--- title: "- 1）增长担忧上升但全面宽松预期仍低：5月零售销售同比-0.6%、单月固投同比-10.6%，内需显著走弱，二季度实际GDP增速存在低于4.5%的风险，但4.5" topic_id: 55522425144412184 created_at: 2026-07-08T20:58:21.213+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - 1）增长担忧上升但全面宽松预期仍低：5月零售销售同比-0.6%、单月固投同比-10.6%，内需显著走弱，二季度实际GDP增速存在低于4.5%的风险，但4.5 - 序号：072 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55522425144412184) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - 1）增长担忧上升但全面宽松预期仍低：5月零售销售同比-0.6%、单月固投同比-10.6%，内需显著走弱，二季度实际GDP增速存在低于4.5%的风险，但4.5-5.0%的增长目标为政策提供了缓冲，全面降息预期不大，更可能通过加快财政发力、保持充裕流动性及定向信贷宽松来实现；2）人民币韧性犹存：尽管6月DXY上涨约2%，但USD/CNY基本走平在6.79附近，CFETS人民币指数升值约2%，政策锚仍在，预计夏季USD/CNY区间震荡，习主席9月底可能访美及美联储加息预期消退将成为人民币重新走强的催化剂；3）利率维持低位但曲线偏陡：弱需求和油价回落支撑短端利率维持低位，央行充裕流动性态度明确，但三季度超长期特别国债发行提速可能限制长端下行空间，10年期国债收益率低位区间震荡，10s30s期限利差保持陡峭。 高盛于2026年7月8日发布的中国外汇与利率监测报告聚焦三大主线：。报告核心判断是：尽管内需指标明显走弱、二季度GDP增速面临下行风险，但全面宽松政策出台的概率不高；人民币在政策锚定下保持韧性，利率维持低位但曲线偏陡。 一、增长担忧上升，但全面宽松预期仍然偏低 报告指出，5月经济活动数据揭示国内需求显著走弱： 同比下降0.6%（受以旧换新补贴效应消退和高基数影响） 同比下降10.6%（主因财政政策执行放缓和地产投资仍弱） 4-5月（同比） 从一季度的15.2%放缓至近两个月的4.5%左右 高盛认为二季度实际GDP增速存在低于4.5%的风险，与客户对经济活动放缓的担忧一致。但，原因在于： 为政策提供了对暂时性增长疲软的容忍度 中国政策反应函数仍然是（reactive而非proactive） 近期政策响应更可能通过来实现 将是观察政策信号的关键窗口。 二、人民币韧性依然有效 6月USD/CNY走势呈现典型的"过山车"特征： 上半月一度跌至6.75关口 6月FOMC会议后回升至6.79 全月基本走平 尽管DXY（美元指数）在6月上涨约2%，但人民币对美元贬值幅度有限，说明。CFETS人民币篮子指数6月升值约2%。 高盛对未来走势的判断： ：USD/CNY将在夏季保持区间震荡——中间价下调节奏可能不够快以抵消做多USD/CNY的正carry，但出口商在汇率走高时的结汇将限制上行空间 ： 习主席可能在9月底访美 美联储加息预期消退 ：在美元强势环境中，人民币表现将优于其他货币。