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title: "- 高盛重申亚马逊(AMZN)买入评级，将12个月目标价从325美元上调至335美元，对应36.2%上行空间。报告聚焦五大投资争议：1)消费者健康状况（Prim"
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# - 高盛重申亚马逊(AMZN)买入评级，将12个月目标价从325美元上调至335美元，对应36.2%上行空间。报告聚焦五大投资争议：1)消费者健康状况（Prim

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## 正文

- 高盛重申亚马逊(AMZN)买入评级，将12个月目标价从325美元上调至335美元，对应36.2%上行空间。报告聚焦五大投资争议：1)消费者健康状况（Prime Day销售同比+9.5%表明消费者基本稳定）；2)AI资本开支与ROIC——上调2026/2027年资本开支预测（2027年AWS capex上调32%），预计2026-2029年累计投入约8270亿美元；3)AWS营收预测上调，预计2026年增长33%、2027年增长35%，4年CAGR约29%，上行情景下仍有10-20%增长空间；4)Trainium定制芯片作为长期利润率扩张杠杆；5)从Rufus升级至Alexa+的代理购物(agentic shopping)战略将改善公司行业定位。自由现金流预计于2027年首次转负（约-410亿美元），公司将通过债务市场（2025-2026年已发行约690亿美元债务）满足资金需求。估值方法从多倍数综合法切换为SOTP分部加总。

高盛重申对亚马逊(AMZN)的评级，并将12个月目标价从325美元，对应当前股价245.98美元约。该报告发表于亚马逊2026年Q2业绩披露前夕，聚焦市场关注的五大投资争议：消费者健康、AI资本开支与回报率、AWS增长轨迹、Trainium定制芯片、代理购物战略。
报告同时将估值方法从原来的"多倍数综合法"切换为**SOTP（分部加总）**估值法，因为公司各业务板块在营收增长、利润率及资本密集度上的差异日益显著，合并估值已不再适用。

一、消费者健康状况：基本稳定但出现分化
：根据Adobe数据，Prime Day销售额达，同比+9.5%（2025年为241亿美元）。
：
消费者价格敏感度持续上升
消费重心向转移
购买力集中在
42%的订单金额低于20美元，53%的商品单价低于15美元
热门品类偏向低单价复购商品（蛋白粉、饮料补充剂、猫粮等）
Prime Day 2026持续96小时（4天），时间提前至6月23-26日，是2021年以来最早的窗口期。
二、AWS：营收预测大幅上调，资本开支同步攀升

指标2026E2027E2028E
AWS营收(百万美元)
171,285
231,841
292,119
同比增速
+33%
+35%
+26%
AWS运营利润率
35.6%
36.1%
36.9%

：2027年AWS capex上调32%，从2025年到2027年总capex需约
：1GW容量建设成本约500-600亿美元，亚马逊计划2027年前将2025年容量翻倍
：2025年底backlog为2,440亿美元，预计2026年增至3,640亿美元
：基于backlog转化框架，AWS营收存在。
三、Trainium定制芯片：利润率扩张的战略杠杆
较Trainium 2性能提升40%，后者较同代GPU性能提升30-40%
Trainium 2已"基本售罄"，Trainium 3"接近完全预定"
：内部使用约，若对外销售可达
：在AI推理成本日益重要的环境下，Trainium成为长期的重要驱动力
四、EC2潜在提价：20%提价可贡献20-40亿美元增量营收
EC2占AWS营收约50%以上
7月1日已开始定价调整
若EC2提价20%，预计2026年下半年可贡献净营收增量
五、代理购物(Agentic Shopping)：从Rufus到Alexa+
已嵌入主搜索栏、移动App、桌面网站及Echo Show设备
已有通过Rufus完成购买，年化贡献增量销售
：设定目标价后自动下单，模拟Chewy Autoship模式
公司计划将该AI购物助手技术
六、资本需求与债务融资
：预计2027年首次转负至**-410亿美元**
：2027/2028年capex覆盖率预计超过1.0x，需依赖外部融资
（2025至今）：
2025年票据发行：150亿美元，利率3.99-5.62%
2026年票据发行：370亿美元，利率3.97-6.12%
2026年美元定期贷款：175亿美元
欧/加元外币票据合计约140亿美元等值
：2020-2022年平均利率3.17%，2025-2026年升至4.45%
：Debt/Adj EBITDA持续低于1.0x
七、亚马逊供应链服务(ASCS)
向开放物流网络，是FBA的延伸
拥有
主要目的是（填补回程空载），而非大规模营收驱动

评级：买入(BUY)
12个月目标价：335美元（较前值325美元上调）
SOTP估值方法分部细节：
业务板块估值倍数下行情景基本情景上行情景
北美业务
EV/GAAP EBIT
12.0x

20.0x
国际业务
EV/Sales
1.0x

1.5x
AWS
EV/GAAP EBIT
15.0x

33.0x

1,791,572

4,523,895

1,806,081

4,538,403

165

415

-32.0%

+71.0%
关键估值变化：
：从28.5x EV/GAAP EBIT上调至
：从50/50（多倍数+SOTP）切换为
财务预测核心数据：
指标20252026E2027E2028E
总营收(百万美元)
716,924
827,600
952,884
1,081,038
EBITDA(百万美元)
145,731
193,275
255,843
331,746
EPS(美元)
7.17
8.85
10.15
12.84
P/E(x)
30.3
27.8
24.2
19.2
ROE(%)
22.3
20.7
19.0
19.4
毛利率(%)
50.3
51.4
52.5
53.5
EBIT利润率(%)
11.2
12.9
14.7
16.6
共识比较：
高盛对2027年AWS营收预测比共识高7%
高盛对AWS运营利润预测比共识高8%
国际业务运营利润预测低于共识24-44%（因D&A增加）

：可能影响营收增长

可能要求产品或平台调整（如反垄断、数据隐私等）
及变化
：持续高额capex若未能转化为预期营收增长，将拖累自由现金流和股东回报
：2025-2026年发债利率较2020-2022年上升约130个基点，进一步大规模发债将增加财务费用
：执行阶段（自动购买）的信任建立仍存在不确定性

## 总体总结

主题正文
1. 报告聚焦五大投资争议：1)消费者健康状况（Prime Day销售同比+9.5%表明消费者基本稳定）；
2. 2)AI资本开支与ROIC——上调2026/2027年资本开支预测（2027年AWS capex上调32%），预计2026-2029年累计投入约8270亿美元；
3. 3)AWS营收预测上调，预计2026年增长33%、2027年增长35%，4年CAGR约29%，上行情景下仍有10-20%增长空间；
4. 5)从Rufus升级至Alexa+的代理购物(agentic shopping)战略将改善公司行业定位。
5. 自由现金流预计于2027年首次转负（约-410亿美元），公司将通过债务市场（2025-2026年已发行约690亿美元债务）满足资金需求。
6. 该报告发表于亚马逊2026年Q2业绩披露前夕，聚焦市场关注的五大投资争议：消费者健康、AI资本开支与回报率、AWS增长轨迹、Trainium定制芯片、代理购物战略。
7. 报告同时将估值方法从原来的"多倍数综合法"切换为**SOTP（分部加总）**估值法，因为公司各业务板块在营收增长、利润率及资本密集度上的差异日益显著，合并估值已不再适用。
8. ：2025年底backlog为2,440亿美元，预计2026年增至3,640亿美元