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title: "- 高盛维持对传音控股的卖出评级，目标价50元。核心逻辑是内存成本持续飙升（1Q26移动DRAM价格环比涨58-63%，预计2Q26再涨74-77%），严重压制"
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# - 高盛维持对传音控股的卖出评级，目标价50元。核心逻辑是内存成本持续飙升（1Q26移动DRAM价格环比涨58-63%，预计2Q26再涨74-77%），严重压制

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## 正文

- 高盛维持对传音控股的卖出评级，目标价50元。核心逻辑是内存成本持续飙升（1Q26移动DRAM价格环比涨58-63%，预计2Q26再涨74-77%），严重压制全球智能手机消费，传音作为主打性价比的品牌首当其冲，1Q26出货仅2100万部（环比-10%）。尽管公司将在2H26推出搭载Edge AI功能的折叠屏新机（Phantom V Fold 3/Flip 3），且远期受益于内存成本正常化与AI换机潮，但短期盈利与出货量仍面临压力。

高盛在2026年6月22日发布对传音控股（688036.SS）的评级报告，12个月目标价为，较报告日前收盘价53.51元有约6.6%的下行空间。报告核心逻辑基于两点：一是压制全球智能手机消费，传音作为主打新兴市场性价比的品牌受到严重冲击；二是虽然公司计划在2026年下半年推出支持边缘AI功能的折叠屏新机，但短期内难以扭转出货量下滑趋势。

高盛指出，2026年第一季度移动DRAM价格环比飙升58-63%，预计第二季度继续上涨74-77%。这直接导致智能手机整机成本上升，传音的目标市场（非洲、南亚等）消费者对价格高度敏感，出货量明显承压。1Q26传音出货仅2100万部，环比下降10%，而同期苹果、三星、华为出货量同比仍实现正增长。

公司计划在2H26推出两款重要产品：
（9月发布）：搭载联发科天玑9300芯片，支持7B参数大模型本地推理（速度可达20 tokens/秒），并可运行Stable Diffusion实现文生图，是传音在高端AI折叠机上的重要尝试。
（7月发布）：主打AI算法优化CPU性能，延续高性价比路线。

高盛认为，随着内存成本在2027年后逐渐正常化、AI换机潮兴起以及传音本身“高性价比”定位的持续吸引力，，预计2027年回到2025年水平（约9000万部），2028年突破1亿部。

从报告中P&L数据看，传音2025年净利润已从2024年的55.49亿人民币大幅下滑至25.81亿（-53%），2026年预计小幅回升至39.92亿，主因毛利率承压（2026E仅19.1%）。营业利润率2025年仅3.9%，2026E回升至7.2%，仍低于2024年的7.8%。收入2026E预计与2025年基本持平（660.87亿 vs 655.91亿）。

高盛采用估值法，给予传音目标PE，与可比公司（小米、华硕等）2027年平均市盈率一致。该倍数处于公司历史交易区间（8倍至48倍）的偏低位置，反映当前疲弱的盈利前景。基于2027年EPS预估4.55元，计算得出目标价50元。当前股价对应2027E PE约11.8倍，略高于目标倍数，因此给予卖出评级。

公司2027E PE2027E净利润增速2028E净利润增速2027E营业利润率
传音控股
11.8x
31%
22%
7.9%
小米
15.6x
33%
27%
6.6%
苹果
30.9x
7%
4%
32.6%
三星
5.6x
42%
15%
59.1%
华硕
11.3x
24%
14%
6.0%

智能手机出货量增长快于预期，特别是新兴市场需求超预期反弹
智能手机平均售价（ASP）提升快于预期，高端机型渗透加速
非智能手机业务（如IoT、移动互联网服务）扩张速度快于预期

内存成本维持高位或超预期上涨，继续压制消费需求
折叠屏新机市场反应冷淡，未能带动换机潮
新兴市场竞争加剧，份额被小米、OPPO等蚕食
全球经济下行或新兴市场货币贬值风险
投资者需密切关注内存价格走势、公司新品发布后的市场表现以及季度出货量数据。高盛建议在当前高位获利了结，等待更明确的复苏信号。

## 总体总结

主题正文
1. 核心逻辑是内存成本持续飙升（1Q26移动DRAM价格环比涨58-63%，预计2Q26再涨74-77%），严重压制全球智能手机消费，传音作为主打性价比的品牌首当其冲，1Q26出货仅2100万部（环比-10%）。
2. 尽管公司将在2H26推出搭载Edge AI功能的折叠屏新机（Phantom V Fold 3/Flip 3），且远期受益于内存成本正常化与AI换机潮，但短期盈利与出货量仍面临压力。
3. 高盛指出，2026年第一季度移动DRAM价格环比飙升58-63%，预计第二季度继续上涨74-77%。
4. 1Q26传音出货仅2100万部，环比下降10%，而同期苹果、三星、华为出货量同比仍实现正增长。
5. （9月发布）：搭载联发科天玑9300芯片，支持7B参数大模型本地推理（速度可达20 tokens/秒），并可运行Stable Diffusion实现文生图，是传音在高端AI折叠机上的重要尝试。
6. 高盛认为，随着内存成本在2027年后逐渐正常化、AI换机潮兴起以及传音本身“高性价比”定位的持续吸引力，，预计2027年回到2025年水平（约9000万部），2028年突破1亿部。
7. 从报告中P&L数据看，传音2025年净利润已从2024年的55.49亿人民币大幅下滑至25.81亿（-53%），2026年预计小幅回升至39.92亿，主因毛利率承压（2026E仅19.1%）。
8. 投资者需密切关注内存价格走势、公司新品发布后的市场表现以及季度出货量数据。