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title: "【hcdx】资本开支大于现金流很正常，云巨头盈利消解Capex焦虑，迎接ai拐点 全球云厂盈利开启正向循环，半导体及硬件产业迎长线布局良机 从最新财报及产业调研"
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# 【hcdx】资本开支大于现金流很正常，云巨头盈利消解Capex焦虑，迎接ai拐点 全球云厂盈利开启正向循环，半导体及硬件产业迎长线布局良机 从最新财报及产业调研

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## 正文

【hcdx】资本开支大于现金流很正常，云巨头盈利消解Capex焦虑，迎接ai拐点

全球云厂盈利开启正向循环，半导体及硬件产业迎长线布局良机
从最新财报及产业调研来看，海内外头部云厂走入健康的“投资-回报”闭环。海外方面，2026年Q2亚马逊AWS（营收+37%，利润率39.4%）、谷歌云（营收+82%，利润率35.6%）、微软Azure（营收+32%）；从订单规模看，微软、亚马逊、甲骨文的云业务在手订单分别 同增110% （Azure算力+Office365）、 100%+ （AI模型+Trainium芯片等）、 363% （算租），AI放大效应十分显著！国内方面，阿里云Q2 EBITDA提升到11.4%（Q3环比再提升）， 大模型ARR年底预期300亿。

大模型步入利润兑现期，单Token成本迅速下降
一方面，智谱GLM5.2等模型 单Token算力消耗已大幅下降，带动每月25万亿Token消耗转化为约7亿元收入。当前API售卖毛利率达40%（年底冲刺55%），本地化部署毛利达45%-50%。另一方面，阿里云年内已对GPU及存储 提价10%（预计Q3再涨5%-20%），MaaS业务毛利率从年初的20%翻倍至38.5%。

核心逻辑在于，前端业务规模高增与后端算力成本急降形成剪刀差
尽管全行业资本开支大于现金流主要是期限错配，目前的现金流是2年前的资本开支，目前的资本开支会形成1-2年后现金流。可以参考国投电力，12年投雅砻江项目付出200亿投资现金流，经营现金流仅86亿，最后股价翻了 超过10倍。目前云厂投ai是有利可图的，运营大模型其实是有利润的，亏损的模型厂主要亏在研发投入上，研发会创造新的需求，大模型公司不会停止算力投入的。

云厂，算力租赁，半导体到了抄底时候了。a股调整比美股大多了，很多公司调整已经超过60%，比如光刻机突破光刻股票调整幅度还大于其他半导体，不少公司业绩和预期还是向上的，股价背离基本面，坚定信心。

## 总体总结

主题正文
1. 海外方面，2026年Q2亚马逊AWS（营收+37%，利润率39.4%）、谷歌云（营收+82%，利润率35.6%）、微软Azure（营收+32%）；
2. 从订单规模看，微软、亚马逊、甲骨文的云业务在手订单分别 同增110% （Azure算力+Office365）、 100%+ （AI模型+Trainium芯片等）、 363% （算租），AI放大效应十分显著！
3. 大模型步入利润兑现期，单Token成本迅速下降
4. 一方面，智谱GLM5.2等模型 单Token算力消耗已大幅下降，带动每月25万亿Token消耗转化为约7亿元收入。
5. 另一方面，阿里云年内已对GPU及存储 提价10%（预计Q3再涨5%-20%），MaaS业务毛利率从年初的20%翻倍至38.5%。
6. 可以参考国投电力，12年投雅砻江项目付出200亿投资现金流，经营现金流仅86亿，最后股价翻了 超过10倍。
7. 目前云厂投ai是有利可图的，运营大模型其实是有利润的，亏损的模型厂主要亏在研发投入上，研发会创造新的需求，大模型公司不会停止算力投入的。
8. a股调整比美股大多了，很多公司调整已经超过60%，比如光刻机突破光刻股票调整幅度还大于其他半导体，不少公司业绩和预期还是向上的，股价背离基本面，坚定信心。