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title: "台积电(2330TTHold)：AI周期中行稳致远的长期主义 下调至“持有”评级：台积电业绩符合预期，并上调全年指引及资本支出。公司采＂行稳致远＂的利润率管理策"
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# 台积电(2330TTHold)：AI周期中行稳致远的长期主义 下调至“持有”评级：台积电业绩符合预期，并上调全年指引及资本支出。公司采＂行稳致远＂的利润率管理策

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## 正文

台积电(2330TTHold)：AI周期中行稳致远的长期主义
下调至“持有”评级：台积电业绩符合预期，并上调全年指引及资本支出。公司采＂行稳致远＂的利润率管理策略（不激进定价）、全球扩张（增加亚利桑那资本支出）、及后道弹性（支持客户后道在EMIB）；同时重申对AI的乐观态度。由于2026-2027资本支出加速及审慎定价，预计未来数季度利润率难扩张。因此，我们下调目标P/E至22x，调整2026/2027EEPS+4%/+0%，下调目标价至NT2,700。
公司上调全年业绩指引及资本支出：2Q26营收1.27万亿新台币（+12%QoQ/+36%YoY）；UTR略提高及成本优化使GM提升至67.7%（超指引上缘，符合广发预期），EPS为NT27.2超市场预期。公司指引：1）3Q26营收中值+12%QoQ，符合预期；2）GM65-67%，处市场预期下缘；3）2026全年营收40%+YoYvs.原指引30%+，高于预期；4）资本支出上调至600-640亿美元高于预期。总体而言，财务数据与指引略优于预期。
AI需求走强：管理层表示AI需求预计持续增长，故加速资本支出，我们预计2026-2028资本支出为620/750/900亿美元，由于EUV供应限制（ASML低于市场共识的2027年EUV+30%指引），我们2027年的预测低于市场共识。审慎定价、资本支出加速、及全球扩张（亚利桑那州投资2650亿美元）将限制未来数季度的利润率。

## 总体总结

主题正文
1. 公司采＂行稳致远＂的利润率管理策略（不激进定价）、全球扩张（增加亚利桑那资本支出）、及后道弹性（支持客户后道在EMIB）；
2. 由于2026-2027资本支出加速及审慎定价，预计未来数季度利润率难扩张。
3. 因此，我们下调目标P/E至22x，调整2026/2027EEPS+4%/+0%，下调目标价至NT2,700。
4. 公司上调全年业绩指引及资本支出：2Q26营收1.27万亿新台币（+12%QoQ/+36%YoY）；
5. UTR略提高及成本优化使GM提升至67.7%（超指引上缘，符合广发预期），EPS为NT27.2超市场预期。
6. 3）2026全年营收40%+YoYvs.原指引30%+，高于预期；
7. AI需求走强：管理层表示AI需求预计持续增长，故加速资本支出，我们预计2026-2028资本支出为620/750/900亿美元，由于EUV供应限制（ASML低于市场共识的2027年EUV+30%指引），我们2027年的预测低于市场共识。
8. 审慎定价、资本支出加速、及全球扩张（亚利桑那州投资2650亿美元）将限制未来数季度的利润率。