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# 【国金金属|黄金】260701：沃什鹰派预期修正，权益有望修复 事件：“小非农”人数低于预期，沃什在参加论坛时表示：“过去四周通胀预期已经下降，通胀风险也再次降

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## 正文

【国金金属|黄金】260701：沃什鹰派预期修正，权益有望修复

事件：“小非农”人数低于预期，沃什在参加论坛时表示：“过去四周通胀预期已经下降，通胀风险也再次降低。”黄金重回4100。

点评：
美联储今年或不具备加息的基本面条件。美国经济没有全面加速，仍是大写的K：AI投资强，但PCE消费、居民收入和传统企业部门偏弱；今晚小非农低于预期，也说明劳动力市场没有重新过热。非农初值本身波动大、后续常下修，结构也没有总量看起来那么强，等待世界杯后验证。

通胀更像阶段性油价冲击，而非需求过热，年中有望达峰。本轮通胀压力主要来自油价和住房等供给约束，并没有形成工资—通胀螺旋。随着美伊缓和、油价回落，能源对CPI的推升有望减弱。5月截尾均值PCE仅2.8%，回落到2%仍有降息可能性。

美国政策方向仍是修复供给，而不是长期高利率压需求。 近期住房法案体现了美国两党少有共识：增加房屋供给。无论从Trump、贝森特到沃什，美国真正想要的是更小政府、更大企业部门和更强供给能力，而传统领域供给重建最终需要更低融资成本支持。

黄金股已经隐含极度悲观预期。 当前市场定价金价跌破3500和加息。即使是worst case，3500也是之前强支撑，央行结构性买盘依旧，加息落地黄金一般也会反弹。只要金价在4000美元上方企稳，黄金企业盈利仍有很强支撑；若后续通胀见顶、就业降温、加息预期回摆，黄金和黄金股弹性都比较大。

标的: 优选资源增量大、成本稳定、前期跌幅大、对金价修复弹性高的港股黄金。建议关注投产有望率先兑现的 万国黄金、表观最便宜的 灵宝黄金、跌破紫金收购价的 赤峰黄金，以及山金国际、招金黄金 等。

## 总体总结

主题正文
1. 【国金金属|黄金】260701：沃什鹰派预期修正，权益有望修复
2. 事件：“小非农”人数低于预期，沃什在参加论坛时表示：“过去四周通胀预期已经下降，通胀风险也再次降低。
3. 美国经济没有全面加速，仍是大写的K：AI投资强，但PCE消费、居民收入和传统企业部门偏弱；
4. 5月截尾均值PCE仅2.8%，回落到2%仍有降息可能性。
5. 无论从Trump、贝森特到沃什，美国真正想要的是更小政府、更大企业部门和更强供给能力，而传统领域供给重建最终需要更低融资成本支持。
6. 即使是worst case，3500也是之前强支撑，央行结构性买盘依旧，加息落地黄金一般也会反弹。
7. 只要金价在4000美元上方企稳，黄金企业盈利仍有很强支撑；
8. 建议关注投产有望率先兑现的 万国黄金、表观最便宜的 灵宝黄金、跌破紫金收购价的 赤峰黄金，以及山金国际、招金黄金 等。