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title: "- 金山云1Q26业绩超预期，收入和调整后EBITDA均超一致预期。AI毛账单收入同比增长90%，受小米生态和外部大客户推动。MaaS（模型即服务）成为新的利润"
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# - 金山云1Q26业绩超预期，收入和调整后EBITDA均超一致预期。AI毛账单收入同比增长90%，受小米生态和外部大客户推动。MaaS（模型即服务）成为新的利润

- 序号：153
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## 正文

- 金山云1Q26业绩超预期，收入和调整后EBITDA均超一致预期。AI毛账单收入同比增长90%，受小米生态和外部大客户推动。MaaS（模型即服务）成为新的利润增长驱动。公司上调与小米关联交易上限，收入增长强劲。维持买入评级，目标价19.5美元。

高盛（Goldman Sachs）发布金山云（KC）1Q26财报点评，认为此次业绩超预期，核心驱动来自AI业务加速增长及小米生态的协同效应。，MaaS（模型即服务）作为新增长极开始贡献利润。公司维持评级，12个月目标价**$19.5**，较当前价$13.03有约50%上行空间。

：1Q26总营收同比+37%，其中公有云收入同比+47%，是主要拉动项。调整后EBITDA同比+135%，margin同比提升11ppt至27.6%，均超过Visible Alpha一致预期4%。
：AI毛账单达9.98亿人民币，同比+90%，占整体营收37%（4Q25为34%），占公有云收入50%。增长主要来自小米/金山生态（同比+69%，占营收31%）及五大外部客户（同比+66%）。
：Token服务收入自1Q25底上线后，4月单月收入较1月增长53倍。StarFlow训练推理平台已集成语音、图像、视频生成模型，并通过Agent Engine支持自动化Agent部署，侧面印证推理需求旺盛。
：毛利率受企业云季节性前期投入影响同比降3.6ppt至13%，但调整后EBITDA margin大幅改善，反映AI业务对利润的正面拉动。

：买入（Buy）
：$19.5（基于DCF及EV/EBITDA估值）
：$13.03（对应49.7%上行空间）
：高盛预测2026-2028年营收CAGR约26%，调整后EBITDA增速约27%。当前PB为2.9x（2025年末），未来三年CROCI（现金回报率）从14%升至16.5%，显示盈利能力持续改善。

：小米/金山生态贡献约31%收入，若关联交易政策或生态合作变化，可能影响收入稳定性。
：AI资本开支周期若低于预期，或推理需求增速放缓，将拖累云收入增长。
：阿里云、华为云等巨头在AI云市场加大投入，可能挤压金山云市场份额。
：企业云前期投资及价格竞争可能持续压制毛利率回升速度。

## 总体总结

主题正文
1. MaaS（模型即服务）成为新的利润增长驱动。
2. 高盛（Goldman Sachs）发布金山云（KC）1Q26财报点评，认为此次业绩超预期，核心驱动来自AI业务加速增长及小米生态的协同效应。
3. ，MaaS（模型即服务）作为新增长极开始贡献利润。
4. 增长主要来自小米/金山生态（同比+69%，占营收31%）及五大外部客户（同比+66%）。
5. ：毛利率受企业云季节性前期投入影响同比降3.6ppt至13%，但调整后EBITDA margin大幅改善，反映AI业务对利润的正面拉动。
6. 当前PB为2.9x（2025年末），未来三年CROCI（现金回报率）从14%升至16.5%，显示盈利能力持续改善。
7. ：小米/金山生态贡献约31%收入，若关联交易政策或生态合作变化，可能影响收入稳定性。
8. ：企业云前期投资及价格竞争可能持续压制毛利率回升速度。