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title: "- Citi维持三星电子\"买入\"评级。2Q26 DRAM位元出货增速超此前指引（环比低双位数%），得益于服务器DRAM和HBM4出货强劲；NAND位元出货环比高"
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created_at: 2026-07-30T20:36:58.021+0800
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# - Citi维持三星电子"买入"评级。2Q26 DRAM位元出货增速超此前指引（环比低双位数%），得益于服务器DRAM和HBM4出货强劲；NAND位元出货环比高

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## 正文

- Citi维持三星电子"买入"评级。2Q26 DRAM位元出货增速超此前指引（环比低双位数%），得益于服务器DRAM和HBM4出货强劲；NAND位元出货环比高个位数%，ASP环比大涨60%多。三星预计3Q26 HBM4收入将环比增长3倍，2H26 HBM4占HBM总收入比重将超60%。受AI agent扩张驱动，存储行业产能不足将延续至2028年，LTA长协量在中长期将占总产能60-70%。尽管下调26E/27E营业利润预测3%（受手机业务亏损和消费电子需求疲软影响），并因同业估值倍数下调将目标价从53万韩元下调至45万韩元，但仍重申买入评级，看好结构性存储需求前景。

Citi于2026年7月30日发布三星电子（005930.KS）二季度业绩点评报告，，目标价从原来的53万韩元，对应预期总回报率达118.2%。报告核心逻辑是：尽管短期因手机业务亏损和消费电子需求疲软小幅下修盈利预测，但的判断不变，AI agent（智能体）扩张将驱动存储供需缺口延续至2028年。

1. 二季度业绩回顾

2Q26 DRAM位元出货（B/G）环比增长，超过此前中单位数%环比的指引
主要驱动力：服务器DRAM销售强劲 + HBM4出货启动
DRAM ASP环比大涨，得益于服务器DRAM位元贡献创历史新高

2Q26 NAND B/G环比增长，与指引一致
NAND ASP环比飙升，企业级SSD（eSSD）销售强劲是主因
2. 下半年指引

DRAM B/G：环比中单位数%增长
NAND B/G：环比高个位数%增长

3Q26 HBM4收入预计
2H26 HBM4占HBM总收入比重将
三星HBM市场份额目标在2H26追平其传统DRAM市占率
追求产品组合均衡以实现

2026E企业级SSD占NAND销售比重将，同比提升20个百分点
2H26 QLC位元出货量预计环比
3. 2027-2028年存储市场展望
Citi引用三星管理层观点指出：
驱动存储行业需求超出产能
由于晶圆厂建设和投产的，2028年之前供应难以大幅增长
未被满足的存储需求将
，并
4. 长期合约（LTA）更新
三星在电话会议中详细阐述了LTA新机制：
采用模式
引入制度，以增强客户承诺
预计大型客户的LTA需求将持续
中长期LTA量将占总产能的，显著提升收入可见性

估值方法
Citi采用，基于2026E EBITDA，参考全球同业估值倍数：
业务分部EV/EBITDA倍数
存储（Memory）
6.3x
代工（Foundry）
3.4x
显示面板（Display Panel）
0.5x
移动（Mobile）
4.0x
消费电子（Consumer Electronics）
2.0x
关键财务预测
指标2025A2026E2027E2028E
营收（万亿韩元）
333.6
768.4
972.1
1,084.1
营业利润（万亿韩元）
43.6
394.7
502.9
520.2
净利润（万亿韩元）
44.3
297.4
363.1
375.5
EPS（韩元）
6,580
44,933
55,204
57,099
P/E（x）
31.5
4.6
3.7
3.6
P/B（x）
3.3
1.9
1.3
1.0
ROE（%）
10.9
52.4
40.9
30.1
评级变动
：买入（Buy）
：从530,000韩元 → （下调原因：同业估值倍数下调）
：117.4%
：118.2%（含股息率0.8%）

Citi列示了以下可能阻碍股价达成目标价的下行风险：
：HBM向关键客户的认证/审批时间超出预期
：导致NAND需求不及预期
：存储半导体/代工领域竞争对手的激进投资可能对价格产生负面影响
：可能压缩三星手机业务利润率
：将影响三星的盈利水平
：Citi还提到三星正在，这是潜在的正面催化剂，叠加其充裕的现金持有和自由现金流生成能力，未来不排除有更高的资本回报空间。

## 总体总结

主题正文
1. 三星预计3Q26 HBM4收入将环比增长3倍，2H26 HBM4占HBM总收入比重将超60%。
2. 尽管下调26E/27E营业利润预测3%（受手机业务亏损和消费电子需求疲软影响），并因同业估值倍数下调将目标价从53万韩元下调至45万韩元，但仍重申买入评级，看好结构性存储需求前景。
3. Citi于2026年7月30日发布三星电子（005930.KS）二季度业绩点评报告，，目标价从原来的53万韩元，对应预期总回报率达118.2%。
4. 报告核心逻辑是：尽管短期因手机业务亏损和消费电子需求疲软小幅下修盈利预测，但的判断不变，AI agent（智能体）扩张将驱动存储供需缺口延续至2028年。
5. 2Q26 DRAM位元出货（B/G）环比增长，超过此前中单位数%环比的指引
6. 由于晶圆厂建设和投产的，2028年之前供应难以大幅增长
7. ：从530,000韩元 → （下调原因：同业估值倍数下调）
8. ：存储半导体/代工领域竞争对手的激进投资可能对价格产生负面影响