--- title: "- UBS维持Arm Holdings的买入评级，但因毛利率假设下调和长期EPS增长率下修，将目标价从360美元下调至320美元。6月季度业绩好于预期，收入12" topic_id: 82255442825585242 created_at: 2026-07-30T20:33:57.532+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - UBS维持Arm Holdings的买入评级，但因毛利率假设下调和长期EPS增长率下修，将目标价从360美元下调至320美元。6月季度业绩好于预期，收入12 - 序号：099 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82255442825585242) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - UBS维持Arm Holdings的买入评级，但因毛利率假设下调和长期EPS增长率下修，将目标价从360美元下调至320美元。6月季度业绩好于预期，收入12.9亿美元，每股收益0.45美元；9月季度指引中值高于市场预期约3%。数据中心IP版税同比增长翻倍，是手机版税疲软的重要对冲，但手机端疲软正从中低端向中高端安卓机型蔓延。授权业务表现强劲，预计FY27同比增长约30%，主要受AI芯片开发驱动。AGI CPU需求已超过此前披露的20亿美元水平，但供应仍是瓶颈，UBS将FY28 AGI收入预测从10亿美元上调至12亿美元。整体上调FY27/FY28收入和EPS预测，但毛利率下行导致CY28 EPS略降。 UBS维持 ""评级，但将（基于PEG 1.8x、长期EPS CAGR 42.2%、78x P/E乘以CY28E EPS $4.14）。当前股价$224.89，目标价隐含约。 核心结论：，AI驱动的数据中心和AGI CPU业务是公司中长期增长的关键引擎。 一、6月季度（FQ1:27）业绩：超预期 关键指标实际值UBS预期市场预期vs UBSvs 共识 收入 $1,289M $1,274M $1,262M +1.2% +2.1% Y/Y增长 22.4% 21.0% 19.9% — — Non-GAAP EPS $0.45 $0.40 $0.40 +10.2% +10.9% 经营利润率 41.2% 37.7% 37.4% +3.5pp +3.8pp FCF $665M $655M $372M +1.5% +78.5% ：  $574M，超UBS/市场预期2-3%  $715M，符合预期，高于市场2% （同比+200bps，环比-800bps），运营效率优秀 自由现金流$665M，远超市场预期 二、9月季度（FQ2:27）指引：同样超预期 项目指引中值UBS预期市场预期 收入 $1,380M ±$50M $1,357M $1,344M Y/Y增长 21.5% 19.6% 18.4% Non-GAAP EPS $0.47±$0.04 $0.45 $0.44 Opex ~$780M $803M $821M 管理层预期： ：Y/Y增长约13%（环比-2%） ：Y/Y增长约30%（环比+17%） 三、业务板块拆解 1. 手机IP业务（Handset IP）—— 短期承压 智能手机版税增长 疲软已 苹果手机销量虽保持韧性，但其版税率低于安卓生态（尤其是CSS客户如三星、联发科） UBS将 2. 数据中心IP业务（Data Center IP）—— 关键增长引擎 DC IP版税同比增长 ARM预期这一趋势在未来几个季度将持续 ，若FY27再次翻倍，可能达到**$750M+**（约占版税收入24%） NVDA和AWS享有更优惠的费率，但所有版税按核收取，且 SuperNICs和DPU的采用也将贡献版税 3. 