服务收入确认快，而内部模型/agent产品投资回收期长

公司评级12个月目标价估值方法
腾讯 (0700.HK)
Buy
HK$700
SOTP
阿里巴巴 (BABA/9988.HK)
Buy
US$186/HK$180
SOTP
PDD
Buy
US$145
12x 2026E P/E（国内核心）+ 25x P/E（Temu ex-US）
美团
Buy
HK$123（上调6%）
2026E SOTP
京东 (JD.com)
Buy
US$43/HK$169
SOTP
：GDS、VNET、阿里巴巴、金山云（云与数据中心）；腾讯（游戏与娱乐）；阿里、美团、京东（电商与出行）；MiniMax（AI模型，风险收益偏向上行）

：
效果广告行业竞争加剧
游戏发行/版号审批延迟
金融科技与云业务增长不及预期
再投资风险
：
GMV增长低于预期（宏观/竞争因素）
中国零售变现速度放缓
关键战略投资执行不力
云收入增速放缓
：
在线营销收入低于预期
地缘政治压力（欧洲等高消费市场）
竞争加剧（阿里低价adtech、抖音货架扩张）
维持增长的再投资压低核心利润率
缺乏分部门披露（国内vs Temu）
：
竞争超预期（影响增长或利润恢复节奏）
劳动力成本上涨/效率下降
食品安全/监管收紧
Keeta投资规模超预期
：
中国电商/外卖市场竞争加剧
在线GMV增速放缓，3C品类高基数压力
一般商品/超市执行不及预期
京东零售利润率波动（持续投入价格竞争力/用户体验/3P生态）
：
中美科技博弈升级影响芯片供应
国内消费持续疲软
AI商业化进度不及预期
国产芯片产能爬坡延迟

## 总体总结

主题正文
1. 四大核心主题：1）云计算为亮点，阿里云增速预计达45%（3月季度为38%）；
2. 2）全年资本开支上调，AI资本开支季度运行率从1Q26的Rmb20-30bn提升至3QE/4QE的Rmb40-50bn，受益于国产芯片供应放量及Agentic AI驱动的token增长；
3. 3）交易平台集团利润增长拐点显现，美团外卖单均利润改善（3Q26E/4Q26E/FY27E分别为Rmb0.4/0.7/0.8），中长期单均利润从Rmb1.0上调至Rmb1.1，目标价从HK$116上调至HK$123；
4. 预计二季度中国互联网整体利润同比下滑12%（对比12月/3月季度-35%/-31%）。
5. 尽管广告业务受宏观因素影响环比放缓，阿里云增速预计从3月季度的38%加速至45%，成为中国互联网巨头的关键亮点。
6. 美团外卖单均利润预计从3Q26E的Rmb0.4回升至FY27E的Rmb0.8，中长期目标从Rmb1.0上调至Rmb1.1。
7. 高盛预计中国互联网板块整体利润在二季度同比下滑12%（vs. 12月季度-35%、3月季度-31%），利润下滑幅度显著收窄，反映交易平台UE改善的正面影响。
8. 维持增长的再投资压低核心利润率