--- title: "- 摩根大通发布亚洲MLCC行业深度报告，首次引入长期供需模型，预测2026-2028年行业将出现供应短缺，其紧张程度将超过2017-18年周期。核心驱动力来自" topic_id: 55522588155841844 created_at: 2026-07-01T20:38:20.775+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - 摩根大通发布亚洲MLCC行业深度报告，首次引入长期供需模型，预测2026-2028年行业将出现供应短缺，其紧张程度将超过2017-18年周期。核心驱动力来自 - 序号：062 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/55522588155841844) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - 摩根大通发布亚洲MLCC行业深度报告，首次引入长期供需模型，预测2026-2028年行业将出现供应短缺，其紧张程度将超过2017-18年周期。核心驱动力来自AI服务器和电动汽车的MLCC用量激增，而产能受服务器/汽车规格切换带来的良率损失严重受限，该因素未被市场充分认知。投资建议上强烈看好日本（村田、太阳诱电、TDK）和台湾（国巨）的供应商，认为其估值相对韩国（三星电机）更具吸引力。 本报告由摩根大通（J.P. Morgan）亚洲半导体团队于2026年6月12日发布，旗帜鲜明地看好MLCC（多层陶瓷电容）行业的未来3-5年发展。核心结论是：，主要驱动力来自AI服务器和电动汽车需求的爆发式增长，而产能端的限制（特别是高规格产品导致的良率损失）被市场严重低估。 报告首次引入的长期供需模型预测，行业将从2025年的10%供应过剩，逆转至2028年的6%供应短缺（以价值计）。在此背景下，，利润率（OPM）将持续改善。投资策略上，报告明确建议“在日本和台湾中挑选，而非韩国”，认为日本（Murata, Taiyo Yuden, TDK）和台湾（Yageo）的公司在当前估值下更具上升潜力。 1. 供需模型揭示深度短缺周期 报告的核心是摩根大通自建的全球MLCC供需模型。模型预测，2026-2028年间的供需缺口（S-D Gap）将恶化到-5%至-6%的水平（供应短缺），这比2017-2018年周期（当时短缺约-4%）更为严重。这意味着，市场将面临比上一个大景气周期更严峻的供应紧张局面。 ：AI服务器是“最关键的单一应用”。一台AI服务器的MLCC用量是普通服务器的数倍，并且正快速向极高电容值（如1005-47uf）的特殊规格演进，这是过去从未有过的需求增量。同时，汽车（特别是电动汽车）的MLCC需求也呈现稳健增长态势。报告预测2025-2028年MLCC行业TAM（总可寻址市场）的年复合增长率将达到惊人的24%，远高于2016-2019年的16%。 ：这是报告认为市场最大的认知差来源。MLCC的名义产能虽然每年增长约10%，但因为产品组合向服务器和汽车大型化、高规格方向转变，导致了严重的“产能损耗”（Trade Loss）。具体来说，生产一颗AI服务器专用的高容MLCC所占据的产能，相当于生产3-6颗普通IT类MLCC。报告测算，这种由规格升级带来的产能惩罚，对名义产能增长的负面影响在未来三年将达到“DD%”（两位数百分比），远高于过去五年的“低到中个位数百分比”。这意味着“有效产能”的增长远低于市场看到的“名义产能”数字。 2. 行业利润率进入结构性上行周期 得益于供应短缺和产品均价的大幅提升，报告预计MLCC行业的整体营业利润率（OPM）将从2025年的约17%提升至2028年的38%，甚至超过2018年周期峰值（36%）。这与半导体行业的存储芯片、基板等其他大宗商品化科技领域的利润率走势一致。报告认为，这不是一个简单的周期性波动，而是受益于AI生态的“结构性变化”。 3. 