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title: "【平安固收】Capex繁荣、原油冲击与美联储利率路径的再定价——美元债2026年中期策略报告 利率策略：利率仍有下行机会，空间取决于就业市场。今年上半年，AI资"
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# 【平安固收】Capex繁荣、原油冲击与美联储利率路径的再定价——美元债2026年中期策略报告 利率策略：利率仍有下行机会，空间取决于就业市场。今年上半年，AI资

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## 正文

【平安固收】Capex繁荣、原油冲击与美联储利率路径的再定价——美元债2026年中期策略报告

利率策略：利率仍有下行机会，空间取决于就业市场。今年上半年，AI资本支出加速、大而美法案落地、去年降息的滞后效应等顺风因素积累，美国经济活动表现超预期。下半年随着退税收入的消耗、低关税窗口期的关闭，以上顺风因素的效用或减弱。我们预计基准情形下，今年美国通胀横向震荡，就业市场边际企稳但工资通胀压力不大，美联储或维持利率不变。下半年随着经济活动边际放缓、通胀预期回落，10Y美债利率或回落至4.35%上下。不确定性仍主要在就业市场，我们预计：1）在偏鸽情景下，由于顺风因素退潮，下半年就业市场出现明显走弱压力，美联储仍有概率降息，10Y美债利率或回到4%的低位；2）在鹰派情景下，若美国科技行业和传统的如非耐用品行业同时出现周期上行、美股的财富效应带来居民消费改善，并带动就业明显回暖、薪资增速止跌回升，在此情境下美联储可能考虑加息；10Y美债利率或在4.5%上下。

美元信用策略：超额收益略显不足，寻找估值调整板块。美国公司债方面，在美国企业盈利改善、美国制造业景气度上行，美联储未转向加息的背景下，预计美元信用利差仍将维持70-90BP低位震荡态势。利差的上行压力可能更多发生在权益市场风险情绪调整时期。今年美国公司债净融资上量，但从一级交易商的库存看，强劲的需求仍能较好消化供给。中资美元债方面，预计随着美债基准利率的回落，中资美元债利差的超低水平或难以维持，利差有上行压力。建议关注流动性较好、估值有调整的板块。

汇率判断：预计美元指数在95-102区间震荡。建议关注几条主线：1）一是全球AI产业链业绩兑现情况，若业绩持续兑现，全球risk-on情绪或延续，压制美元指数表现；2）二是地缘情况，若地缘风险进一步出清，也会压制美元指数表现。此外，也建议关注日元情况，若产生空头回补，可能快速推升日元兑美元。

## 总体总结

主题正文
1. 我们预计基准情形下，今年美国通胀横向震荡，就业市场边际企稳但工资通胀压力不大，美联储或维持利率不变。
2. 不确定性仍主要在就业市场，我们预计：1）在偏鸽情景下，由于顺风因素退潮，下半年就业市场出现明显走弱压力，美联储仍有概率降息，10Y美债利率或回到4%的低位；
3. 2）在鹰派情景下，若美国科技行业和传统的如非耐用品行业同时出现周期上行、美股的财富效应带来居民消费改善，并带动就业明显回暖、薪资增速止跌回升，在此情境下美联储可能考虑加息；
4. 美国公司债方面，在美国企业盈利改善、美国制造业景气度上行，美联储未转向加息的背景下，预计美元信用利差仍将维持70-90BP低位震荡态势。
5. 中资美元债方面，预计随着美债基准利率的回落，中资美元债利差的超低水平或难以维持，利差有上行压力。
6. 建议关注流动性较好、估值有调整的板块。
7. 建议关注几条主线：1）一是全球AI产业链业绩兑现情况，若业绩持续兑现，全球risk-on情绪或延续，压制美元指数表现；
8. 此外，也建议关注日元情况，若产生空头回补，可能快速推升日元兑美元。