--- title: "- JPMorgan重申博通(AVGO) Overweight评级。核心观点包括：1) 推理需求加速定制XPU采用曲线，前沿模型厂商XPU/GPU出货比例明年或" topic_id: 22255488512185851 created_at: 2026-07-10T08:59:22.595+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - JPMorgan重申博通(AVGO) Overweight评级。核心观点包括：1) 推理需求加速定制XPU采用曲线，前沿模型厂商XPU/GPU出货比例明年或 - 序号：205 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/22255488512185851) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - JPMorgan重申博通(AVGO) Overweight评级。核心观点包括：1) 推理需求加速定制XPU采用曲线，前沿模型厂商XPU/GPU出货比例明年或接近50/50；2) 与苹果的合作扩展至2031年，涵盖AI/数据中心ASIC及RF供应，延长长期ASIC特许经营权；3) 下一代TPU v9路线图如期推进至2028年量产，400G SerDes硅片已开发运行；4) OpenAI首代XPU芯片Jalapeño仅用9个月完成设计到tape-out，验证博通ASIC执行能力，下一代芯片即将tape-out；5) Tomahawk 6需求远超供应，基本售罄，XPU客户优先获得网络产品分配；6) 管理目标维持ASIC毛利率稳定，不受HBM及晶圆成本上涨影响；7) 反驳COT竞争威胁，称多裸片配置及先进封装复杂度使超大规模客户自研面临重大技术障碍。 JPMorgan于2026年7月8日发布博通(AVGO)管理层会议纪要，重申。报告基于与CEO Hock Tan、CFO Amie Thuener及IR负责人Ji Yoo的深度交流，传递了多个积极信号：推理需求正加速定制AI芯片（XPU）的采用、苹果合作延伸至2031年、TPU v9路线图如期推进、Tomahawk 6网络交换机需求远超供应。JPMorgan强调，博通是全球第二大AI半导体供应商、第一大定制ASIC供应商及第一大网络半导体供应商，AI基本面的加速叠加非AI半导体业务改善及VMware收入释放，将驱动公司营收和盈利强劲增长。 一、推理需求驱动XPU定制化加速 管理层指出，全球（非中国）真实计算需求集中在约手中，占总需求的绝大部分。尽管从超大规模客户整体基础设施来看GPU占比仍较高，但聚焦前沿模型厂商，。这一观点与JPMorgan自身判断一致——从训练主导的工作负载向推理货币化转变，正加速定制加速器/XPU的采用。 更值得关注的是，客户正在试图。这反映出推理工作负载从"一次性推理"快速演进至"推理（reasoning）"和"智能体（agentic）"工作负载，以及客户对降低单token成本的关注——这进一步提升了的战略重要性。 二、苹果合作扩展——长期ASIC特许经营再加固 博通与苹果的合作已超过10年，涉及触摸控制器ASIC、无线充电ASIC等多个设计插槽。最近宣布的协议将，涵盖新的设计插槽（投资者认为包括AI/数据中心ASIC），并纳入此前的RF供应协议。管理层还提及反映了对长期机会和回报的信心。这一长达数年的协议有效巩固了博通长期定制ASIC特许经营权。 三、TPU v9路线图与谷歌5年协议 针对市场对下一代TPU项目可能延期或取消的担忧，管理层明确表示，与JPMorgan的一手研究一致。在5年谷歌合同下，管理层进一步确认，这是博通进入该合作伙伴关系的关键原因。这确认博通在该5年期限内被定位为主要供应商，应能缓解投资者对长期份额流失的担忧。 值得注意的是，博通已开发出，能够在1米铜缆上驱动信号，管理层认为博通是。 