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# 【国泰海通食饮】百润股份：逆周期属性突出，威士忌孕育而生 【整体而言，我们认为食品饮料当前正从1.0往2.0阶段升级，其中蕴含着巨大的“老品重做”的机遇，2.0

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## 正文

【国泰海通食饮】百润股份：逆周期属性突出，威士忌孕育而生

【整体而言，我们认为食品饮料当前正从1.0往2.0阶段升级，其中蕴含着巨大的“老品重做”的机遇，2.0阶段的特征为“健康、功能及悦己”，作为纯正的悦己酒水龙头，百润在酒水需求承压大环境之下实现了明显的超额增速】

1.库存去化彻底+数字营销加码，预调酒业绩显著改善。2024年公司对于市场环境判断较为积极，春节开门红力度较大，导致2025年面临渠道库存高企问题，2026年起公司轻装上阵，同时公司产品/渠道同步发力，产品端推出茶味强爽及微醺引领行业潮流，渠道端借助饮料行业经验，逐步向全国推行1/2元换购活动，从而带来的动销及费用投放效率的同步提升；与此同时，公司逐步从低度酒切入场景/人群更广泛的中度酒，12度轻享产品凭借口味/定位的差异化有望逐步做大中度酒市场。

2.组织架构调整+渠道扩张发力，威士忌业务持续成长。2026年起公司将“百利得”系列产品划分至预调酒事业部，基于百利得主打高质价比小酒，聚焦年轻消费人群，与预调酒用户画像重合度高，我们认为随着营销资源投放的精准化、以及经销商、终端的复用，百利得有望加速成长；崃州则进一步聚焦威士忌资深用户，2026年将在雪茄屋、高尔夫俱乐部等专业渠道进一步深耕，随着口味的优化以及年份的沉淀，凭借差异化的定位有望实现国产替代。

## 总体总结

主题正文
1. 【国泰海通食饮】百润股份：逆周期属性突出，威士忌孕育而生
2. 【整体而言，我们认为食品饮料当前正从1.0往2.0阶段升级，其中蕴含着巨大的“老品重做”的机遇，2.0阶段的特征为“健康、功能及悦己”，作为纯正的悦己酒水龙头，百润在酒水需求承压大环境之下实现了明显的超额增速】
3. 1.库存去化彻底+数字营销加码，预调酒业绩显著改善。
4. 2024年公司对于市场环境判断较为积极，春节开门红力度较大，导致2025年面临渠道库存高企问题，2026年起公司轻装上阵，同时公司产品/渠道同步发力，产品端推出茶味强爽及微醺引领行业潮流，渠道端借助饮料行业经验，逐步向全国推行1/2元换购活动，从而带来的动销及费用投放效率的同步提升；
5. 与此同时，公司逐步从低度酒切入场景/人群更广泛的中度酒，12度轻享产品凭借口味/定位的差异化有望逐步做大中度酒市场。
6. 2.组织架构调整+渠道扩张发力，威士忌业务持续成长。
7. 2026年起公司将“百利得”系列产品划分至预调酒事业部，基于百利得主打高质价比小酒，聚焦年轻消费人群，与预调酒用户画像重合度高，我们认为随着营销资源投放的精准化、以及经销商、终端的复用，百利得有望加速成长；
8. 崃州则进一步聚焦威士忌资深用户，2026年将在雪茄屋、高尔夫俱乐部等专业渠道进一步深耕，随着口味的优化以及年份的沉淀，凭借差异化的定位有望实现国产替代。