--- title: "- 摩根士丹利认为，昆仑芯同时启动科创板上市辅导，但其港股上市仍是主要目标，进程顺利不受影响。H股架构使其规避近期红筹股政策变化。此举为未来A股上市保留选项。报" topic_id: 14422415181284442 created_at: 2026-06-21T16:41:46.820+0800 source: zsxq type: topic cssclasses: zsxq-vault --- # - 摩根士丹利认为，昆仑芯同时启动科创板上市辅导，但其港股上市仍是主要目标，进程顺利不受影响。H股架构使其规避近期红筹股政策变化。此举为未来A股上市保留选项。报 - 序号：160 - 星球链接：[打开网页](https://wx.zsxq.com/group/15522451881222/topic/14422415181284442) - 附件：图片 0，音频 0，文档 0 - 音频文件：_无音频_ ## 图片 _无图片_ ## 正文 - 摩根士丹利认为，昆仑芯同时启动科创板上市辅导，但其港股上市仍是主要目标，进程顺利不受影响。H股架构使其规避近期红筹股政策变化。此举为未来A股上市保留选项。报告维持对百度（BIDU）的“等权重”评级，目标价135美元，SOTP估值为225美元/股。 本报告的核心观点是，百度（BIDU）的子公司昆仑芯（Kunlunxin）启动在上海科创板上市的辅导，并非为了取代其正在筹备的香港首次公开募股（IPO），而是为其未来的融资和发展增加一个可选方案。摩根士丹利分析师认为，港股上市仍是昆仑芯的“首要目标”（primary objective），进展顺利。同时，由于昆仑芯采用的是H股架构，此轮科创板申请不会受到近期针对红筹股公司政策变化的影响。 ：报告明确指出，昆仑芯已同时启动上海科创板及香港上市的辅导工作。摩根士丹利解读为： ：预计港股上市时间在二季度末至三季度初（July/August或更早），且根据渠道调研，进程顺利。 ：昆仑芯选择的是H股架构上市，这使其与红筹股公司区别开来，因此不受近期针对红筹股政策变化的影响。 ：A股市场的上市申请为昆仑芯未来在境内上市留下了可能性，增加了其融资渠道的灵活性。目前已有数百家科技公司登陆科创板。 ：预计在港股上市初期，昆仑芯仍将是百度的合并子公司。报告不排除未来引入战略投资者的可能，特别是来自供应链（如客户、生产厂等）的投资者。 ：分析师采用市销率（P/S）估值法。参考对标公司寒武纪（Cambricon）2027年预测P/S为20倍，摩尔线程（Iluvatar）为18倍，对昆仑芯在2027年营收120-180亿人民币的假设下，给出了200亿至620亿美元（US$20-62bn）的估值范围。报告认为，考虑到这些对标公司近期的股价上涨（寒武纪+30%，摩尔线程+25%），昆仑芯的估值仍有上行空间。 ：报告采用分部加总法（SOTP）对百度进行估值。 ：基于DCF模型（11%折现率，3%终端增长率）估值为126美元/股。 ：对携程（TCOM）和爱奇艺（IQ）的投资，在扣除30%折扣后，估值为9美元/股。 ：基于前述估值，乘以百度目前持有的57.6%股份，并假设30%的控股公司折扣后，贡献约47美元/股的价值。另有约43美元来自其他投资。 ：综合以上部分，百度的中期SOTP估值为。 ： ： ： ：，意味着当前股价已略高于目标价，上行/下行空间为-3%。 ：225美元/股，显著高于当前股价和目标价，表明市场可能并未完全计及其核心业务复苏、AI业务（尤其是昆仑芯）的价值。 核心业务（搜索、云服务）复苏强于预期，带动营收增长。 通过投资纪律和成本控制，利润率实现显著扩张。 人工智能和Robotaxi（自动驾驶出租车）等业务的价值得以兑现。 ：在搜索和在线视频领域面临更激烈的竞争，导致流量获取成本（TAC）上升和内容投资更激进。 ：人工智能相关技术和产品在中国的应用推广速度慢于预期。 ：生成式AI等新兴技术对百度核心的搜索业务构成颠覆性风险。 ## 总体总结 主题正文 1. 本报告的核心观点是，百度（BIDU）的子公司昆仑芯（Kunlunxin）启动在上海科创板上市的辅导，并非为了取代其正在筹备的香港首次公开募股（IPO），而是为其未来的融资和发展增加一个可选方案。 2. 参考对标公司寒武纪（Cambricon）2027年预测P/S为20倍，摩尔线程（Iluvatar）为18倍，对昆仑芯在2027年营收120-180亿人民币的假设下，给出了200亿至620亿美元（US$20-62bn）的估值范围。 3. ：基于DCF模型（11%折现率，3%终端增长率）估值为126美元/股。 4. ：对携程（TCOM）和爱奇艺（IQ）的投资，在扣除30%折扣后，估值为9美元/股。 5. ：225美元/股，显著高于当前股价和目标价，表明市场可能并未完全计及其核心业务复苏、AI业务（尤其是昆仑芯）的价值。 6. 核心业务（搜索、云服务）复苏强于预期，带动营收增长。 7. 通过投资纪律和成本控制，利润率实现显著扩张。 8. ：生成式AI等新兴技术对百度核心的搜索业务构成颠覆性风险。