四、OpenAI Jalapeño——ASIC执行能力再验证 管理层讨论了OpenAI第一代XPU定制加速器（由博通共同设计），强调开发这些尖端XPU的复杂性常被低估——这些产品在带宽、SerDes、功耗和封装等多个维度"突破极限"。博通预计。Jalapeño从初始设计到tape-out，有力验证了博通的ASIC设计和执行能力。 五、COT竞争威胁被夸大 管理层反驳了超大规模客户自研工具（COT）将实质性取代博通XPU/TPU份额的担忧。关键论点是：现代XPU已不再是简单的单裸片芯片，越来越需要。管理层以6裸片和8裸片配置为例说明复杂度，认为内部超大规模客户的自研努力可能面临重大技术障碍。同时表示。 六、Tomahawk 6——网络需求极度旺盛 管理层表示，所有主要前沿模型构建商客户都在采用（基本已售罄），。团队还指出XPU客户在Tomahawk和Jericho交换产品分配上确实获得优先权。这强化了博通的战略价值：定制计算的成功能强化网络份额，而网络的稀缺性又能进一步深化围绕XPU的客户关系。 七、ASIC毛利率稳定承诺 面对内存（HBM）等组件成本上涨，管理层目标是**"无论如何"保持ASIC毛利率不变**，强调技术领导力是定价能力的关键来源。管理层还反驳了客户可能移交HBM的观点，指出HBM是XPU设计的组成部分，必须与核心逻辑裸片紧密连接以保证产品性能。 八、其他要点 ：管理层对2027和2028年看不到计算资源过剩；超大规模客户可以将定制XPU出租给第三方，但这不会实质性改变博通损益表 ：企业级本地AI工作负载机会仍处早期，但VMware作为企业数据中心运行AI工作负载的软件栈定位良好 JPMorgan维持博通。该评级基于以下判断： ：推理需求快速增长，定制XPU采用曲线前移 ：周期性业务回暖 ：软件业务持续贡献 ：ASIC设计、SerDes、封装和以太网交换全方位领先 报告当日（2026年7月7日）股价为**$370.78**。JPMorgan认为上述因素将驱动博通营收和盈利的强劲增长。 ：若超大规模客户缩减AI基础设施投资，将直接影响博通XPU和网络产品需求 ：博通AI收入高度依赖少数前沿模型客户（如谷歌、OpenAI、Meta、苹果等），任一关键客户的份额调整或战略转变都可能产生重大影响 ：尽管管理层认为超大规模客户自研面临技术障碍，但谷歌COT TPU等内部芯片的进展仍是长期份额压力的来源 ：尽管管理层承诺维持毛利率稳定，但HBM、晶圆、基板等关键组件的供应紧张和成本上涨可能侵蚀利润率 ：下一代TPU量产时间表延后或谷歌内部芯片性能超预期，都可能影响博通在谷歌体系内的份额 ：对华出口管制变化可能影响客户需求结构 ：VMware的AI-on-prem机会仍处于早期阶段，实际变现节奏存在不确定性 ## 总体总结 主题正文 要点 ：管理层对2027和2028年看不到计算资源过剩；超大规模客户可以将定制XPU出租给第三方，但这不会实质性改变博通损益表 ：企业级本地AI工作负载机会仍处早期，但VMware作为企业数据中心运行AI工作负载的软件栈定位良好 JPMorgan维持博通。该评级基于以下判断： ：推理需求快速增长，定制XPU采用曲线前移 ：周期性业务回暖 ：软件业务持续贡献 ：ASIC设计、SerDes、封装和以太网交换全方位领先 报告当日（2026年7月7日）股价为**$370.78**。JPMorgan认为上述因素将驱动博通营收和盈利的强劲增长。 ：若超大规模客户缩减AI基础设施投资，将直接影响博通XPU和网络产品需求 ：博通AI收入高度依赖少数前沿模型客户（如谷歌、OpenAI、Meta、苹果等），任一关键客户的份额调整或战略转变都可能产生重大影响 ：尽管管理层认为超大规模客户自研面临技术障碍，但谷歌COT TPU等内部芯片的进展仍是长期份额压力的来源 ：尽管管理层承诺维持毛利率稳定，但HBM、晶圆、基板等关键组件的供应紧张和成本上涨可能侵蚀利润率 ：下一代TPU量产时间表延后或谷歌内部芯片性能超预期，都可能影响博通在谷歌体系内的份额 ：对华出口管制变化可能影响客户需求结构 ：VMware的AI-on-prem机会仍处于早期阶段，实际变现节奏存在不确定性