--- title: "- 高盛认为，6月非农数据放缓叠加美联储鸽派言论，短期加息风险已降温；即将公布的6月CPI数据是关键，温和数据可支撑短端进一步收敛和曲线陡峭化，但AI资本支出融" topic_id: 14422122858258122 created_at: 2026-07-05T20:27:58.219+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - 高盛认为，6月非农数据放缓叠加美联储鸽派言论，短期加息风险已降温；即将公布的6月CPI数据是关键，温和数据可支撑短端进一步收敛和曲线陡峭化，但AI资本支出融 - 序号：068 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422122858258122) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - 高盛认为，6月非农数据放缓叠加美联储鸽派言论，短期加息风险已降温；即将公布的6月CPI数据是关键，温和数据可支撑短端进一步收敛和曲线陡峭化，但AI资本支出融资将限制长端利率下行空间。通胀远期虽略便宜，但在美联储反应函数未转向前上行空间有限。欧元区通胀缓解支持做多EGB和曲线陡峭化；英国2s10s陡峭化将延续，因英央行加息溢价继续衰减；日本JGB期限溢价压力持续，10年和30年国债有进一步走高风险；推荐NZD 2s10s陡峭化交易（入场72bp，目标90bp，止损62bp）。 高盛《》报告围绕**"通胀风险降低、曲线趋陡"**这一核心主题，对美国、欧洲、英国、日本及澳新市场的利率走势进行了全面展望。报告核心判断如下： ：6月非农数据放缓、Fed官员鸽派表态令短期加息风险降温，但6月CPI数据是后续定价的关键；曲线短端有望继续收敛、长端因AI资本支出融资受限而下行空间有限，整体偏向。 ：欧元区通胀进一步缓解，支持做多EGB（核心欧债）和曲线陡峭化交易；OAT-Bund利差近期走阔被高盛视为过度。 ：英央行关注就业市场走弱，前端收益率有进一步下行空间，将延续。 ：财政风险与央行落后于曲线的担忧推动JGB期限溢价持续上行，10年和30年国债面临进一步上行压力。 ：推荐交易（入场72bp，目标90bp，止损62bp）。 一、美国：通胀风险降温，但长端受限 6月非农就业增长低于预期，叠加前几个月数据下修，市场对利率加速上行的担忧有所缓解。美联储主席Warsh关于"通胀风险已下降"的表态进一步降低了7月按兵不动决策重新引入长端波动性的风险。然而，劳动参与率下降带动失业率回落，凸显数据噪声较大，需要更多温和数据的累积才能真正抑制加息风险。 高盛经济学家预计6月CPI将较近期趋势明显回落。若通胀温和，可继续支撑近期加息风险的整合，并最终推动曲线陡峭化。但支付近期会议（pay near-term meetings）的对冲价值将为短端利率压缩设置下限。 高盛认为，由于美国增长下行风险降低，加上持续的AI资本支出与融资需求，长端利率的下行空间受到限制。这是支撑曲线陡峭化的关键宏观逻辑。 5y5y通胀互换目前约2.35%，接近冲突后增长恐慌时期的水平。从估值看，通胀远期略便宜，但高盛认为做多通胀的：市场对1-2年通胀的定价仍高于高盛经济学家2027年的预测，鹰派美联储假设可能持续压制通胀定价。做多通胀的逻辑主要来自美联储反应函数转向鸽派或外部冲击的对冲。 二季度末资金面压力温和，美联储SRF使用率连续两个季末为零，RRP使用率创年初以来新高。高盛估计回购和资金市场动态对SOFR和TGCR构成1-1.5bp下行压力。预计美联储7月中旬可能将RMP购买规模从近期100亿美元/月下调至0-50亿美元/月。 二、欧元区：通胀缓解支撑carry 高盛经济学家在6月闪值数据后下调了通胀预测，并强调若大宗商品价格稳定在当前水平（低于其能源价格预测），预测存在下行风险。这将使得9月加息前后的前端定价处于窄幅区间。 ECB官员强调欧元区中性利率可能上升，这可能使终端利率定价保持粘性，直到出现更清晰的数据信号。高盛认为9月之后（9月与2027年3月之间）的10bp正斜率在该环境下难以维持，将随时间衰减。 高盛继续看好交易，认为在低波动环境下二者能提供carry。 尽管法国面临2027年预算谈判和Marine Le Pen选举案的政治不确定性，但近期OAT-Bund利差走阔被高盛视为过度——法国赤字预期实际上在6月是改善的。长端OAT利差接近伊朗战争以来的高点，但30年利差受中期财政不确定性影响可能更具粘性。 ECB可能考虑将最低准备金率从1%提高至2%，这意味着约1720亿欧元将转移至ECB经常账户，对银行造成约40亿欧元的利息成本，但考虑到过剩流动性仍超2万亿欧元，对银行行为和货币市场影响有限。不过当前过剩流动性比2023年末低1-1.5万亿欧元，意味着ECB将以较QT更剧烈的方式测试均衡储备需求区间。 三、英国：曲线陡峭化将延续 行长Bailey在Sintra的讲话显示英央行仍聚焦劳动力市场走弱和增长疲软，叠加油价缓解，前端收益率有进一步下行空间。Bailey对战前降息定价的关注暗示2027年可能恢复降息。 在潜在Burnham政府政策变化明朗之前，风险溢价进一步压缩的空间有限。