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title: "【国联民生宏观】美债在定价什么？ 今年以来，美债利率的加速上行再度成为全球资产定价的焦点，一度压制权益市场估值，导致市场波动率抬升。那么当前美债利率在定价什么？"
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# 【国联民生宏观】美债在定价什么？ 今年以来，美债利率的加速上行再度成为全球资产定价的焦点，一度压制权益市场估值，导致市场波动率抬升。那么当前美债利率在定价什么？

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## 正文

【国联民生宏观】美债在定价什么？
今年以来，美债利率的加速上行再度成为全球资产定价的焦点，一度压制权益市场估值，导致市场波动率抬升。那么当前美债利率在定价什么？
将长端美债利率拆分为预期短期实际利率、通胀预期以及期限溢价（实际期限溢价+通胀风险溢价），其中：
上半年，10年期利率上行主要由预期短期实际利率贡献，通胀预期、期限溢价贡献有限，属于基本面主导的政策利率再定价行情。
但7月之后，预期短期实际利率拉动减弱，10年期利率上行几乎全部来自期限溢价；此外，远期通胀预期虽处低位但边际抬升，尤其7月FOMC后定价加速。
当前期限溢价的加速走高和通胀预期的抬头迹象，主要源于财政担忧、供需错配压力以及政策不确定性的集中爆发，而目前市场似乎尚未完全定价这些风险：
财政端：IEEPA关税退款1660亿，但新关税工具仅能填补不足六成缺口，赤字率压力抬升；此外，地缘推高军费，中期选举临近存在民生补贴扩张预期，进一步加大发债压力。
供需错配：沃什缩表的政策取向强化了流动性收紧预期；日本等外资减持美债，加剧了久期错配压力；AI企业债大量发行，对美债配置资金形成挤出。
政策不确定性：沃什表态强硬但行动滞后，带来政策信任赤字，市场担忧中长期通胀锚存在松动风险，推升通胀风险溢价。
综上，我们认为收益率曲线的陡峭化将构成下半年美债市场的核心交易主线。
这也意味着，单纯依靠宽松预期博弈可能无法单向压制长端利率高企，长端美债的主导权正加速向期限溢价与供需基本面转移。
详细内容请参考：

## 总体总结

主题正文
1. 将长端美债利率拆分为预期短期实际利率、通胀预期以及期限溢价（实际期限溢价+通胀风险溢价），其中：
2. 上半年，10年期利率上行主要由预期短期实际利率贡献，通胀预期、期限溢价贡献有限，属于基本面主导的政策利率再定价行情。
3. 但7月之后，预期短期实际利率拉动减弱，10年期利率上行几乎全部来自期限溢价；
4. 当前期限溢价的加速走高和通胀预期的抬头迹象，主要源于财政担忧、供需错配压力以及政策不确定性的集中爆发，而目前市场似乎尚未完全定价这些风险：
5. 财政端：IEEPA关税退款1660亿，但新关税工具仅能填补不足六成缺口，赤字率压力抬升；
6. 政策不确定性：沃什表态强硬但行动滞后，带来政策信任赤字，市场担忧中长期通胀锚存在松动风险，推升通胀风险溢价。
7. 综上，我们认为收益率曲线的陡峭化将构成下半年美债市场的核心交易主线。
8. 这也意味着，单纯依靠宽松预期博弈可能无法单向压制长端利率高企，长端美债的主导权正加速向期限溢价与供需基本面转移。