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title: "【招商非银】强call国泰海通，来自筹码出清+优良业绩的预期差 资金面压制解除、是反转非反弹的充分条件。5月1日-5月10日3个交易日ZZJ减持1亿股、对应公司"
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# 【招商非银】强call国泰海通，来自筹码出清+优良业绩的预期差 资金面压制解除、是反转非反弹的充分条件。5月1日-5月10日3个交易日ZZJ减持1亿股、对应公司

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## 正文

【招商非银】强call国泰海通，来自筹码出清+优良业绩的预期差

资金面压制解除、是反转非反弹的充分条件。5月1日-5月10日3个交易日ZZJ减持1亿股、对应公司区间交易量的20%，对公司股价表现构成强压制。截至5月末，大资金退出公司前200大股东行列，资金面压制因素彻底解除；定价权多元化有利于公司股价更好反映基本面。

强业绩拉升EPS。短期内，历史科创项目释放自营弹性，考虑流动性折价后以公允价值计算，华虹宏力、大普微和联讯仪器等预计合计产生账面浮盈44亿元，预计对应净利润35亿、占1Q26净利润比重为52%。中期看，增效和拓客两手抓、业绩可期。1Q26费用计提充分，IT整合和外包成本压降释放利润空间；两融市占率稳步提升至9.64%、新开户市占率保持领先优势，存量合资格客户待挖掘空间仍有20%；资管和财管深度绑定下，一体化投顾培训体系推广至全体分支机构，叠加赛马强激励，产品收入和交易市占率有望提升。

强诉求打开PE空间。上海加快建设国际金融中心、提升金融机构能级的规划是显化的；国泰海通作为上海辖区内唯一一家有望跻身国际一流投行的券商，有望得到更多的政策支持和资源配合。在公司层面，在3年内净利润赶超中信、每年利润增速高出行业10-20pct的战略目标是确定的，市值管理诉求是强烈的；伴随业绩兑现和叙事逻辑演进，公司估值抬升是大概率事件。

初步估计2Q26公司净利润有望达到100亿、环比增速预计位列头部前列，短期给予1.2XPB估值（较之6月10日收盘价空间为30%）；倘若衍生品交易监督管理办法落地、相关业务空间打开，可以期待公司投资收益趋于稳健，届时可考虑抬升目标估值。

## 总体总结

主题正文
1. 5月1日-5月10日3个交易日ZZJ减持1亿股、对应公司区间交易量的20%，对公司股价表现构成强压制。
2. 短期内，历史科创项目释放自营弹性，考虑流动性折价后以公允价值计算，华虹宏力、大普微和联讯仪器等预计合计产生账面浮盈44亿元，预计对应净利润35亿、占1Q26净利润比重为52%。
3. 1Q26费用计提充分，IT整合和外包成本压降释放利润空间；
4. 两融市占率稳步提升至9.64%、新开户市占率保持领先优势，存量合资格客户待挖掘空间仍有20%；
5. 资管和财管深度绑定下，一体化投顾培训体系推广至全体分支机构，叠加赛马强激励，产品收入和交易市占率有望提升。
6. 在公司层面，在3年内净利润赶超中信、每年利润增速高出行业10-20pct的战略目标是确定的，市值管理诉求是强烈的；
7. 初步估计2Q26公司净利润有望达到100亿、环比增速预计位列头部前列，短期给予1.2XPB估值（较之6月10日收盘价空间为30%）；
8. 倘若衍生品交易监督管理办法落地、相关业务空间打开，可以期待公司投资收益趋于稳健，届时可考虑抬升目标估值。