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title: "- 高盛维持对中国半导体供应链的积极看法，认为E-Town（亦庄半导体）将受益于中国半导体资本开支上行趋势及供应链向本土供应商转移。据媒体报道， CXMT与腾讯"
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# - 高盛维持对中国半导体供应链的积极看法，认为E-Town（亦庄半导体）将受益于中国半导体资本开支上行趋势及供应链向本土供应商转移。据媒体报道， CXMT与腾讯

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## 正文

- 高盛维持对中国半导体供应链的积极看法，认为E-Town（亦庄半导体）将受益于中国半导体资本开支上行趋势及供应链向本土供应商转移。据媒体报道， CXMT与腾讯就服务器DRAM芯片签订长期供应协议，显示本地客户需求强劲及向高端应用的产品结构升级。公司1Q26毛利率高于预期，连续三个季度超过40%，体现盈利能力提升；但1Q26营收低于预期，主因新产品爬坡耗时较长。盈利预测方面，2026E净利润下调5%（营收下调），2027-28E分别上调4%/6%（受益内存与先进节点扩产）。基于2027E目标P/E 49.9倍（前值45.9倍），12个月目标价上调至人民币32.9元（前值28.9元）。维持中性评级，因正面因素已基本反映在当前估值中。

高盛于2026年7月10日发布对，12个月目标价上调至（前值28.9元）。报告核心逻辑为：
：对中国半导体供应链保持积极看法，受益于先进节点产能扩张及生成式AI浪潮推动中国半导体生态发展。
：CXMT与腾讯就服务器DRAM芯片签订长期供应协议，显示本地客户需求强劲及向高端应用的产品结构升级。
：E-Town既受益于中国半导体资本开支上行，也受益于供应链向中国本土供应商转移，将驱动营收增长与盈利能力改善。
：1Q26毛利率超预期，连续三个季度超40%，但营收因新产品爬坡时间偏长而低于预期。
：正面因素已基本反映在当前股价中，故维持中性评级。

一、行业背景与公司定位
亦庄半导体作为中国半导体设备/产业链的重要参与者，处于与的双重红利之中。高盛指出，正在全面推动中国半导体生态的发展，叠加先进节点产能扩张，供应链上下游均迎来增长机会。
媒体披露的是一个重要信号：
本地大客户需求强劲；
产品结构向高端服务器DRAM升级；
为本土DRAM及配套产业链带来订单确定性。
二、1Q26业绩回顾
指标表现解读
毛利率（GM）
高于预期，连续3个季度>40%
盈利能力强劲，供应链本土化的成本优化效应显现
营收
低于预期
主因耗时较长，非需求问题
净利润
综合受营收拖累
但毛利率改善部分抵消
高盛将这一组合视为——新产品一旦放量，营收与利润将同步释放。
三、盈利预测修订（详见Exhibit 1）
指标2026E2027E2028E
营收变化

+2%
+3%
毛利率变化
39.7%（+1.2pp）
40.1%（+0.9pp）
40.4%（+0.9pp）
净利润变化

调整逻辑：
：反映1Q26营收miss及新产品爬坡延迟；
：反映内存与先进节点产能扩张带来的增量贡献，以及推动的毛利率持续改善；
期间费用率假设基本不变，故净利润变动方向与毛利率方向一致。
四、供应链本土化逻辑
报告特别强调的影响：
这是毛利率持续提升（>40%）的核心驱动力；
也是公司中长期盈利能力改善的关键变量；
在中美科技竞争背景下，本土化趋势具有较强的政策与产业可持续性。

估值方法
高盛采用：
（前值45.9倍）
目标倍数来自同业的回归关系
反映了行业因带来的重估
目标价
（前值28.9元，上调约13.8%）
目标价上调主要源于：①目标倍数上调；②2027-28E EPS上调
评级理由
维持**"中性"（Neutral）**，因高盛认为：
行业及公司基本面的正面催化剂已被市场充分定价；
当前估值（2027E 49.9倍P/E）已较为充分地反映了重估逻辑；
短期缺乏显著上行空间，但下行风险也较为可控。

：若E-Town新产品量产进度持续延迟，2026E营收与利润可能进一步下调。
：CXMT-腾讯协议虽是利好，但若核心客户订单波动，对公司业绩影响显著。
：若整体中国半导体行业资本开支放缓，公司设备/产品需求将受影响。
：美方对华先进制程设备和材料的限制可能影响公司供应链及客户需求。
：若供应链向本土转移的进度低于预期，毛利率改善节奏可能放缓。
：目标P/E已上调至49.9倍，若市场情绪转弱或行业重估逻辑受挫，估值存在回调空间。
：中国半导体设备/材料领域竞争日趋激烈，可能压制公司价格与利润率。

## 总体总结

主题正文
1. 盈利预测方面，2026E净利润下调5%（营收下调），2027-28E分别上调4%/6%（受益内存与先进节点扩产）。
2. 基于2027E目标P/E 49.9倍（前值45.9倍），12个月目标价上调至人民币32.9元（前值28.9元）。
3. ：E-Town既受益于中国半导体资本开支上行，也受益于供应链向中国本土供应商转移，将驱动营收增长与盈利能力改善。
4. 高盛指出，正在全面推动中国半导体生态的发展，叠加先进节点产能扩张，供应链上下游均迎来增长机会。
5. 这是毛利率持续提升（>40%）的核心驱动力；
6. ：若E-Town新产品量产进度持续延迟，2026E营收与利润可能进一步下调。
7. ：CXMT-腾讯协议虽是利好，但若核心客户订单波动，对公司业绩影响显著。
8. ：中国半导体设备/材料领域竞争日趋激烈，可能压制公司价格与利润率。