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title: "【华西机械】继续强Call锡膏：重申光模块锡膏的极高壁垒、聚焦龙头！ 1、光模块锡膏壁垒极高、建议务必聚焦龙头。1）壁垒：近年锡膏正逐渐向上发展，例如T7锡膏也"
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# 【华西机械】继续强Call锡膏：重申光模块锡膏的极高壁垒、聚焦龙头！ 1、光模块锡膏壁垒极高、建议务必聚焦龙头。1）壁垒：近年锡膏正逐渐向上发展，例如T7锡膏也

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## 正文

【华西机械】继续强Call锡膏：重申光模块锡膏的极高壁垒、聚焦龙头！

1、光模块锡膏壁垒极高、建议务必聚焦龙头。1）壁垒：近年锡膏正逐渐向上发展，例如T7锡膏也分很多种品类（如水溶性、高可靠等）。光模块锡膏难度很大， 能做光模块锡膏的企业全球屈指可数、目前国内仅一家龙头企业有光模块锡膏、且实现了对外销售、且有70%的毛利率。2）锡膏企业的一体化能力或被低估：锡粉企业会尝试做锡膏，但是不代表具备高可靠及光模块&半导体等特殊行业的直接供货能力；锡膏企业也会尝试锡粉，有助于自身助焊剂等配方在不同基底锡粉的研发突破，锡膏企业的一体化能力或被低估了。

2、对锡膏壁垒的形象化理解——类似仿真软件。光模块锡膏的极高壁垒，一定是在配方及助焊剂环节。我们类比锡膏的壁垒，很像仿真软件。锡粉可以看作开源的底层架构，而后面一切的要求及特定功能，都是助焊剂等高端配方赋予。且对于综合的锡膏，每再次升级一代，对配方、工艺要求极高，且要经过漫长的测试，这些环节及长期的反馈都是锡膏企业掌握。类似软件端，细微的功能差距可能是多年都无法跨越的，这是配方的重要性。

2、继续强Call锡膏环节：中游（锡膏）一定是本轮高端化及国产化的核心。最近市场对于锡膏关注度很高，且对上游锡粉关注度提升，我们认为锡膏在1.6T及以上光模块的三重通胀逻辑确定（量、价、毛利率），而国产产业链产生利润的核心逻辑一定是锡膏企业通过认证，拿到订单，然后再进行上游的利润分配。从唯特偶的公告看，小批量的T7光模块锡膏毛利率就达到了70%，壁垒是极高的。且从研发端看，高速光模块的锡膏研发周期动辄7-10年；叠加长周期的验证及测试周期，客观物理规律使得行业壁垒高筑。

持续看好锡膏，重视快速增长的行业！抽象出锡膏模型：游迎来需求爆发，且上游高端产品供给有限。国产龙头进展迅速， 唯特偶 第一目标市值500亿，中期目标1000亿，长期向钻针龙头看齐。 华光新材 短期目标市值120亿，中期200亿。

## 总体总结

主题正文
1. 1、光模块锡膏壁垒极高、建议务必聚焦龙头。
2. 1）壁垒：近年锡膏正逐渐向上发展，例如T7锡膏也分很多种品类（如水溶性、高可靠等）。
3. 光模块锡膏难度很大， 能做光模块锡膏的企业全球屈指可数、目前国内仅一家龙头企业有光模块锡膏、且实现了对外销售、且有70%的毛利率。
4. 2）锡膏企业的一体化能力或被低估：锡粉企业会尝试做锡膏，但是不代表具备高可靠及光模块&半导体等特殊行业的直接供货能力；
5. 且对于综合的锡膏，每再次升级一代，对配方、工艺要求极高，且要经过漫长的测试，这些环节及长期的反馈都是锡膏企业掌握。
6. 2、继续强Call锡膏环节：中游（锡膏）一定是本轮高端化及国产化的核心。
7. 最近市场对于锡膏关注度很高，且对上游锡粉关注度提升，我们认为锡膏在1.6T及以上光模块的三重通胀逻辑确定（量、价、毛利率），而国产产业链产生利润的核心逻辑一定是锡膏企业通过认证，拿到订单，然后再进行上游的利润分配。
8. 国产龙头进展迅速， 唯特偶 第一目标市值500亿，中期目标1000亿，长期向钻针龙头看齐。