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title: "【申万金属】河钢资源：低估值高弹性铜矿标的 [太阳]铜矿二期爬坡在即，高铜价下弹性可观。公司南非铜矿二期项目26Q1因洪灾导致矿坑被淹，生产进度受较大影响，目前"
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# 【申万金属】河钢资源：低估值高弹性铜矿标的 [太阳]铜矿二期爬坡在即，高铜价下弹性可观。公司南非铜矿二期项目26Q1因洪灾导致矿坑被淹，生产进度受较大影响，目前

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## 正文

【申万金属】河钢资源：低估值高弹性铜矿标的

[太阳]铜矿二期爬坡在即，高铜价下弹性可观。公司南非铜矿二期项目26Q1因洪灾导致矿坑被淹，生产进度受较大影响，目前已经基本恢复正常，后续建设进度有望加快。
二期预计将于27年底全部建成，该项目设计原矿产能1100万吨，达产时对应铜产能7万吨，预计26-28年公司铜产量分别为2/4/6万吨，权益59.2%，27年起铜矿业务将开始贡献较好利润，假设铜价11w，27-28年分别贡献7、11e利润。

[太阳]伴生铁矿成本优势显著，稳定贡献利润。公司铁矿以堆存矿为主，具有品位高、生产成本低的优点，26年销量预计1000万吨以上，叠加选矿产线改造升级，按100美金铁矿价格计算，每年可贡献7-8e利润。
市场担心铁矿价格下行拖累业绩，但考虑到海外钢铁需求端仍有韧性，且根据铁矿成本曲线，预计80美元/吨附近支撑较强，底部情况下公司铁矿仍有5e利润。

[太阳]现金充裕，项目收购潜力大，分红稳步提升。截至26Q1，公司在手现金42e，其中一半以上在香港子公司，资金使用较为灵活，不涉及ODI审批。此外，南非铜矿项目资本开支接近尾声，近年分红率稳步提升，25年达到69%。
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[太阳]公司26年业绩受洪灾影响较大，但中长期来看，资源优势将逐步兑现。综合铜矿、铁矿、蛭石三块业务，预计公司27-28年归母净利润分别为14、19e，对应PE分别约为7/5倍，当前低估值优势明显。

## 总体总结

主题正文
1. 公司南非铜矿二期项目26Q1因洪灾导致矿坑被淹，生产进度受较大影响，目前已经基本恢复正常，后续建设进度有望加快。
2. 二期预计将于27年底全部建成，该项目设计原矿产能1100万吨，达产时对应铜产能7万吨，预计26-28年公司铜产量分别为2/4/6万吨，权益59.2%，27年起铜矿业务将开始贡献较好利润，假设铜价11w，27-28年分别贡献7、11e利润。
3. [太阳]伴生铁矿成本优势显著，稳定贡献利润。
4. 公司铁矿以堆存矿为主，具有品位高、生产成本低的优点，26年销量预计1000万吨以上，叠加选矿产线改造升级，按100美金铁矿价格计算，每年可贡献7-8e利润。
5. 市场担心铁矿价格下行拖累业绩，但考虑到海外钢铁需求端仍有韧性，且根据铁矿成本曲线，预计80美元/吨附近支撑较强，底部情况下公司铁矿仍有5e利润。
6. 截至26Q1，公司在手现金42e，其中一半以上在香港子公司，资金使用较为灵活，不涉及ODI审批。
7. [太阳]公司26年业绩受洪灾影响较大，但中长期来看，资源优势将逐步兑现。
8. 综合铜矿、铁矿、蛭石三块业务，预计公司27-28年归母净利润分别为14、19e，对应PE分别约为7/5倍，当前低估值优势明显。