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title: "- 高盛将潍柴动力的估值方法从混合PE切换为SoTP，以更好捕捉AIDC发电业务的增长潜力。报告认为，H股近期上涨已部分反映RICE（往复式燃气发电机）的上行空"
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# - 高盛将潍柴动力的估值方法从混合PE切换为SoTP，以更好捕捉AIDC发电业务的增长潜力。报告认为，H股近期上涨已部分反映RICE（往复式燃气发电机）的上行空

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## 正文

- 高盛将潍柴动力的估值方法从混合PE切换为SoTP，以更好捕捉AIDC发电业务的增长潜力。报告认为，H股近期上涨已部分反映RICE（往复式燃气发电机）的上行空间，但尚未体现SOFC（固体氧化物燃料电池）的价值，而A股两者均未反映。全球AI资本开支前景积极，RICE和SOFC作为AIDC现场主电源的角色日益重要，潍柴是亚洲最佳标的之一。尽管年初至今H/A股分别上涨129%/81%，但PE估值仍是全球AIDC电源供应链中最便宜的之一。维持买入评级，将H股12个月目标价从46港元上调至56港元，A股从42元上调至48元，预计盈利将在2028-2030年因AIDC业务放量而大幅增长。

高盛发布研报，对潍柴动力（A股：000338.SZ，H股：2338.HK）给出明确看多建议：
：维持“买入”
：H股上调至 （此前46.0港元），A股上调至 （此前42.0元）
：A股当前价31.20元，潜在涨幅 ；H股当前价43.10港元，潜在涨幅 
核心逻辑在于：
：从单一的市盈率（P/E）估值转向分部估值（SoTP），更准确反映公司不同业务（尤其是AIDC发电）处于不同成长阶段的真实价值。
：全球燃气轮机供给极度紧张（持续至2030年），RICE（往复式燃气发电机）和SOFC（固体氧化物燃料电池）正加速成为数据中心现场主力电源。潍柴在这两个领域均有深度布局，是亚洲最佳暴露标的。
：公司2025-2030E净利润有望增长近3倍，其中 来自AIDC发电业务（柴油大机、RICE、SOFC）。高盛预计2026-2028年EPS分别为1.72/2.13/2.49元，显著高于市场共识（分别高出5%/8%/14%）。
：尽管今年A/H股已大幅上涨（A股+105%，H股+129%），但当前PE（2026E约18倍）仍远低于海外同类公司（如卡特彼勒、康明斯、Bloom Energy等），且SOFC业务期权价值未被充分定价。

1. AIDC电源需求结构性加速
高盛在2月深度报告中已指出，RICE和SOFC作为数据中心现场主力电源的重要性上升。此后更多证据确认趋势：
 表示其RICE产品组合正加速向主力电源倾斜，计划到2030年将大发动机产能扩大至2024年的约3倍（此前为2倍）。
 强调超大规模云厂商已将燃料电池视为  而非临时过渡方案。甲骨文“朱庇特”项目（最高2.45GW）从燃气轮机转向BE燃料电池，是重要验证。
 宣布战略合作，计划在英国和欧洲部署多GW级SOFC电源，服务受电网瓶颈限制的AI计算和工业客户。
当前全球已有约 的RICE订单（主要来自CAT、INNIO、Wärtsilä）。潍柴作为亚洲核心供应商，将充分受益。
2. 分部估值（SoTP）揭示潜在重估空间
高盛构建的SoTP模型将潍柴业务分为传统业务（27%权重）和AIDC发电业务（68%权重）。
业务板块估值方法隐含价值（亿元）每股价值（元）估值倍数
传统业务（HDT发动机、重卡等）
12倍周期PE（2026E/27E平均）
122
14.1
12x
智能物流KION（46.5%持股）
按市值
21
2.4
-
柴油大发动机（备用电源）
25倍2028E PE，折现至2027年中
132
15.3
25x
RICE（主力电源）
30倍2030E PE，折现至2027年中
93
10.8
30x
SOFC（主力电源）
51倍2030E PE，折现至2027年中
71
8.2
51x
PSIX（46%持股）
按市值
5
0.6
-

