--- title: "[红包]【中信互联网】网易（NTES.O/09999.HK）：多端全球化打开增长新空间，看好第四增长台阶开启 PC/主机与海外非移动端打开3倍以上空间 我们认为" topic_id: 45544525415422518 created_at: 2026-06-22T09:49:14.604+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # [红包]【中信互联网】网易（NTES.O/09999.HK）：多端全球化打开增长新空间，看好第四增长台阶开启 PC/主机与海外非移动端打开3倍以上空间 我们认为 - 序号：245 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/45544525415422518) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 [红包]【中信互联网】网易（NTES.O/09999.HK）：多端全球化打开增长新空间，看好第四增长台阶开启 PC/主机与海外非移动端打开3倍以上空间 我们认为，2024-2025年或为网易第四增长阶段起点，增长驱动从移动红利切换至PC/主机多端化和全球化。根据Newzoo，全球移动端与非移动端游戏收入比例已接近1:1；但结合游戏工委&伽马数据测算，国内游戏市场移动端与非移动端收入比例仍约3:1。同时，中国相关移动游戏收入占全球移动市场约55%，中国相关非移动端收入占全球非移动端市场仅约17%，其中国产非移动端出海占比仅约2%，结构明显失衡。 我们认为，这一差距更多来自国产厂商过去集中发力移动端、PC/主机等非移动端优质供给不足，而非用户需求缺失。若国内非移动端收入向2025年国内移动端体量靠拢，对应空间约2571亿元，约为当前国内非移动端规模的3倍，海外非移动端低渗透率亦提供额外弹性。空间能否兑现，关键在于公司能否稳住长青基本盘，并持续推出承接PC/主机与海外市场的大单品，网易的路径正是“长青运营+四化增量”。 长线运营稳住基本盘 根据Sensor Tower，网易约90%流水来自老游戏，长青产品是穿越新品周期的基础。《》端游运营超20年、手游超10年，手游流水仍稳居MMORPG赛道第一；2025年畅玩服上线后，端游最高同时在线人数8个月内5次刷新纪录，并于2026年3月突破390万。持续内容更新、健康经济系统、社交体系和差异化服务器矩阵，共同构成网易长线运营壁垒。 燕云验证四化大单品能力 在基本盘稳固之上，增量来自“精品化、差异化、多端化、全球化”的大单品。《》是阶段性样本：产品通过可选社交、低养成压力、外观付费和便利化探索，同时兼顾单机玩家、社交玩家、轻度玩家和付费玩家需求；根据Sensor Tower，国内MAU稳居开放世界赛道第一。海外方面，产品上线一个月全球玩家突破1500万，Steam同时在线峰值超25万，并登上Steam全球畅销榜第2，验证网易自研产品从国内开放世界到海外PC/主机市场的突破能力。 新品周期+利润弹性+估值修复共振 后续《》《》题材普适性更强，有望承接下一轮产品周期。《》官方已宣布2026年7月上线，聚焦航海/海盗题材，融合回合制+Roguelike、F2P和多端发行；《》切入都市开放世界生活体验，有望触达全球年轻用户。我们预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润425/473/515亿元。根据彭博，当前NTM PE约12.3x，处于过去5年约9%分位，新品周期叠加潜在港股通催化，估值修复空间明确，我们以2027年业绩为估值基准，给予15x Non-GAAP PE，对应目标价163美元/ADR、256港元/股，维持“买入”评级。 ## 总体总结 主题正文 1. [红包]【中信互联网】网易（NTES.O/09999.HK）：多端全球化打开增长新空间，看好第四增长台阶开启 2. 我们认为，2024-2025年或为网易第四增长阶段起点，增长驱动从移动红利切换至PC/主机多端化和全球化。 3. 同时，中国相关移动游戏收入占全球移动市场约55%，中国相关非移动端收入占全球非移动端市场仅约17%，其中国产非移动端出海占比仅约2%，结构明显失衡。 4. 若国内非移动端收入向2025年国内移动端体量靠拢，对应空间约2571亿元，约为当前国内非移动端规模的3倍，海外非移动端低渗透率亦提供额外弹性。 5. 海外方面，产品上线一个月全球玩家突破1500万，Steam同时在线峰值超25万，并登上Steam全球畅销榜第2，验证网易自研产品从国内开放世界到海外PC/主机市场的突破能力。 6. 《》官方已宣布2026年7月上线，聚焦航海/海盗题材，融合回合制+Roguelike、F2P和多端发行； 7. 我们预计2026-2028年Non-GAAP归母净利润425/473/515亿元。 8. 根据彭博，当前NTM PE约12.3x，处于过去5年约9%分位，新品周期叠加潜在港股通催化，估值修复空间明确，我们以2027年业绩为估值基准，给予15x Non-GAAP PE，对应目标价163美元/ADR、256港元/股，维持“买入”评级。