授权业务（Licensing）—— 强劲超预期 6月季度授权收入再次超预期 9月季度展望 隐含Q/Q增长约$100M， 显著高于公司过去提到的"低个位数到低双位数长期CAGR" 主要驱动： + 部分客户向Total Access (ATA)套餐的转化 ARM强调当前授权增长，而非需求前置（pull-in） 4. AGI CPU业务—— 巨大增长潜力 公司重申AGI收入约$100M in F4Q27 正努力将（Arm Everywhere大会上的目标） （3个月前披露的水平） （晶圆产能限制） 产品分两大SKU： 为定制的专属设备 为OAI、OCI、CBRS等提供的商用设备 UBS将 毛利率可能因定制项目（Meta专属）和晶圆回购（成本更高）而 四、FY2027展望 UBS预期： 授权收入 版税收入 （受4Q CPU收入贡献影响） OpEx $3.2B（同比+18%） 五、跨板块影响（Read-Across） ：受益于CPU需求和定制硅复杂度提升的乐观评论 ：受益于更广泛的AI网络机会 评级与目标价 项目数值 （前值$360） 当前股价 $224.89 隐含上涨空间 估值方法：PEG 1.8x 估值参数新值旧值 CY28E Non-GAAP EPS $4.14 $4.33 长期EPS增长率（至2030年） 44.7% 目标PEG 1.8x 1.8x 目标P/E 83x 目标价 $360 估值逻辑 UBS采用PEG估值法，因为ARM的增速远超多数竞争对手。1.8x PEG： 略高于半导体同行 与软件行业持平 （SNPS、CDNS的PEG分别为1.02x和2.57x） UBS认为ARM由于其，更类似于EDA/IP同行（SNPS、CDNS）而非传统半导体公司。 同业PEG对比（Figure 14） ARM: 3.56x（高估值） CDNS: 2.57x SNPS: 1.02x QCOM: 7.39x MRVL: 0.59x AMD: 0.54x AVGO: 0.52x 半导体平均: 0.75x S&P 500: 1.22x 关键财务预测 指标FY26FY27EFY28EFY29E 收入（$M） 4,920 6,143 8,233 11,195 收入增长 22.8% 24.9% 34.0% 36.0% 经营利润率 43.0% 45.0% 45.2% 48.0% Non-GAAP EPS $1.77 $2.28 $3.07 $4.39 P/E 75.9x 98.7x 73.3x 51.2x ：手机版税疲软已从低端蔓延至中高端，若进一步扩散或高端安卓机型销量大幅下滑，将直接冲击版税收入。 ：数据中心IP版税翻倍增长主要依赖AI芯片开发，如果AI泡沫破裂或主要云厂商（AWS、Microsoft、Google）资本开支放缓，版税增长将面临减速。 ：需求已超$2B，但晶圆产能（TSMC）是关键瓶颈。若产能扩张不及预期或成本更高（通过回购其他厂商的TSMC配额），将影响AGI收入实现和毛利率。 ：因AGI定制项目（Meta专属）成本结构不同、可能回购高成本晶圆，UBS已下调毛利率假设。若CPU业务规模超预期，整体毛利率可能进一步承压。 ：授权收入本质上具有周期性（依赖芯片开发时间表），FY27增长30%的预期可能因客户开发节奏变化而波动。 ：ARM高度依赖少数大型客户（如苹果、NVIDIA、AWS、Meta），任一关键客户的战略调整或自研芯片策略改变都将对ARM产生重大影响。 ：仅12%自由流通股，可能放大股价波动。 ：作为英国公司但客户遍布全球，地缘政治紧张和出口管制可能影响业务。 ：当前PEG 3.56x远高于半导体同业平均0.75x，估值对长期增长率假设（42.2% CAGR）非常敏感，若实际增速低于预期，估值修正幅度可能较大。 ## 总体总结 主题正文 1. - UBS维持Arm Holdings的买入评级，但因毛利率假设下调和长期EPS增长率下修，将目标价从360美元下调至320美元。 2. 授权业务表现强劲，预计FY27同比增长约30%，主要受AI芯片开发驱动。 3. UBS维持 ""评级，但将（基于PEG 1.8x、长期EPS CAGR 42.2%、78x P/E乘以CY28E EPS $4.14）。 4. 核心结论：，AI驱动的数据中心和AGI CPU业务是公司中长期增长的关键引擎。 5. ：数据中心IP版税翻倍增长主要依赖AI芯片开发，如果AI泡沫破裂或主要云厂商（AWS、Microsoft、Google）资本开支放缓，版税增长将面临减速。 6. ：授权收入本质上具有周期性（依赖芯片开发时间表），FY27增长30%的预期可能因客户开发节奏变化而波动。 7. ：ARM高度依赖少数大型客户（如苹果、NVIDIA、AWS、Meta），任一关键客户的战略调整或自研芯片策略改变都将对ARM产生重大影响。 8. ：当前PEG 3.56x远高于半导体同业平均0.75x，估值对长期增长率假设（42.2% CAGR）非常敏感，若实际增速低于预期，估值修正幅度可能较大。