地缘与估值偏好：JP/TW > KR 报告对所有亚洲主要MLCC厂商均给予“增持”（Overweight）评级，但明确指出日本和台湾的股票更能带来超额收益。 ：作为行业龙头和高端市场主导者，在AI服务器MLCC这种高壁垒、高毛利的产品上有技术优势，其利润率弹性最大。 ：虽然产品组合偏向中高端，但估值在同行中更具吸引力，且在车用和工业领域市场份额提升迅速。 ：报告认为SEMCO（三星电机）虽然也在积极转型，但其当前的估值（远期PE）相比日本和台湾同行已经没有优势，上行空间相对有限。 报告提供了一张详细的同业估值对比表。截至6月11日，MLCC板块2026年YTD（年初至今）涨幅已达268%，远超亚太市场均值。整体行业市值已达3540亿美元。基于共识预测，主要标的的FY26-28E P/E如下： 公司代码价格（当地货币）FY26 PEFY27 PEFY28 PE SEMCO 009150 KS 1,808.00韩元 106.6x 61.0x 44.8x Murata 6981 JP 8,967日元 51.9x 40.7x 29.8x Taiyo Yuden 6976 JP 16,630日元 85.3x 54.8x 35.2x TDK 6762 JP 3,561日元 29.2x 25.4x 21.0x Yageo 2327 TT 842新台币 46.9x 32.7x 24.4x ：报告维持对所有主要MLCC股份的 评级。报告认为，鉴于行业正处向AI生态转型的早期阶段，盈利预测大概率会持续上修。因此，看多动能有望在2026年下半年延续。 尽管观点极为乐观，报告也明确指出了以下主要风险： ：AI服务器专用的侧隙（Side-Gap）结构MLCC是一种相对较新的产品，其装配良率是普通MLCC的。目前只有少数几家供应商能够实现有意义的规模量产。这既是供应紧张的原因，也是一个重大不确定性。如果主要供应商的良率提升快于预期，那么供应紧张局面可能不会像模型预测的那样严重。 ：如果AI算力投资热潮退去，或者电动汽车销售增速显著放缓，将直接冲击MLCC的需求逻辑。 ：报告提到，供应短缺可能导致下游客户（包括分销渠道）提前锁定大量产能，从而加剧供需失衡。但这种“恐慌性采购”也可能导致未来库存修正时的剧烈波动，这是行业历史上常见的风险。 ：报告将密切关注现货市场（Secondary Market）的价格走势，这通常是合同定价（Contract Pricing）的领先指标。任何现货价格的突然下跌，都可能被视为板块的转折信号。 ## 总体总结 主题正文 1. 投资建议上强烈看好日本（村田、太阳诱电、TDK）和台湾（国巨）的供应商，认为其估值相对韩国（三星电机）更具吸引力。 2. 核心结论是：，主要驱动力来自AI服务器和电动汽车需求的爆发式增长，而产能端的限制（特别是高规格产品导致的良率损失）被市场严重低估。 3. 投资策略上，报告明确建议“在日本和台湾中挑选，而非韩国”，认为日本（Murata, Taiyo Yuden, TDK）和台湾（Yageo）的公司在当前估值下更具上升潜力。 4. 报告预测2025-2028年MLCC行业TAM（总可寻址市场）的年复合增长率将达到惊人的24%，远高于2016-2019年的16%。 5. MLCC的名义产能虽然每年增长约10%，但因为产品组合向服务器和汽车大型化、高规格方向转变，导致了严重的“产能损耗”（Trade Loss）。 6. 报告测算，这种由规格升级带来的产能惩罚，对名义产能增长的负面影响在未来三年将达到“DD%”（两位数百分比），远高于过去五年的“低到中个位数百分比”。 7. 得益于供应短缺和产品均价的大幅提升，报告预计MLCC行业的整体营业利润率（OPM）将从2025年的约17%提升至2028年的38%，甚至超过2018年周期峰值（36%）。 8. ：报告将密切关注现货市场（Secondary Market）的价格走势，这通常是合同定价（Contract Pricing）的领先指标。