EUR/CNY（做空欧元买入离岸人民币）的策略越来越受关注，这背后既有中国对欧贸易顺差上升的基本面支撑，也有回应欧洲对人民币低估关切的政策意图 三、利率维持低位，但曲线偏陡 ： ：内需疲弱和油价回落支持利率维持在较低水平 ：6月PPI同比可能进一步走高，但因油价大幅回落已接近峰值；核心CPI保持疲软 ：贷款需求疲弱意味着银行可能继续将更多资金配置到债券投资 ：央行引入隔夜逆回购操作，操作利率低于政策利率，表明政策偏好保持充裕的银行间流动性 ： 三季度财政政策执行加快 超长期国债拍卖规模可能增加 这将限制长端收益率下行空间 ： 10年期CGB收益率将保持 可能保持陡峭 6月IRS曲线趋于平坦化，而现金债券曲线趋于陡峭化 四、其他重要观察 ： 6月中央政府债券净发行约3,180亿元人民币，节奏慢于2025年 截至6月，政府债券配额使用率仅为41.5%，远低于去年 6月地方政府专项债券发行约3,720亿元，较4-5月加速 2024-2028年10万亿人民币化债计划持续推进 ： 6月央行主要通过OMO（公开市场操作）注入流动性 6月中旬银行间隔夜回购利率一度飙升后回落至略低于政策利率水平 7天回购利率6月一度突破OMO目标利率 ： 自2026年3月以来，1年期和10年期CGB收益率均，说明债市定价已较为充分地反映了基本面疲弱和政策宽松预期 该报告为高盛宏观经济监测类报告，不涉及具体股票估值或评级。但报告中隐含的市场观点和投资含义包括： 资产类别方向判断关键逻辑 USD/CNY 区间震荡（夏季） 政策锚定+carry/结汇双向制约 人民币兑一篮子货币 偏强 CFETS指数已升值2%，基本面支撑 EUR/CNY 看空欧元/看多CNH 中国对欧贸易顺差扩大 10年期CGB收益率 低位区间震荡 短端受宽松支撑，长端受供给制约 10s30s期限利差 维持陡峭 财政发力+超长债供给 ：若7月政治局会议释放超预期宽松信号（如全面降息），则当前对人民币韧性和利率底部的判断需要调整 ：若中美贸易摩擦或地缘政治冲突升级（如新一轮关税威胁），可能打破人民币的政策锚定，触发贬值压力 ：若美联储重启加息周期或维持高利率更久，将扩大中美利差，增大人民币贬值和资本流出压力 ：若三季度财政政策执行继续放缓，将进一步压制总需求，加剧通缩压力 ：房地产投资持续疲弱可能拖累经济超预期下行，影响债市定价逻辑 ：若中间价定价机制或逆周期因子调整出现方向性变化，人民币走势可能出现非预期的方向性突破 ：若欧洲方面加大对人民币汇率低估的施压，可能影响中国汇率政策的空间和方向 ## 总体总结 主题正文 1. - 1）增长担忧上升但全面宽松预期仍低：5月零售销售同比-0.6%、单月固投同比-10.6%，内需显著走弱，二季度实际GDP增速存在低于4.5%的风险，但4.5-5.0%的增长目标为政策提供了缓冲，全面降息预期不大，更可能通过加快财政发力、保持充裕流动性及定向信贷宽松来实现； 2. 2）人民币韧性犹存：尽管6月DXY上涨约2%，但USD/CNY基本走平在6.79附近，CFETS人民币指数升值约2%，政策锚仍在，预计夏季USD/CNY区间震荡，习主席9月底可能访美及美联储加息预期消退将成为人民币重新走强的催化剂； 3. 3）利率维持低位但曲线偏陡：弱需求和油价回落支撑短端利率维持低位，央行充裕流动性态度明确，但三季度超长期特别国债发行提速可能限制长端下行空间，10年期国债收益率低位区间震荡，10s30s期限利差保持陡峭。 4. 报告核心判断是：尽管内需指标明显走弱、二季度GDP增速面临下行风险，但全面宽松政策出台的概率不高； 5. 同比下降0.6%（受以旧换新补贴效应消退和高基数影响） 6. 同比下降10.6%（主因财政政策执行放缓和地产投资仍弱） 7. EUR/CNY（做空欧元买入离岸人民币）的策略越来越受关注，这背后既有中国对欧贸易顺差上升的基本面支撑，也有回应欧洲对人民币低估关切的政策意图 8. ：房地产投资持续疲弱可能拖累经济超预期下行，影响债市定价逻辑