支出雄心、财政空间有限和税收选项受限之间的矛盾仍未解决。 7月7日发布的《》可能通过对杠杆率的微调为Gilts在资产互换上提供温和顺风。 继续偏好——前端宏观缓解推动收益率下行，财政不确定性限制期限溢价进一步压缩。 四、日本：JGB期限溢价压力加大 JGB 2s10s曲线在周期性和即时财政背景下仍处陡峭水平。即使引入QE和YCC时期的额外控制，残差仍为正。长端便宜化部分反映了G10整体期限溢价正常化。 高盛认为国内财政和央行落后于曲线的风险是明确的推动因素，仍是收益率上行和日元走弱的关键来源（参见图表7）。本月Takaichi政府发布的《》对近期JGB波动可能至关重要。 依赖外汇干预而非更积极的加息政策来应对日元疲软，使得长期利率成为主要的国内压力释放阀门，进一步推升期限溢价并维持JGB曲线陡峭化。 五、澳新：NZD曲线陡峭化推荐交易 高盛经济学家预计RBNZ将在下周会议上进行两次加息中的第一次（市场仅定价20bp）。在这两次调整之后，进一步紧缩的风险有限，前端定价（已从峰值下降约65bp）有进一步压缩空间——2027年底通胀预计为1.5%，产出缺口为-0.9%。但远期定价较基本面偏贵（期限溢价为G10最低之一），建议（入场72bp，目标90bp，止损62bp）。 RBA会议纪要信号略弱于Bullock行长新闻发布会表态，但高盛经济学家仍预计2026年Q2 CPI数据偏高可能推动8月RBA最终加息。9月前已定价7bp，高盛仍看好支付前端会议作为对冲，建议。 六、2026年活跃交易推荐汇总 交易状态最新损益 1 多3年法、西、意vs OIS 开放中 +4 bps 2 多3年SOFR互换利差 开放中 +2 bps 3 CAD 2s5s陡峭化 开放中 +6 bps 4 多5年receiver对3m 2s5s10s receiver fly 开放中 -2 bps 5 GBP 1y forward 2s10s OIS陡峭化 开放中 +6 bps 6 多2y1y OIS vs 支付8月RBA 开放中 -2 bps 7 待观察 ： （核心推荐）： 入场：72bp 目标：90bp 止损：62bp 逻辑：RBNZ两次加息后加息周期接近尾声，前端将进一步压缩；同时远期溢价在G10中最便宜，期限溢价正常化将推动长端走高。 （继续推荐）：前端宏观缓解+财政不确定性，曲线陡峭化。 （继续推荐）：低波动环境下提供carry。 （保留建议）：作为长端多头的对冲。 （高盛 vs 当前）： 国家当前3Q264Q261Q274Q27 美国 4.48 4.45 4.40 4.35 4.25 德国 2.92 2.95 3.00 3.00 3.00 法国 3.72 3.60 3.70 3.75 3.75 英国 4.79 4.60 4.50 4.50 4.35 日本 2.79 2.50 2.50 2.45 2.25 澳大利亚 4.80 4.75 4.70 4.60 4.50 新西兰 4.44 4.50 4.50 4.50 4.50 高盛整体预测相对当前偏向下调美国、欧元区前端利率，但使曲线陡峭化成为主线。 ：6月CPI若意外走高，可能重新引发加息预期，推翻当前前端利率压缩逻辑。 ：若美联储释放更鸽派的信号（降息预期重启），将削弱曲线陡峭化逻辑，但会利好通胀远期。 ：若AI投资周期大幅减速或加速，将改变长端利率定价基础。 ：法国2027年预算谈判和选举不确定性可能持续施压OAT-Bund利差。 ：Takaichi政府《》若释放超预期宽松信号，可能进一步推升JGB期限溢价。 ：明年年初可能触及债务上限，与美联储资产负债表政策不确定性叠加，构成中期双面风险。 ：美伊MOU后续进展、全球能源价格路径将直接影响通胀预期与央行政策空间。 ：若澳大利亚通胀数据不及预期强劲，8月加息预期可能落空，影响对冲交易表现。 ## 总体总结 主题正文 1. 高盛《》报告围绕**"通胀风险降低、曲线趋陡"**这一核心主题，对美国、欧洲、英国、日本及澳新市场的利率走势进行了全面展望。 2. 美联储主席Warsh关于"通胀风险已下降"的表态进一步降低了7月按兵不动决策重新引入长端波动性的风险。 3. 然而，劳动参与率下降带动失业率回落，凸显数据噪声较大，需要更多温和数据的累积才能真正抑制加息风险。 4. 高盛经济学家在6月闪值数据后下调了通胀预测，并强调若大宗商品价格稳定在当前水平（低于其能源价格预测），预测存在下行风险。 5. 尽管法国面临2027年预算谈判和Marine Le Pen选举案的政治不确定性，但近期OAT-Bund利差走阔被高盛视为过度——法国赤字预期实际上在6月是改善的。 6. ECB可能考虑将最低准备金率从1%提高至2%，这意味着约1720亿欧元将转移至ECB经常账户，对银行造成约40亿欧元的利息成本，但考虑到过剩流动性仍超2万亿欧元，对银行行为和货币市场影响有限。 7. 在这两次调整之后，进一步紧缩的风险有限，前端定价（已从峰值下降约65bp）有进一步压缩空间——2027年底通胀预计为1.5%，产出缺口为-0.9%。 8. RBA会议纪要信号略弱于Bullock行长新闻发布会表态，但高盛经济学家仍预计2026年Q2 CPI数据偏高可能推动8月RBA最终加息。