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title: "【浙商轻工史凡可】五洲特纸：Q2盈利加速改善，中期纸浆配套贡献超额 公司公布26H1业绩 26H1收入48.95亿元，同比+18.8%；归母利润2.30亿元，同"
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# 【浙商轻工史凡可】五洲特纸：Q2盈利加速改善，中期纸浆配套贡献超额 公司公布26H1业绩 26H1收入48.95亿元，同比+18.8%；归母利润2.30亿元，同

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## 正文

【浙商轻工史凡可】五洲特纸：Q2盈利加速改善，中期纸浆配套贡献超额

公司公布26H1业绩 26H1收入48.95亿元，同比+18.8%；归母利润2.30亿元，同比+89.0%；扣非利润2.26亿元，同比+96.9%。其中26Q2收入26.15亿元，同比+22.6%、环比+14.7%；归母利润1.30亿元，同比+128.9%、环比+31.1%；扣非利润1.27亿元，同比+138.0%、环比+29.1%。

特种纸、废纸系提价推动盈利加速改善。 公司26H1机制纸产量/销量分别为120.42/121.55万吨，同比+17.6%/+23.1%；其中食品包装/日用消费/文化纸/工业配套/箱瓦纸销量分别为23.12/23.30/12.54/0.98/61.61万吨。湖北基地工业包装纸产能释放，带动废纸系收入同比+49.5%，Q2废纸系显著提价推动价格同比+9.5%；木浆系收入同比+7.8%，受益特种纸提价、木浆成本回落及精细化降本，盈利能力环比优化，26H1综合毛利率同比+2.0pct至10.2%，Q2环比+1.5pct。

废纸系提价受益、27年纸浆投产弹性突出。 26H1公司江西PM19文化纸、湖北PM25工业包装纸产线已全面投产，造纸总产能达到288.3万吨；下半年新增产能继续爬坡，叠加中秋、双十一等旺季需求，销量与纸价有望继续向上。此外，湖北PM22年产30万吨工业包装纸产线及江西60万吨化学浆项目预计27H1投产，化学浆投产后将补齐高端木浆自给缺口，并通过能源、污水处理等环节协同贡献成本节降。

投资建议与盈利预测。 考虑瓦纸产能持续释放、特种纸盈利修复以及规模效应逐步显现，公司26年业绩有望延续改善；中期看，60万吨化学浆投产将进一步抬升盈利中枢。我们预计公司26-27年归母净利润5.0/6.3亿元，对应PE 15/12X。

## 总体总结

主题正文
1. 【浙商轻工史凡可】五洲特纸：Q2盈利加速改善，中期纸浆配套贡献超额
2. 归母利润1.30亿元，同比+128.9%、环比+31.1%；
3. 扣非利润1.27亿元，同比+138.0%、环比+29.1%。
4. 湖北基地工业包装纸产能释放，带动废纸系收入同比+49.5%，Q2废纸系显著提价推动价格同比+9.5%；
5. 木浆系收入同比+7.8%，受益特种纸提价、木浆成本回落及精细化降本，盈利能力环比优化，26H1综合毛利率同比+2.0pct至10.2%，Q2环比+1.5pct。
6. 此外，湖北PM22年产30万吨工业包装纸产线及江西60万吨化学浆项目预计27H1投产，化学浆投产后将补齐高端木浆自给缺口，并通过能源、污水处理等环节协同贡献成本节降。
7. 考虑瓦纸产能持续释放、特种纸盈利修复以及规模效应逐步显现，公司26年业绩有望延续改善；
8. 我们预计公司26-27年归母净利润5.0/6.3亿元，对应PE 15/12X。