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# - 该报告追踪了礼来公司GLP-1药物（Mounjaro、Zepbound、Foundayo）的每周处方量数据。数据显示，Mounjaro和Zepbound处方

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## 正文

- 该报告追踪了礼来公司GLP-1药物（Mounjaro、Zepbound、Foundayo）的每周处方量数据。数据显示，Mounjaro和Zepbound处方量环比增长强劲，但IQVIA数据存在部分渠道低估问题。口服GLP-1药物Foundayo和Wegovy口服版正在扩大市场，但增长前景仍需观察。CMS延长了Medicare肥胖GLP-1药物覆盖计划至2027年底，以及三大PBM恢复对礼来Zepbound的覆盖，均为重大利好。报告维持增持评级，目标价1344美元，认为礼来2Q26销售有望超出市场预期。

该报告是摩根士丹利（MS）对礼来公司核心产品（Mounjaro、Zepbound、Foundayo）的每周处方量追踪。报告的核心观点在于，，其2Q26的销售数据有望超过市场普遍预期（VA consensus）。关键驱动因素包括：
：Mounjaro（用于2型糖尿病）和Zepbound（用于肥胖症）的每周处方量（TRx）持续增长，并且基于MS的定价假设，其销售业绩有望超出市场预期。
：口服GLP-1药物（礼来的Foundayo和诺和诺德的Wegovy口服版）正在吸引大量新患者，主要推动了整个GLP-1市场的扩大，而非简单替代注射剂市场。
：美国CMS（医疗保险和医疗补助服务中心）决定将肥胖症GLP-1药物的Medicare覆盖计划延长至2027年底，并且所有三大药品福利管理商（PBM）均已恢复/启动对礼来Zepbound及Foundayo的覆盖，这都为未来的增长铺平了道路。

1. 处方量数据追踪
：截至2026年6月5日的一周，Mounjaro的TRx（总处方量）约为83.07万，Zepbound约为66.74万，环比均有约10%的增长。这表明礼来的核心产品需求依然旺盛。
：礼来的口服GLP-1药物Foundayo本周TRx约为1.99万，而诺和诺德的口服Wegovy约为15.94万。报告特别指出，大部分新处方都是由之前未使用过GLP-1药物的新患者开出，这证明口服剂型正在有效扩大整体市场规模。
：报告提及IQVIA数据存在局限性，例如未完全覆盖远程医疗（telehealth）渠道和样本（sampling）渠道，这可能导致一些处方量被低估。同时，IQVIA也发现并调整了Zepbound在邮件渠道（mail channel）的数据。
2. 2Q26销售前瞻
报告详细分析了礼来2Q26在美国的动态：
：基于约410美元/处方的定价假设（低于1Q26的448美元），其处方量趋势似乎略高于市场一致预期。
：基于混合价格下降（从571美元降至559美元）的假设，特别是瓶装价格低于模型预期，但被KwikPen的更高定价部分抵消。总体来看，Zepbound的销售有望领先于市场一致预期。
：根据目前的处方量和定价假设，其销售似乎低于市场一致预期，但报告指出这未计入库存影响。
3. 市场格局与重大利好
：CVS/Caremark已恢复对Zepbound的覆盖，并将于6月1日起对Foundayo进行覆盖。这标志着此前CVS偏向于诺和诺德Wegovy的格局发生重大逆转，凸显了礼来产品组合的规模优势。
：CMS将肥胖GLP-1药物的Medicare Bridge计划延长至2027年底，这为老年人群提供了更长期的用药通道，极大地增加了市场的确定性。
：报告详细列出了礼来在美国及全球的产能扩张计划（RTP、Concord、德国等地），指出其注射平台峰值可支撑约2500万患者，峰值销售潜力可达约1000亿美元。这为未来需求的持续增长提供了坚实保障。

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：基于2Q27至1Q28的预期每股收益（EPS）49.76美元，给予的市盈率（P/E）倍数。这一倍数与礼来10年平均值（28倍）相符，虽然高于行业平均水平，但分析师认为鉴于公司强劲的增长和丰富的研发管线，这一溢价是合理的。

上行风险（可能推动股价超过目标价）
Foundayo/Orforglipron的上市表现远超预期。
其他在研产品（如Retatrutide）在临床试验或商业化上取得超预期表现。
礼来在政府肥胖用药渠道中更快地获得市场份额。
下行风险（可能导致股价低于目标价）
Foundayo/Orforglipron的审批被延迟或上市后表现不及预期。
在研管线产品（如Eloralintide和Retatrutide）在上市前被终止开发。
竞争对手（如诺和诺德、安进等）在糖尿病和肥胖领域公布了更具威胁的临床数据或推出更具竞争力的产品。

## 总体总结

主题正文
1. 报告的核心观点在于，，其2Q26的销售数据有望超过市场普遍预期（VA consensus）。
2. ：Mounjaro（用于2型糖尿病）和Zepbound（用于肥胖症）的每周处方量（TRx）持续增长，并且基于MS的定价假设，其销售业绩有望超出市场预期。
3. ：口服GLP-1药物（礼来的Foundayo和诺和诺德的Wegovy口服版）正在吸引大量新患者，主要推动了整个GLP-1市场的扩大，而非简单替代注射剂市场。
4. ：美国CMS（医疗保险和医疗补助服务中心）决定将肥胖症GLP-1药物的Medicare覆盖计划延长至2027年底，并且所有三大药品福利管理商（PBM）均已恢复/启动对礼来Zepbound及Foundayo的覆盖，这都为未来的增长铺平了道路。
5. ：截至2026年6月5日的一周，Mounjaro的TRx（总处方量）约为83.07万，Zepbound约为66.74万，环比均有约10%的增长。
6. ：基于混合价格下降（从571美元降至559美元）的假设，特别是瓶装价格低于模型预期，但被KwikPen的更高定价部分抵消。
7. ：报告详细列出了礼来在美国及全球的产能扩张计划（RTP、Concord、德国等地），指出其注射平台峰值可支撑约2500万患者，峰值销售潜力可达约1000亿美元。
8. 这一倍数与礼来10年平均值（28倍）相符，虽然高于行业平均水平，但分析师认为鉴于公司强劲的增长和丰富的研发管线，这一溢价是合理的。