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title: "玖龙纸业：提前赎回永续债，老板家族面值回售；受益箱板瓦楞纸供需改善 [玫瑰]公司宣布现金回购永续债4亿美元。资金来自20亿三年期利率2.73%的跨境人民币银团贷"
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# 玖龙纸业：提前赎回永续债，老板家族面值回售；受益箱板瓦楞纸供需改善 [玫瑰]公司宣布现金回购永续债4亿美元。资金来自20亿三年期利率2.73%的跨境人民币银团贷

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## 正文

玖龙纸业：提前赎回永续债，老板家族面值回售；受益箱板瓦楞纸供需改善

[玫瑰]公司宣布现金回购永续债4亿美元。资金来自20亿三年期利率2.73%的跨境人民币银团贷款。剩余资金有公司自有资金来补充。全部赎回后，利息节约近3亿；因人民币升值购汇盈余约2亿。合计节省近5亿人民币，将于FY27体现

[玫瑰]6.26下午4点前的早鸟价格可享受7%面值溢价赎回（即1000美金的赎回价为1070美金），老板家族持有81%份额， 承诺全部以面值赎回[强][强]箱板瓦楞纸供给收缩、需求超预期：24年以来新增产能及进口纸逐渐收缩，供需持续改善；3月以来受出口带动， 需求超预期改善，根据卓创，3-5月，箱板瓦楞行业产量分别同比+10%、+16%、+11%，消费量分别同比+9%、+6%、+11%

[加油]纸价淡季不淡：4月中下旬以来，箱板瓦楞纸持续提价，截至6月12日，箱板纸/瓦楞纸分别为3735/3029元/吨，较4月底部上涨176/323元/吨；近期雨季国废成本上涨，纸厂因原料停机检修，进一步支撑纸价， 目前纸厂库存低位（10天内），下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，提价有望延续

[庆祝] 行业格局优化中：低克重的中高端牛卡，实际包装使用成本更低（单位面积重量更轻），持续替代再生牛卡；目前大厂凭借原料优势，中高端占比持续提升，小厂生产再生牛卡、瓦楞，盈利困难，推动行业格局优化

[玫瑰] 玖龙弹性最大：箱板瓦楞纸绝对龙一，25年造纸产能达到2537万吨（其中箱瓦纸为1713万吨），国内十大基地布局最完善（降低运费、提升销售天花板），浆纸一体、纸种多元化布局成型，资本开支临近拐点，现金流改善确定

[玫瑰]木浆产量持续爬坡，FY26H1公司木浆产量达到230万吨，同比、环比分别+77%、+35%，预计FY26H2产量250万吨，浆纸一体优化成本结构；目前公司木浆产能543万吨， 后续仍有250万吨规划，将于26年底及27年陆续投产，浆纸一体化优势强化

[玫瑰]结合永续债赎回后的利息节约，预计公司FY26-28利润分别为37.51/50.02/55.83亿元，分别同比增长110.2%/33.4%/11.6%，对应PE分别为7.2/5.8/5.1X

## 总体总结

主题正文
1. [玫瑰]6.26下午4点前的早鸟价格可享受7%面值溢价赎回（即1000美金的赎回价为1070美金），老板家族持有81%份额， 承诺全部以面值赎回[强][强]箱板瓦楞纸供给收缩、需求超预期：24年以来新增产能及进口纸逐渐收缩，供需持续改善；
2. 3月以来受出口带动， 需求超预期改善，根据卓创，3-5月，箱板瓦楞行业产量分别同比+10%、+16%、+11%，消费量分别同比+9%、+6%、+11%
3. [加油]纸价淡季不淡：4月中下旬以来，箱板瓦楞纸持续提价，截至6月12日，箱板纸/瓦楞纸分别为3735/3029元/吨，较4月底部上涨176/323元/吨；
4. 近期雨季国废成本上涨，纸厂因原料停机检修，进一步支撑纸价， 目前纸厂库存低位（10天内），下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，提价有望延续
5. [玫瑰] 玖龙弹性最大：箱板瓦楞纸绝对龙一，25年造纸产能达到2537万吨（其中箱瓦纸为1713万吨），国内十大基地布局最完善（降低运费、提升销售天花板），浆纸一体、纸种多元化布局成型，资本开支临近拐点，现金流改善确定
6. [玫瑰]木浆产量持续爬坡，FY26H1公司木浆产量达到230万吨，同比、环比分别+77%、+35%，预计FY26H2产量250万吨，浆纸一体优化成本结构；
7. 目前公司木浆产能543万吨， 后续仍有250万吨规划，将于26年底及27年陆续投产，浆纸一体化优势强化
8. [玫瑰]结合永续债赎回后的利息节约，预计公司FY26-28利润分别为37.51/50.02/55.83亿元，分别同比增长110.2%/33.4%/11.6%，对应PE分别为7.2/5.8/5.1X