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# ⏯【浙商宏观||李超|林成炜】社融靠债托底，M1修复能否持续？——5月金融数据解读 5月信贷边际修复、社融债券托底、活钱有所改善 1信贷投放从低位回补，但实体融

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## 正文

⏯【浙商宏观||李超|林成炜】社融靠债托底，M1修复能否持续？——5月金融数据解读

5月信贷边际修复、社融债券托底、活钱有所改善
1信贷投放从低位回补，但实体融资需求尚未出现趋势性改善
2社融韧性更多来自政府加杠杆+直接融资扩张
3货币端是最值得关注的亮点，M1-M2负剪刀差由-3.6%收窄至-3.1%，说明总钱保持宽松的同时，活钱边际修复，企业和居民资金活化程度有所改善

短端流动性关注中美关系变化对企业结售汇行为传导
16-7月需关注外部环境对资金面的阶段性扰动，若中美经贸及地缘博弈再度升温，人民币汇率可能重新面临贬值压力，企业结汇意愿或随之下降，持汇和延后结汇行为增加，进而削弱外汇流入对境内流动性的边际补充
2若8-9月中美关系阶段性缓和、汇率预期趋稳并带动企业结汇意愿修复，短端流动性或重新迎来边际宽松窗口

⭕如何展望后续货币政策？
1短期降准降息概率较此前有所下降，政策操作或更依赖公开市场中长期资金投放、结构性工具和利率传导机制优化；
2全年看，宽松取向尚未逆转，预计年内有25-50bp降准以及25bp降息空间，节奏上或更偏小步慢跑、择机落地。

风险提示：美国二次通胀概率升温，美联储宽松受阻，美元指数、美债收益率上行对人民币汇率形成扰动，提高货币政策决策难度。

## 总体总结

主题正文
1. 5月信贷边际修复、社融债券托底、活钱有所改善
2. 1信贷投放从低位回补，但实体融资需求尚未出现趋势性改善
3. 3货币端是最值得关注的亮点，M1-M2负剪刀差由-3.6%收窄至-3.1%，说明总钱保持宽松的同时，活钱边际修复，企业和居民资金活化程度有所改善
4. 16-7月需关注外部环境对资金面的阶段性扰动，若中美经贸及地缘博弈再度升温，人民币汇率可能重新面临贬值压力，企业结汇意愿或随之下降，持汇和延后结汇行为增加，进而削弱外汇流入对境内流动性的边际补充
5. 2若8-9月中美关系阶段性缓和、汇率预期趋稳并带动企业结汇意愿修复，短端流动性或重新迎来边际宽松窗口
6. 1短期降准降息概率较此前有所下降，政策操作或更依赖公开市场中长期资金投放、结构性工具和利率传导机制优化；
7. 2全年看，宽松取向尚未逆转，预计年内有25-50bp降准以及25bp降息空间，节奏上或更偏小步慢跑、择机落地。
8. 风险提示：美国二次通胀概率升温，美联储宽松受阻，美元指数、美债收益率上行对人民币汇率形成扰动，提高货币政策决策难度。