--- title: "- 高盛维持快手买入评级，12个月目标价68港元。报告认为市场低估了快手核心平台价值及AI业务潜力，Kling AI的ARR快速增长和潜在分拆将驱动估值重估。虽" topic_id: 82255214225428252 created_at: 2026-06-29T20:18:40.661+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - 高盛维持快手买入评级，12个月目标价68港元。报告认为市场低估了快手核心平台价值及AI业务潜力，Kling AI的ARR快速增长和潜在分拆将驱动估值重估。虽 - 序号：076 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/82255214225428252) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - 高盛维持快手买入评级，12个月目标价68港元。报告认为市场低估了快手核心平台价值及AI业务潜力，Kling AI的ARR快速增长和潜在分拆将驱动估值重估。虽然短期广告和电商增长放缓，但当前股价仅反映6倍2026年PE的主平台估值，且隐含Kling估值约86亿美元（8倍ARR），仍有较大上行空间。 高盛在2026年6月29日发布研报，重申对快手（1024.HK）的评级，12个月目标价（较前次70港元微调），隐含约66%的上行空间。核心逻辑在于：市场当前对快手的估值严重低估了其核心平台价值，同时对AI视频生成模型Kling的潜在价值未充分定价。尽管短期面临广告和电商增长放缓的压力，但随着Kling的融资进展、ARR加速增长以及模型升级，市场叙事有望转变，推动SOTP（分部分析）估值框架落地。 1. 市场低估了快手的整体价值 快手股价自2026年5月以来下跌约20%（恒生科技指数同期-15%），主要受中国互联网板块整体情绪疲软、资金流出，以及二季度广告和电商增长趋缓的拖累。当前股价约40.88港元，对应，其中： （含直播、广告、电商佣金等）的隐含PE仅，相当于市场认为该业务增长持平甚至下滑。 的隐含估值约（按2026年底ARR 10亿美元计算，P/ARR约8倍），远低于高盛对其独立估值区间（100-250亿美元）。 2. Kling AI是核心催化剂 报告重点围绕Kling AI的三项市场争议展开： ：Kling与字节跳动Seedance的对比中，Kling 3.0在分辨率、多镜头故事板、物理一致性等方面具备优势，且通过订阅分层提供灵活定价（如Pro/Turbo/Ultra等）。未来模型升级将融合扩散模型与自回归模型，提升长视频质量。 ：高盛预计Kling 2026年全年营收达，ARR在2026年底突破。推理层面已实现（剔除训练成本），预计2028年营收接近20亿美元，届时有望覆盖训练成本实现盈亏平衡。 ：Kling的首轮融资进展和潜在分拆将帮助市场对其独立估值。高盛SOTP敏感性分析显示，若主平台PE在5-11倍、Kling P/ARR在10-25倍（基于2026年底ARR 10亿美元），快手每股价值在区间。 3. 短期业绩承压，但AI投入必要 高盛下调2026-2028年营收预测约1%，净利润预测下调2-3%，以反映宏观经济疲软下的广告和电商放缓，以及AI相关研发投入增加（2026年资本支出从2025年的149亿增至260亿元）。但报告强调，，且主平台业务（剔除Kling）的经营利润和自由现金流仍稳健（约190-200亿元净利润，自由现金流收益率超12%）。 ：基于2026-2027年平均EPS（非GAAP）的，12个月目标价从70港元微调至（反映盈利预测下调）。 ：股价40.88港元对应2026年集团PE约9.6倍，而主平台PE仅6倍，隐含增长预期极度悲观。高盛认为，一旦Kling的ARR和分拆进展明朗，估值修复空间显著。 ：Kling完成首轮融资/分拆公告、模型升级（如混合架构、视频代理）、ARR月度趋势加速、以及中国互联网板块情绪回暖。 ：宏观消费疲软及税务问题持续拖累广告主预算，可能导致收入增速进一步放缓。 ：AI视频生成市场竞争激烈（字节Seedance、谷歌Veo），若模型能力或用户增长未达预期，ARR及估值将受影响。 ：DAU及使用时长增长接近天花板，若内容生态竞争力下降，核心平台收入承压。 ：高额AI资本支出和研发投入可能持续侵蚀短期利润，2026年自由现金流或接近零。 ：模型迭代速度、技术路线（混合架构）的成败、以及监管风险（如内容生成合规）可能影响Kling商业化进程。 ## 总体总结 主题正文 1. 报告认为市场低估了快手核心平台价值及AI业务潜力，Kling AI的ARR快速增长和潜在分拆将驱动估值重估。 2. 虽然短期广告和电商增长放缓，但当前股价仅反映6倍2026年PE的主平台估值，且隐含Kling估值约86亿美元（8倍ARR），仍有较大上行空间。 3. 快手股价自2026年5月以来下跌约20%（恒生科技指数同期-15%），主要受中国互联网板块整体情绪疲软、资金流出，以及二季度广告和电商增长趋缓的拖累。 4. 高盛下调2026-2028年营收预测约1%，净利润预测下调2-3%，以反映宏观经济疲软下的广告和电商放缓，以及AI相关研发投入增加（2026年资本支出从2025年的149亿增至260亿元）。 5. 但报告强调，，且主平台业务（剔除Kling）的经营利润和自由现金流仍稳健（约190-200亿元净利润，自由现金流收益率超12%）。 6. ：AI视频生成市场竞争激烈（字节Seedance、谷歌Veo），若模型能力或用户增长未达预期，ARR及估值将受影响。 7. ：DAU及使用时长增长接近天花板，若内容生态竞争力下降，核心平台收入承压。 8. ：模型迭代速度、技术路线（混合架构）的成败、以及监管风险（如内容生成合规）可能影响Kling商业化进程。