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title: "- 高盛维持六福集团中性评级，目标价从27港元下调至25港元。尽管FY26业绩超预期，但管理层指引FY27收入/利润双位数增长，毛利率因金价走弱和FIFO库存会"
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# - 高盛维持六福集团中性评级，目标价从27港元下调至25港元。尽管FY26业绩超预期，但管理层指引FY27收入/利润双位数增长，毛利率因金价走弱和FIFO库存会

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## 正文

- 高盛维持六福集团中性评级，目标价从27港元下调至25港元。尽管FY26业绩超预期，但管理层指引FY27收入/利润双位数增长，毛利率因金价走弱和FIFO库存会计方法面临同比压力。高盛上调FY27-28E净利润11%-14%，但下调估值倍数至7.5倍（此前9倍），反映金价波动和消费不确定性。

高盛发布六福集团（0590.HK）FY26业绩回顾报告，认为公司虽然FY26业绩超预期，但FY27面临毛利率收缩压力，维持评级，将目标价由27港元下调至25港元（对应约14.6%的上行空间）。核心逻辑是：收入端受益于金价回调带来的按重量计产品需求增长和港澳市场增值后红利，有望实现双位数增长；但利润端因高基数下金价回落和FIFO存货核算导致毛利率同比下滑，净利润增速将显著低于收入增速。

1. FY26业绩回顾：超预期，毛利率创历史新高
六福集团在FY26（截至2026年3月）下半年业绩表现强劲：
：2HFY26收入103.62亿港元，同比增长31%，高于高盛预期5%，主要受批发业务超预期增长（同比+71%）推动。
：2HFY26毛利率（不含对冲）达38.0%，创历史新高，同比提升4.6个百分点，高于高盛预期的35.8%。主要受益于金价大幅上涨（FY26整体金价涨幅超50%）以及固定价格黄金珠宝占比提升。含对冲损失后毛利率为33.8%。
：2HFY26净利润14.27亿港元，同比大增114%，较预期高33%。全年净利润20.46亿港元，同比增86%，较预期高21%。
：全年每股股息1.57港元，派息率45%，对应股息率约8%。
2. FY27展望：收入双位数增长，但利润率承压
管理层的FY27指引及高盛判断：
：管理层预期FY27收入及净利润均实现双位数增长（DD%），收入增速更快。高盛预计FY27收入增长20.9%，但净利润仅持平（-0.8%），比管理层更保守，主要因为FY26的高毛利率基数（金价大幅上涨及一次性的非增值税存货收益）难以持续。
：管理层预计6月季度毛利率同比下滑中单位数至高单位数百分点（MSD-HSD%），原因是FIFO核算下，1-2月采购的高价库存开始影响香港/澳门市场成本。高盛预计FY27整体毛利率从FY26的31.8%降至28.5%。
：4月1日至6月21日，中国大陆同店销售增长>20%（批发和零售均为双位数），香港/澳门同店销售增长>40%，与周大福趋势一致。按品类看，按重量计产品领涨。
：FY27计划中国大陆净开10家（主推3DG珠宝）、海外净开30家（50%自营）、香港澳门各净开3家（全自营）。海外将进入英国和新加坡。中国大陆加盟店数量在上半年可能继续下降，下半年期待好转。
：FY27预算1.36亿港元，主要用于店铺装修（1.10亿）、南沙工厂翻新等。
3. 盈利预测调整
高盛上调FY27-28E净利润11%-14%：
上调收入预测7%-10%，反映按重量计产品在金价回调（高盛将2026年底金价预测从5400美元下调至4900美元/盎司）背景下更强劲的增长，以及经营杠杆改善。
部分被下调的毛利率预测抵消。
具体：FY27E收入208亿港元（+20.9%），净利润20.3亿港元；FY28E收入229亿港元（+10.3%），净利润20.4亿港元。

：中性
：25港元（此前27港元）
：基于7.5倍FY27E平均市盈率，较周大福目标市盈率折让约40%（与2017-18年港澳同店销售跑赢时的折让水平一致）。此前为9倍，下调反映市场对金价波动和消费不确定性的担忧。
：21.82港元（截至2026年6月26日收盘），潜在上行空间14.6%。
：约7%-8%（基于FY26全年股息1.57港元），提供较好防御性。

高盛提示以下主要风险：
：若中国经济复苏或消费者信心变化，可能影响销售。
：店铺租金是主要成本项，变化影响利润率。
：若游客流向变化，影响港澳业务。
：如签证或通关政策调整。
：金价剧烈波动影响毛利率和存货价值，汇率影响海外业务利润。

## 总体总结

主题正文
1. 尽管FY26业绩超预期，但管理层指引FY27收入/利润双位数增长，毛利率因金价走弱和FIFO库存会计方法面临同比压力。
2. 高盛发布六福集团（0590.HK）FY26业绩回顾报告，认为公司虽然FY26业绩超预期，但FY27面临毛利率收缩压力，维持评级，将目标价由27港元下调至25港元（对应约14.6%的上行空间）。
3. 核心逻辑是：收入端受益于金价回调带来的按重量计产品需求增长和港澳市场增值后红利，有望实现双位数增长；
4. ：管理层预期FY27收入及净利润均实现双位数增长（DD%），收入增速更快。
5. 高盛预计FY27收入增长20.9%，但净利润仅持平（-0.8%），比管理层更保守，主要因为FY26的高毛利率基数（金价大幅上涨及一次性的非增值税存货收益）难以持续。
6. ：管理层预计6月季度毛利率同比下滑中单位数至高单位数百分点（MSD-HSD%），原因是FIFO核算下，1-2月采购的高价库存开始影响香港/澳门市场成本。
7. ：4月1日至6月21日，中国大陆同店销售增长>20%（批发和零售均为双位数），香港/澳门同店销售增长>40%，与周大福趋势一致。
8. 上调收入预测7%-10%，反映按重量计产品在金价回调（高盛将2026年底金价预测从5400美元下调至4900美元/盎司）背景下更强劲的增长，以及经营杠杆改善。