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# 【信达消费-点评】周大福：同店恢复，聚焦产品&渠道结构优化 事件：周大福发布FY2026业绩公告。公司2026财年实现收入943.98亿港元（同比+5.3%）、

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## 正文

【信达消费-点评】周大福：同店恢复，聚焦产品&渠道结构优化

事件：周大福发布FY2026业绩公告。公司2026财年实现收入943.98亿港元（同比+5.3%）、归母净利润90.04亿港元（同比+15.3%）；2026财年下半年实现收入554.12亿港元（同比+10.3%）、归母净利润64.71亿港元（同比+32.1%）。公司宣布全年派息每股0.67港元，派息率为73.4%。

同店销售增长稳健，4-5月表现良好。分地区看，FY2026公司在中国内地/中国内地以外市场分别实现营业额759.74/184.25亿港元，分别同比+1.9%/+22.0%；其中，中国内地营业额占比80.5%。公司中国内地FY2026直营同店销售同比+6.9%，Q1-Q4分别同比-3.3%/+7.6%/+21.4%/+0.2%；内地以外市场同店销售同比+16.8%、表现更优。2026年4-5月随着金价回调震荡，公司中国内地/中国内地以外市场同店销售分别同比+19.7%/+40.6%，恢复趋势良好。

定价金饰带动产品结构优化，持续强化品牌标志。分产品看，FY2026公司定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+15.7%/+3.0%/-6.1%，分别占比31.5%/64.2%/4.3%，定价首饰占比同比+2.6pct，带动产品结构优化，公司计划将中国内地定价首饰零售额占比从FY2026的35.4%提升至FY2030的45%-50%。公司继FY2025推出的传福系列、故宫系列之后，于FY2026推出传喜系列，并计划FY2027推出万相系列，持续强化品牌标志，还通过与黑神话·悟空、迪士尼、CHIIKAWA等知名IP合作，吸纳新的以及更年轻客群，加快品牌转型。
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内地渠道优化，新开门店策略效果显著。线下渠道方面，公司持续优化门店质量与效率，中国内地FY2026周大福主品牌净关门店969家（直营净关20家，加盟净关949家），期末门店总数为5305家，直营/加盟分别占29.1%/70.9%。公司通过策略性开店带动店效增长，FY2026新店平均每月创造约160万港元零售值，月均零售值约为已关闭门店的2-3倍。公司预计FY2027闭店数将大幅减少，整体渠道网络有望逐步稳定。

金价上行受益、产品结构改善叠加降本增效推升盈利能力。FY2026公司毛利率为32.3%（同比+2.8pct），拆解来看，金价大幅上涨、零售业务及定价首饰占比提高均有明显正向贡献。期间费用率方面，销售/管理/财务费用率分别为9.1%/4.0%/0.6%，同比分别-0.6pct/-0.3pct/+0.11pct，降本增效成果显著。运营能力方面，公司FY2026存货周转天数约335.6天，同比减少约6.4天，优化明显。FY2026公司实现经营性现金流净额13.2亿港元，同比下降，我们认为主要系黄金库存增加所致。

业绩交流指引：预计总营业额中至高单位数增长，中国内地同店高单位数同店增长；若基于金价维持当前状态的假设，预计毛利率回归至26.5%-27.5%的正常区间，期间费用率基本持平，经营利润率在14%左右；对冲相关收益方面，26财年基于同样的金价假设，黄金借贷的公允价值变动将带来约5-8亿元收益。

盈利预测：我们预计2027-2029财年公司归母净利润分别为101.7/111.9/122.0亿港元，PE分别为10.8X/9.8X/9.0X。

风险因素：金价大幅波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道扩张不及预期。

## 总体总结

主题正文
1. 公司2026财年实现收入943.98亿港元（同比+5.3%）、归母净利润90.04亿港元（同比+15.3%）；
2. 2026财年下半年实现收入554.12亿港元（同比+10.3%）、归母净利润64.71亿港元（同比+32.1%）。
3. 分产品看，FY2026公司定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）/计价黄金首饰/钟表营业额分别实现同比+15.7%/+3.0%/-6.1%，分别占比31.5%/64.2%/4.3%，定价首饰占比同比+2.6pct，带动产品结构优化，公司计划将中国内地定价首饰零售额占比从FY2026的35.4%提升至FY2030的45%-50%。
4. 公司继FY2025推出的传福系列、故宫系列之后，于FY2026推出传喜系列，并计划FY2027推出万相系列，持续强化品牌标志，还通过与黑神话·悟空、迪士尼、CHIIKAWA等知名IP合作，吸纳新的以及更年轻客群，加快品牌转型。
5. 线下渠道方面，公司持续优化门店质量与效率，中国内地FY2026周大福主品牌净关门店969家（直营净关20家，加盟净关949家），期末门店总数为5305家，直营/加盟分别占29.1%/70.9%。
6. 公司通过策略性开店带动店效增长，FY2026新店平均每月创造约160万港元零售值，月均零售值约为已关闭门店的2-3倍。
7. 若基于金价维持当前状态的假设，预计毛利率回归至26.5%-27.5%的正常区间，期间费用率基本持平，经营利润率在14%左右；
8. 盈利预测：我们预计2027-2029财年公司归母净利润分别为101.7/111.9/122.0亿港元，PE分别为10.8X/9.8X/9.0X。