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# 【 首发公众号：思维纪要社 华鑫海外】粘性通胀的传导，需求破坏的雏形 通胀反弹，能源与住房双轮驱动 5月美国CPI同比上涨4.249%，较4月的3.8%和3月的

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## 正文

【 首发公众号：思维纪要社 华鑫海外】粘性通胀的传导，需求破坏的雏形

通胀反弹，能源与住房双轮驱动
5月美国CPI同比上涨4.249%，较4月的3.8%和3月的3.2%持续飙升，创下本轮反弹以来的新高；核心CPI同比上涨2.85%，通胀韧性远超市场预期。

5月通胀贡献中能源商品同比贡献率高达1.502%，高油价正作为底层成本快速向交通运输服务及食品基本面传导，粘性通胀的二次传导值得关注。核心服务中住所租金同比贡献高达1.197%。

通胀恐慌的下一步
当前美国宏观开始逐步从滞胀预期前期的通胀恐慌逐步进入类滞胀周期。需求破坏的可能性也在升温。实际收入增速被通胀挤压，PPI挤压企业盈利进一步给非农市场降温，当前低招聘低离职的组合更多是一个脆弱的平衡。但于此同时，通胀粘性的传导会使得沃什的截尾PCE也出现拐头向上的情况，因此联储短期只能维持无可奈何的鹰派，唯有等待需求更彻底地崩塌、失业率出现破位，降息大门才会开启。

资产策略：逢低黄金，美债现金，杠铃防御
美债：短端作为现金性价比极高。长债尚未到配置机会，虽然未看到通胀对长债利率的助推，短期更多是利率期货追赶美债利率，但短期仍未到最佳配置时期，本周仍有美债拍卖，可能带来期限溢价的回升，建议等到周四拍卖后再配置做多美债

美股：杠铃偏防御，通胀恐慌叠加IPO的吸金，PCR仍在拐头向下，均不支持转向乐观，依然建议必需消费品以避开波动；或者软件股这样的低位有性价比的领域。

黄金：抗通胀与信用危机共振，逢低配置。 虽然短期内美联储鹰派表态对金价有扰动，但黄金短中长逻辑均未改变，维持逢低配置

## 总体总结

主题正文
1. 5月美国CPI同比上涨4.249%，较4月的3.8%和3月的3.2%持续飙升，创下本轮反弹以来的新高；
2. 核心CPI同比上涨2.85%，通胀韧性远超市场预期。
3. 5月通胀贡献中能源商品同比贡献率高达1.502%，高油价正作为底层成本快速向交通运输服务及食品基本面传导，粘性通胀的二次传导值得关注。
4. 核心服务中住所租金同比贡献高达1.197%。
5. 但于此同时，通胀粘性的传导会使得沃什的截尾PCE也出现拐头向上的情况，因此联储短期只能维持无可奈何的鹰派，唯有等待需求更彻底地崩塌、失业率出现破位，降息大门才会开启。
6. 长债尚未到配置机会，虽然未看到通胀对长债利率的助推，短期更多是利率期货追赶美债利率，但短期仍未到最佳配置时期，本周仍有美债拍卖，可能带来期限溢价的回升，建议等到周四拍卖后再配置做多美债
7. 美股：杠铃偏防御，通胀恐慌叠加IPO的吸金，PCR仍在拐头向下，均不支持转向乐观，依然建议必需消费品以避开波动；
8. 虽然短期内美联储鹰派表态对金价有扰动，但黄金短中长逻辑均未改变，维持逢低配置