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# 乳清蛋白专题：景气上行超预期，关注国产蛋白机会 乳清蛋白价格大幅攀升，海外相应标的股价受益上涨。过去2年浓缩乳清蛋白WPC80价格从2023Q3的~6万元/吨上

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## 正文

乳清蛋白专题：景气上行超预期，关注国产蛋白机会

乳清蛋白价格大幅攀升，海外相应标的股价受益上涨。过去2年浓缩乳清蛋白WPC80价格从2023Q3的~6万元/吨上涨至2026年3月的20万元/吨，累计涨幅230%+，目前仍维持高位。日本森永乳业、爱尔兰Glanbia拥有可观的乳清蛋白产能，受益本轮乳清蛋白上行周期而股价表现出色。

供需同频共振，乳清蛋白价格大涨。需求端有运动营养需求景气、蛋白功能食品快速渗透、婴配粉配方低敏化，以及GLP-1类减肥药注射人群的需求加持等催化。而供给端存在制约：乳清蛋白作为奶酪的副产品，奶酪由于下游需求稳定不扩充产能导致乳清蛋白也无法扩产，同时乳清类产品目前价格均在上涨，乳清加工厂从低盈利产品加工转向高盈利产品加工，产能互相挤压、分流，进一步放大供给端的问题。

国内乳企对乳清蛋白的产能布局仍处于初期阶段。目前国内奶酪产能及乳清蛋白产能较少，受益不明显。不过蒙牛、飞鹤、伊利等头部乳企已经攻破乳清蛋白、奶酪等高附加价值乳品原料生产技术壁垒，也在积极布局乳清蛋白产能。预计2027年国内原制奶酪产能将会达到5~6万吨，乳清蛋白产能将会增加至3375~4000吨，国内乳清蛋白产能布局依然处于初期阶段。

乳品原料、非动物蛋白、肌肉改善类膳食补充剂等企业有望受益本轮乳清蛋白上行大周期。虽然国内企业受益不显著，但依然存在相应受益公司：1）乳品原料企业，目前国内布局乳清蛋白产能的有妙可蓝多+蒙牛乳业、中国飞鹤、伊利股份；2）非动物蛋白企业，乳清蛋白成本压力或推动食品饮料企业加速非动物蛋白替代乳清蛋白，利好安琪酵母（酵母蛋白）以及生产植物蛋白的企业；3）肌肉健康营养膳食补充剂企业，乳清蛋白涨价可能会推动增肌人群增加购买辅助肌肉合成或者延缓肌肉分解的功能食品，一定程度上利好生产肌酸、HMB等营养原料的企业（技源集团）。

## 总体总结

主题正文
1. 乳清蛋白专题：景气上行超预期，关注国产蛋白机会
2. 过去2年浓缩乳清蛋白WPC80价格从2023Q3的~6万元/吨上涨至2026年3月的20万元/吨，累计涨幅230%+，目前仍维持高位。
3. 需求端有运动营养需求景气、蛋白功能食品快速渗透、婴配粉配方低敏化，以及GLP-1类减肥药注射人群的需求加持等催化。
4. 而供给端存在制约：乳清蛋白作为奶酪的副产品，奶酪由于下游需求稳定不扩充产能导致乳清蛋白也无法扩产，同时乳清类产品目前价格均在上涨，乳清加工厂从低盈利产品加工转向高盈利产品加工，产能互相挤压、分流，进一步放大供给端的问题。
5. 预计2027年国内原制奶酪产能将会达到5~6万吨，乳清蛋白产能将会增加至3375~4000吨，国内乳清蛋白产能布局依然处于初期阶段。
6. 虽然国内企业受益不显著，但依然存在相应受益公司：1）乳品原料企业，目前国内布局乳清蛋白产能的有妙可蓝多+蒙牛乳业、中国飞鹤、伊利股份；
7. 2）非动物蛋白企业，乳清蛋白成本压力或推动食品饮料企业加速非动物蛋白替代乳清蛋白，利好安琪酵母（酵母蛋白）以及生产植物蛋白的企业；
8. 3）肌肉健康营养膳食补充剂企业，乳清蛋白涨价可能会推动增肌人群增加购买辅助肌肉合成或者延缓肌肉分解的功能食品，一定程度上利好生产肌酸、HMB等营养原料的企业（技源集团）。