--- title: "- JPM认为中国AI板块近期的回调是健康的去杠杆过程，而非泡沫破裂。基于三大事实验证：1）资产负债表健康——中美超大规模云厂商的资产负债率维持在约40%，远低" topic_id: 55522414158854484 created_at: 2026-07-15T20:32:11.820+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - JPM认为中国AI板块近期的回调是健康的去杠杆过程，而非泡沫破裂。基于三大事实验证：1）资产负债表健康——中美超大规模云厂商的资产负债率维持在约40%，远低 - 序号：087 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55522414158854484) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - JPM认为中国AI板块近期的回调是健康的去杠杆过程，而非泡沫破裂。基于三大事实验证：1）资产负债表健康——中美超大规模云厂商的资产负债率维持在约40%，远低于中国房地产周期峰值（约100%）和美股互联网泡沫时期（约230%）；2）大模型能力仍在持续突破，中美模型性能差距缩小，新用例不断涌现驱动ARR增长；3）硬件瓶颈短期内难以缓解，全球AI关键元器件供给紧张将持续至2027年底至2028年，未来两个季度并非资本开支可持续性的验证窗口。建议持有大市值、高质量的AI龙头股，其远期P/S估值和估值离散度经回调后已回到合理水平。全球供应链推荐中际旭创、立讯精密(注：Victory Giant应为胜宏科技)、长电科技-A、潍柴动力-H；国产化推荐北方华创、中微公司-A、百度、智谱、芯原股份。维持MXCN指数年底目标100点、沪深300目标5200点的基准预测，看空情形目标分别为80点和4000点。 J.P. Morgan（摩根大通）于2026年7月15日发布中国权益策略报告，核心论点是：。报告明确反驳了"AI泡沫即将破裂"的市场叙事，从**流动性、基本面（三大维度）**两个层面进行了系统论证，并给出具体的投资建议和指数目标位。 一、流动性检查：去杠杆已进入尾声 报告首先从市场流动性角度判断本轮回调的性质： ：A股5日滚动换手率从此轮周期高点约6.5%明显回落，但仍高于历次牛市底部的低谷水平，表明**"泡沫正在被挤出"而非机构资金出逃**。 ：融资交易占总成交额比例已大幅下降。IT板块（AI最集中领域）的融资占比从约12%回落至8%–9%，表明。 ：自7月初以来，A股ETF净流入转正，，显示场外资金正在逢低布局。 二、基本面检查一：超大规模云厂商资产负债表健康 主体资产负债率对比 中美超大规模云厂商（腾讯/阿里/百度/亚马逊/谷歌/微软/Meta） 投资级评级，中美评级A+至AAA/BBB+至A 中国房企（恒大/融创/碧桂园/万科）2021–22峰值 — 美股电信运营商（Global Crossing/Level 3）2001–02峰值 — ：AI基础设施层的资产负债表非常健康，远未到泡沫周期峰值的杠杆水平。 三、基本面检查二：大模型能力持续突破，需求扩张未到瓶颈 中美大语言模型能力均持续迭代，（截至2026年中）。 每一代更强的模型都会解锁新的企业级和消费级应用场景，进而驱动。 AI各层ARR加速增长，，支撑资本开支上修。 四、基本面检查三：硬件供给瓶颈2027–28年前难以缓解 中国国产供应链产能爬坡时间表 ：华为昇腾960发布；长鑫存储（CXMT）上海工厂投产，HBM3E 12层堆叠量产 ：华为昇腾970发布；长鑫存储月产能目标50万片晶圆；长电科技78亿元人民币先进封装厂投产 全球供应链产能爬坡时间表 ：台积电亚利桑那Fab 2进入3nm量产；美光在美国和新加坡同步启动HBM生产 ：SK海力士CEO警告"2027年将是史上最为严重的存储芯片短缺年" ：美光广岛HBM工厂正式上线 ：台积电熊本Fab 2达3nm量产；全球HBM进入大规模释放阶段，短缺缓解 ：未来两个季度并非AI资本开支可持续性的"验证窗口"，。 五、估值水平 经回调后，中国AI生态的均已回落至更合理区间（具体数据见原报告Figure 5–6），大市值龙头股的吸引力提升。 六、指数目标位与市场展望 指数基准目标（2026年底）看空目标隐含EPS增长共识 MXCN 80 13% 沪深300 4,000 24% ：7月AI向非AI的轮动可能延续，催化剂包括： 月底政治局会议前的政策预期 券商、保险、医疗保健板块业绩强劲 ：，因二季度业绩和下半年指引有望双双超预期。 JPM中国AI生态精选名单 中际旭光（Zhongji Innolight） 胜宏科技（Victory Giant）-H 长电科技（JCET）-A 潍柴动力（Weichai）-H 北方华创（NAURA） 中微公司（AMEC）-A 百度（Baidu） 智谱（Zhipu） 芯原股份（Iluvatar CoreX） 中银香港-H（Bank of China-H） 中金公司-H（CICC-H） 信达生物（Innovent） 比亚迪-H（BYD-H） 华润置地（CR Land） ：尽管硬件瓶颈持续，若超大规模云厂商因宏观经济或盈利压力缩减资本开支，AI供应链订单将受到冲击。 ：中美科技竞争可能进一步升级，影响中国国产AI供应链的关键设备获取和先进制程产能。 ：若ARR增长放缓或企业级AI应用变现路径不清晰，估值将面临压缩压力。 ：若中国或全球货币政策转向紧缩，杠杆交易可能进一步被动去化。 ：7月底政治局会议的政策力度若不及市场预期，短期轮动逻辑可能失效。 ：本报告提及的多个个股估值仍偏高，且AI主题波动率较大，投资者需注意仓位管理和止损纪律。 ## 总体总结 主题正文 1. 基于三大事实验证：1）资产负债表健康——中美超大规模云厂商的资产负债率维持在约40%，远低于中国房地产周期峰值（约100%）和美股互联网泡沫时期（约230%）； 2. 2）大模型能力仍在持续突破，中美模型性能差距缩小，新用例不断涌现驱动ARR增长； 3. 3）硬件瓶颈短期内难以缓解，全球AI关键元器件供给紧张将持续至2027年底至2028年，未来两个季度并非资本开支可持续性的验证窗口。 4. 建议持有大市值、高质量的AI龙头股，其远期P/S估值和估值离散度经回调后已回到合理水平。 5. J.P. Morgan（摩根大通）于2026年7月15日发布中国权益策略报告，核心论点是：。 6. 报告明确反驳了"AI泡沫即将破裂"的市场叙事，从**流动性、基本面（三大维度）**两个层面进行了系统论证，并给出具体的投资建议和指数目标位。 7. ：A股5日滚动换手率从此轮周期高点约6.5%明显回落，但仍高于历次牛市底部的低谷水平，表明**"泡沫正在被挤出"而非机构资金出逃**。 8. ：尽管硬件瓶颈持续，若超大规模云厂商因宏观经济或盈利压力缩减资本开支，AI供应链订单将受到冲击。