关键发现：
**H股当前价格（43.1港元）**已部分反映RICE潜力（对应约50%左右的RICE价值），但基本未反映SOFC价值（SOFC估值8.2元/股约9.0港元）。
**A股当前价格（31.2元）**则既未反映RICE也未反映SOFC，意味着重估空间更大。
全球范围内，SOFC公司（Ceres、BE）12个月涨幅约13倍，而潍柴的SOFC价值几乎未被定价。
3. 业绩指引仍有上调空间
尽管公司已多次上调AIDC相关指引，高盛认为存在进一步上修可能：
：Generac（GNRC）已从两个超大规模云商获得最终订单协商阶段，其当前7亿美元订单积压对应约800台发动机，已覆盖潍柴2027年美国市场增量指引。其中一个超大规模商的“启动通知”意味着2027年交付可能超过6亿美元，对应额外700台订单。
：潍柴高速产品将于2026年下半年推出，届时产能分配指引将更为明确。当前指引为2026年交付100-200台，约25%发动机产能分配至RICE（单价约为柴油备用机5倍）。
：预计年内将公布潍柴参与Ceres-Centrica合作项目的细节。当前1GW产能计划若GW级项目落地则可能偏保守。

：H股SoTP价值为56.0港元（NAV 445亿元，除以总股本约8.68亿股再除以汇率1.09），对应2027E PE约24倍；A股以H股价值折价6%得48.0元，对应2027E PE约23倍。该估值处于全球发动机同行中高水平，但高盛认为潍柴更高成长性及SOFC独特暴露可支撑该溢价。
：高盛维持2026-2028E EPS预测（1.72/2.13/2.49元），但通过SoTP调整后目标价大幅提升（H股+22%，A股+14%）。
：潍柴在2026E PE（18倍）上远低于卡特彼勒（20倍）、康明斯（25倍）、Bloom Energy（>100倍），估值安全垫充足。

：若全球AI投资不及预期，数据中心建设延迟，将对AIDC电源需求造成负面影响。
：全球发动机和SOFC厂商纷纷扩产，价格竞争或侵蚀利润率。
：固态电池、氢燃气轮机等新技术可能削弱RICE/SOFC的竞争力。
：潍柴对美出口（通过Generac等）可能受关税或出口限制影响。
：人民币兑港币贬值将降低H股以人民币折算的价值。
：若潍柴SOFC项目落地不及预期，高盛假设的51倍退出PE可能过高。
：重卡、工程机械等周期性业务若大幅下滑，将拖累整体盈利。

## 总体总结

主题正文
1. 维持买入评级，将H股12个月目标价从46港元上调至56港元，A股从42元上调至48元，预计盈利将在2028-2030年因AIDC业务放量而大幅增长。
2. 高盛发布研报，对潍柴动力（A股：000338.SZ，H股：2338.HK）给出明确看多建议：
3. ：公司2025-2030E净利润有望增长近3倍，其中 来自AIDC发电业务（柴油大机、RICE、SOFC）。
4. 高盛预计2026-2028年EPS分别为1.72/2.13/2.49元，显著高于市场共识（分别高出5%/8%/14%）。
5. ：尽管今年A/H股已大幅上涨（A股+105%，H股+129%），但当前PE（2026E约18倍）仍远低于海外同类公司（如卡特彼勒、康明斯、Bloom Energy等），且SOFC业务期权价值未被充分定价。
6. **H股当前价格（43.1港元）**已部分反映RICE潜力（对应约50%左右的RICE价值），但基本未反映SOFC价值（SOFC估值8.2元/股约9.0港元）。
7. ：Generac（GNRC）已从两个超大规模云商获得最终订单协商阶段，其当前7亿美元订单积压对应约800台发动机，已覆盖潍柴2027年美国市场增量指引。
8. ：若全球AI投资不及预期，数据中心建设延迟，将对AIDC电源需求造成负面影响。