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title: "[烟花]近期资金面有一定的扰动，导致回购利率和债券利率小幅回升。我们认为并不影响债牛趋势，预计未来几个月利率仍会有一轮快速下行。背后逻辑是在目前传统经济走弱，融"
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# [烟花]近期资金面有一定的扰动，导致回购利率和债券利率小幅回升。我们认为并不影响债牛趋势，预计未来几个月利率仍会有一轮快速下行。背后逻辑是在目前传统经济走弱，融

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## 正文

[烟花]近期资金面有一定的扰动，导致回购利率和债券利率小幅回升。我们认为并不影响债牛趋势，预计未来几个月利率仍会有一轮快速下行。背后逻辑是在目前传统经济走弱，融资需求低迷的情况下，仍需要货币政策放松来引导融资需求回升。去年以来，虽然利率略有下降，但货币条件是收紧的，货币条件指数持续下降。货币条件不只是看利率本身，还有汇率和融资增速，由于人民币汇率升值，汇率条件是收紧的，以及融资需求减弱，社融增速逐步回落，都导致了货币条件收紧。

目前货币条件指数逐步逼近2015年的低位。2015年当时货币条件指数偏低也是因为2014年人民币对美元较强，而美元持续升值，人民币对一篮子货币升值较多导致汇率条件收紧，叠加2015年是产能过剩的背景，从刺激经济的角度而言，需要放松货币条件。2015年当年央行有明显的降准降息以及“811”汇改来引导汇率条件放松。目前也处于产能过剩，工业产能利用率较低的环境，传统经济走弱，也需要货币条件有显性的放松来提振经济。因此未来几个月，货币政策可能会有新一轮的放松。目前仍建议积极配置债券，延长组合久期。

## 总体总结

主题正文
1. 我们认为并不影响债牛趋势，预计未来几个月利率仍会有一轮快速下行。
2. 背后逻辑是在目前传统经济走弱，融资需求低迷的情况下，仍需要货币政策放松来引导融资需求回升。
3. 去年以来，虽然利率略有下降，但货币条件是收紧的，货币条件指数持续下降。
4. 货币条件不只是看利率本身，还有汇率和融资增速，由于人民币汇率升值，汇率条件是收紧的，以及融资需求减弱，社融增速逐步回落，都导致了货币条件收紧。
5. 2015年当时货币条件指数偏低也是因为2014年人民币对美元较强，而美元持续升值，人民币对一篮子货币升值较多导致汇率条件收紧，叠加2015年是产能过剩的背景，从刺激经济的角度而言，需要放松货币条件。
6. 2015年当年央行有明显的降准降息以及“811”汇改来引导汇率条件放松。
7. 目前也处于产能过剩，工业产能利用率较低的环境，传统经济走弱，也需要货币条件有显性的放松来提振经济。
8. 目前仍建议积极配置债券，延长组合久期。