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title: "- 中通快递2026年第一季度业绩剔除一次性项目后基本符合预期，核心快递业务盈利能力强劲，市场份额提升至20.3%，ASP因逆向物流大客户贡献而扩大。管理层维持"
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# - 中通快递2026年第一季度业绩剔除一次性项目后基本符合预期，核心快递业务盈利能力强劲，市场份额提升至20.3%，ASP因逆向物流大客户贡献而扩大。管理层维持

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## 正文

- 中通快递2026年第一季度业绩剔除一次性项目后基本符合预期，核心快递业务盈利能力强劲，市场份额提升至20.3%，ASP因逆向物流大客户贡献而扩大。管理层维持2026年件量增长10-13%指引，并强调反内卷政策执行力正在加强，同时积极拥抱AI技术以优化成本。股价的疲软主要反映市场对阿里巴巴可能减持股份的担忧。高盛维持买入评级，12个月目标价26美元（美股）/203港元（港股）。

高盛(Goldman Sachs)发布了对中通快递(ZTO Express)2026年第一季度业绩的点评报告。报告的核心观点是：
：公司1Q26调整后净利润为23.8亿元人民币，同比增长5.2%，若剔除一次性项目（如政府补贴），整体表现与市场预期一致。
：包裹量同比增长13.2%，超出行业平均7.4个百分点，市场份额提升1.4个百分点至20.3%。核心快递ASP（单票收入）同比上涨0.11元至1.36元，主要由高毛利的逆向物流大客户业务驱动。
：管理层认为行业“反内卷”政策正在从主要区域（广东、浙江）向其他省份扩大执行，低价件占比持续下降。同时，中通正在积极拥抱AI技术，以提升运营效率和成本控制能力。
：股价表现（港股下跌3%）主要是由于市场担忧阿里巴巴可能减持中通股份，而非基本面问题。

1. 一季度业绩亮点
：总收入132.8亿元，同比增长22%，高于高盛预期的126亿元，主要得益于KA（大客户）业务的强劲增长（同比增长92%），其贡献了核心快递收入的33%。
：尽管面临油价等成本压力，但单票成本持续优化。运输成本同比下降0.04元至0.37元，分拣成本同比下降0.02元至0.25元。这使得核心快递的单票EBIT（息税前利润）同比下降幅度收窄至0.02元（四季度为下降0.08元）。
：中通继续巩固其行业龙头地位，市场份额持续提升，体现了其规模效应和成本控制优势。
2. 管理层关注的三大方向
：管理层指出，行业“反内卷”并非短期行为，政策执行正在深化。核心区域（广东、浙江）执行严格，此前执行较慢的省份也在加强。与此同时，公司将油价上涨的部分成本成功向下游传导，体现了其定价能力。
：中通已将AI技术应用于分拣、客服、路径规划等环节，旨在提高效率并降低长期运营成本。这将是公司未来保持成本领先优势的重要抓手。
：随着非执行董事徐迪的辞职，市场对阿里可能减持股份的担忧加剧。高盛认为，阿里目前仍持有中通约8.9%的股份，其减持更多是出于自身战略调整，对中通的基本面运营影响有限。中通的业务增长和内生的盈利能力才是核心。
3. 业绩与估值数据
指标2025年2026年预期2027年预期2028年预期
收入（亿元）
490.98
582.60
627.21
670.75
EBITDA（亿元）
150.46
180.29
198.21
217.50
每股收益（元）
11.29
12.80
14.12
15.55
市盈率(PE)
12.2倍
12.0倍
11.1倍
10.1倍
市净率(PB)
1.7倍
1.8倍
1.7倍
1.5倍
数据来源：高盛研究估计

评级与目标价
高盛维持对中通快递（美股/港股）的 评级。
：
美股(ZTO)：（当前价格23.22美元，隐含12.0%上涨空间）
港股(2057.HK)：（当前价格174.10港元，隐含16.6%上涨空间）
估值方法
高盛采用 估值法。目标价对应于 的2026年预期EV/EBITDA，这相对于中国物流行业过去一年平均7倍的前瞻EV/EBITDA倍数，给出了1倍的溢价。该溢价反映了中通在行业中的龙头地位、强大的成本管控能力以及反内卷背景下的利润改善预期。

高盛报告中明确指出了以下主要风险，投资者需密切关注：
：若宏观经济下行或电商增速放缓，导致快递行业整体需求低于预期，将影响中通业务量。
：“反内卷”政策执行不达预期，或新进入者、现有竞争对手再次发起价格战，可能导致单票收入和利润水平承压。
：公司在成本优化、网络扩张、AI应用落地等方面存在执行风险，若未能达到预期效果，可能影响盈利能力。
：主要股东阿里巴巴的减持行为可能在短期内对股价造成一定压力。

## 总体总结

主题正文
1. - 中通快递2026年第一季度业绩剔除一次性项目后基本符合预期，核心快递业务盈利能力强劲，市场份额提升至20.3%，ASP因逆向物流大客户贡献而扩大。
2. ：公司1Q26调整后净利润为23.8亿元人民币，同比增长5.2%，若剔除一次性项目（如政府补贴），整体表现与市场预期一致。
3. ：总收入132.8亿元，同比增长22%，高于高盛预期的126亿元，主要得益于KA（大客户）业务的强劲增长（同比增长92%），其贡献了核心快递收入的33%。
4. 这使得核心快递的单票EBIT（息税前利润）同比下降幅度收窄至0.02元（四季度为下降0.08元）。
5. 该溢价反映了中通在行业中的龙头地位、强大的成本管控能力以及反内卷背景下的利润改善预期。
6. 高盛报告中明确指出了以下主要风险，投资者需密切关注：
7. ：“反内卷”政策执行不达预期，或新进入者、现有竞争对手再次发起价格战，可能导致单票收入和利润水平承压。
8. ：公司在成本优化、网络扩张、AI应用落地等方面存在执行风险，若未能达到预期效果，可能影响盈利能力。